2026年二季度预定利率研究值点评：预定利率研究值连续回升，寿险负债端经营环境进一步趋稳

预定利率研究值连续回升，寿险负债端经营环境进一步趋稳 2026年二季度预定利率研究值点评 核心观点 ⚫事件：2026年二季度预定利率研究值升至1.94%，连续两个季度回升。7月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较2026年一季度的1.93%提升1bp。自2025年动态调整机制落地以来，普通型人身保险产品预定利率研究值分别为2.34%/ 2.13%/ 1.99%/ 1.90%/ 1.89%/ 1.93%/ 1.94%，经历前期连续下降后，2026年以来已连续两个季度回升，预定利率研究值低位企稳趋势进一步明确。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫常规动态调整机制下，2026年内预计不会再次触发产品预定利率下调。当前普通型人身保险产品预定利率最高值为2.0%，对应触发下调的研究值门槛为1.75%；最新研究值1.94%，高于触发门槛19bp。根据动态调整机制，当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25bp及以上时，应及时下调新产品预定利率最高值。2026Q2研究值为1.94%未满足触发条件；常规动态调整机制下，2026年内预计不会再次触发产品预定利率下调，普通型/分红型产品预定利率最高值及万能型产品最低保证利率最高值预计维持当前2.0%/ 1.75%/ 1.0%的水平。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫年内产品切换扰动明显减弱，寿险负债端经营节奏有望进一步趋稳。2025年9月预定利率调整带来集中停售及需求前置，2025Q3新单销售明显出现脉冲式增长；当前普通型/分红型产品预定利率最高值及万能型产品最低保证利率最高值已稳定在2.0%/ 1.75%/ 1.0%，2026年预计不再发生由预定利率下调引发的新一轮集中产品切换，险企产品供给及渠道经营有望保持稳定，产品切换对销售节奏的扰动明显减弱。受2025年同期停售形成的高基数影响，3Q26保费及NBV同比增速预计承压，但负债端表现将更多反映真实客户需求、渠道产能及产品结构改善，经营稳定性较2025年进一步提升。 拆解瑞银One Firm模式，探寻国内券商财富 管 理 发 展 路 径 ： 财 富 管 理 系 列 研 究（一）2026-07-21 认识保险：保险行业研究框架（一）2026-07-13长债仍是核心，险资配债从拉久期转向结构优化：保险行业投资端系列研究（三）2026-07-12 ⚫中长期看，低成本新单持续累积，整体负债成本下行逻辑延续。经过近三年产品预定利率持续调降，当前新发保单保证收益水平已明显低于历史存量高利率保单，新增业务负债成本持续低于既有存量负债成本。随着低成本新单持续滚存并逐步提高在整体负债中的占比，险企整体负债成本有望继续下行；叠加分红险等浮动收益型产品占比提升，刚性负债成本约束进一步降低，有利于缓释资产负债匹配压力及利差损风险。预定利率动态调整机制已推动产品定价与长期市场利率更紧密联动，行业负债成本改善的持续性进一步增强。 投资建议与投资标的 预定利率研究值连续回升进一步降低市场对产品预定利率持续下调和频繁产品切换的担忧，重视寿险资负两端改善带来的估值修复机会。负债端看，年内再次发生产品利率调整的概率明显降低，有利于稳定产品供给和渠道经营节奏；过去数年预定利率持续下降形成的低成本新业务仍将不断累积，推动整体负债成本逐步改善。资产端看，长端利率企稳有利于缓和固收资产再配置压力，权益市场表现及资产配置优化有望支撑投资收益。建议重点关注负债端改革成效清晰、分红险转型领先、渠道经营稳健，同时具备较强资产端弹性和稳定股东回报能力的头部险企。相关标的：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入) 风险提示 政策不及预期；资本市场波动加大；居民财富增长不及预期；长端利率下行超预期；险企改革不及预期；预定利率研究值再次下行超预期。 数据来源：中国保险行业协会，东方证券研究 数据来源：中国保险行业协会，东方证券研究 数据来源：国家金融监督管理总局，中国保险行业协会，东方证券研究；注：数据截至2026年7月24日 数据来源：中国人民银行，原中国保监会，原中国银保监会，国家金融监督管理总局，中国保险行业协会，东方证券研究；注：1995至1996年为行业典型预定利率水平；数据截至2026年7月24日 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。