二季度及6月宏观数据点评：二季度GDP增速回落，结构分化延续

宏观点评 2026年7月17日 二季度GDP增速回落，结构分化延续 ——二季度及6月宏观数据点评 事件：2026年7月15日，国家统计局发布二季度及6月份国内宏观经济数据。数据显示，上半年国内GDP同比增长4.7%，其中二季度增长4.3%；6月单月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长1.0%；1-6月全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，全国房地产开发投资同比下降18.0%。 核心观点： 上半年国内GDP累计增长4.7%，整体经济运行仍处于合理区间，但二季度增速明显放缓。背后看，4月份以来虽然出口延续高增，但与此同时消费、投资显著走弱，增大整体经济下行压力。6月份国内经济结构分化的特征依然明显，工业生产在出口的支撑下继续体现韧性，社零增速低位小幅回升但动能依然偏弱，固定资产投资增速降幅进一步扩大，制造业投资、基建投资双双承压。房地产开发各项指标边际上均进一步走弱，同时新房销售面积、销售金额降幅亦有所扩大，但相对积极的是房价继续体现出逐步企稳的信号。 往后看，伴随经济边际下行压力增大，后期逆周期政策有望再度发力，但鉴于整体增速仍在目标范围内，预计新增出台大规模刺激政策的可能性不大，下半年料将以加快推进存量政策为主。结构上看，内外需失衡背景下，提振消费、稳定投资应是政策应对的关键着力点。 风险提示：出口增速明显放缓；政策进度不及预期。 目录 1、二季度GDP增速低于预期..........................................32、出口支撑下工业生产继续体现韧性..................................53、社零增速低位小幅回升............................................74、固定资产投资增速降幅进一步扩大..................................85、房地产市场价格继续释放积极信号..................................9信息披露..........................................................13 1、二季度GDP增速低于预期 根据国家统计局发布的数据，2026年上半年国内GDP累计增速为4.7%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%。 上半年国内4.7%的GDP增速处于年初设定的4.5%-5.0%目标范围内，整体经济运行在合理区间。但单季看，二季度GDP增速明显放缓，4.3%的增速较一季度的5.0%明显放缓，不仅低于全年目标增速，创三年多来最低增长水平，同时亦低于市场一致预期的4.7%。背后主要受内需偏弱拖累，4月份以来国内出口延续高增，但与此同时消费、投资显著走弱，增大整体经济下行压力。 数据来源：同花顺iFinD、银泰证券研究所 二季度国内经济虽然增速下行压力有所增大，但不乏亮点，主要体现在以下三个方面。一是服务业贡献加大，上半年三次产业增加值对经济增长的贡献率分别为3.7%、30.2%和66.1%，第三产业高于上年同期5.9个百分点，二季度单季对经济增长的贡献率为69.4%，高于上年同期8.2个百分点。二是新动能不断成长壮大，向新向优稳步提速。初步测算，今年上半年，以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点非常鲜明，而且总的发展趋势在加快。三是名义增速明显修复。随着反内卷政策的推进以及国际大宗商品价格上行以及AI投资浪潮的演进，二季度国内物价进一步修复，单季名义GDP同比增长5.9%，较一季度上升1.0个点，GDP平减指数时隔三年首次转正至1.5%。 数据来源：同花顺iFinD、银泰证券研究所 2、出口支撑下工业生产继续体现韧性 6月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速比上月加快0.8个百分点，市场一致预期为增长4.6%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。 6月规模以上工业增加值增速较上月加快，背后出口依然是主要支撑。根据海关总署发布的数据，以美元计价，6月国内出口增长27.0%，增速仍维持在较高水平，与此同时6月规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长14.8%，较上月加快4.7个百分点，增速同样维持在高位。在强劲的海外需求带动下，国内工业生产继续体现出较强的韧性。 分三大门类看，6月份采矿业增加值同比下降2.2%（上月为+2.3%），制造业增长6.0%（上月为+4.4%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.4%（上月为+7.6%）。制造业增速加快对6月工增上行带来主要贡献，采矿业增加值增速下降，预计更多山西受矿难事故后加强安检影响。 分行业看，6月份41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长。其中，高技术制造业继续维持较高增速，单月增速为14.1%，超出整体增速8.8个百分点。大类行业方面，6月煤炭开采和洗选业下降5.9%（上月为+3.5%），铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长18.2%（上月为+7.4%），计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.7%（上月为+17.0%），汽车制造业增长8.7%（上月为+8.3%）。 数据来源：同花顺iFinD、银泰证券研究所 3、社零增速低位小幅回升 6月份，社会消费品零售总额同比增长1.0%，增速较上月的-0.6%加快1.6个百分点，市场一致预期为-0.1%。1-6月，社会消费品零售总额同比增长1.3%。 6月社零增速有所反弹，且好于市场预期。从消费类型看，6月份，商品零售额同比增长0.9%，餐饮收入增长1.2%，分别较上月加快1.6和0.6个百分点，两者均有不同程度的修复。6月除汽车以外的消费品零售额同比增长3.0%，增速较上月加快1.9个百分点，显示剔除汽车的影响后，其他领域消费的修复更为明显。 6月限额以上商品零售同比增速为-2.2%，降幅较上月的-5.2%收窄3.0个百分点。各商品类别中，烟酒类、化妆品类在上年低基数下实现双位数增长，增速分别为12.1%和12.6%；文化办公用品类、通讯器材类增速较上月亦明显加快，分别增长12.7%和16.5%；金银珠宝类同比-3.4%，家用电器和音像器材类同比-8.7%，降幅有所收窄；汽车类-16.1%，降幅较上月持平。 4、固定资产投资增速降幅进一步扩大 1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，降幅较1-5月扩大1.6个百分点，市场一致预期为下降1.6%。民间固定资产投资同比下降8.5%，降幅较上月的-7.1%扩大1.4个百分点。 分行业看，1-6月制造业投资同比-1.2%，较上月 的-0.4%降幅进一步扩大0.8个百分点，广义基建投资同比-2.4%，较上月下降3.0个百分点。二季度以来国内固定资产投资增速持续回落，一方面与出口高增以及地方收入承压背景下，财政支持力度边际下降有关，另一方面今年北方高温、南方洪涝灾害等天气因素也带来一定影响。 数据来源：同花顺iFinD、银泰证券研究所 数据来源：同花顺iFinD、银泰证券研究所 5、房地产市场价格继续释放积极信号 房地产市场方面，6月房地产开发各项指标边际上均进一步走弱，显示房地产上游整体延续调整趋势，同时新房销售面积、销售金额降幅亦有所扩大。相对积极的是，房价继续体现出逐步企稳的信号，3月份以来一线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比均连续4个月上涨，二、三线城市商品住宅销售价格总体降幅收窄。 具体看，1—6月份，全国房地产开发投资同比下降18.0%，降幅较上月扩大1.8个百分点，市场一致预期为下降13.9%。1-6月份，房屋施工面积同比-12.5%（上月为-12.3%），房屋新开工面积-23.4%（上月为-22.6%），房屋竣工面积-23.7%（上月为-23.4%），降幅较上月均有所扩大。 销售方面，1—6月份，新建商品房销售面积同比-11.6%（上月为-10.8%），销售额-13.6%（上月为-13.5%），降幅较上月同样呈小幅扩大趋势。 价格方面，根据国家统计局公布的数据，6月份70大中城市新建商品住宅销售价格指数环比-0.2%，降幅较上月持平。一线城市环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，其中，上海、广州和深圳分别上涨0.3%、0.2%和0.3%，北京下降0.3%；二线城市环比由上月下降0.1%转为持平；三线城市新建商 品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有20个，比上月增加4个，为2025年5月以来最多。 二手房价格方面，6月70个大中城市二手住宅房屋销售价格指数环比-0.3%，同样较上月持平。一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别上涨0.1%、0.4%、0.4%和0.3%。二线城市环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市环比下降0.4%，降幅与上月相同。70个大中城市中，二手住宅销售价格环比上涨城市有9个，比上月减少1个。 数据来源：同花顺iFinD、银泰证券研究所 图表20房屋竣工面积（%） 图表19房屋施工面积（%） 数据来源：同花顺iFinD、银泰证券研究所 信息披露 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。