CSX 2Q：26业绩超预期并上调指引：成本与燃料收入双驱动

空运及陆运 CSX公司 Market-Perform评分 目标价 CSX 48.00 USD(47.00OLD) CSX第二季度：在成本和燃料回收方面超越预期并上调，为利润率扩张的峰值年做准备 CSX以超出全年指引的盈利增长和利润率提升开启了业绩报告期。该公司在成本控制方面取得进展，但可能难以将这一变化率维持至2027年，我们仍维持市场中性表现。 49.9348.00Upside/(Downside)(4)%51.29/31.80SPX7,498.96FYEDec1.1%92,494110,728截止日期2026年7月22日CSX收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万） 二季度超预期，利润率提升。CSX在二季度实现了4-5%的每股收益超预期（得益于陆路运输业务的些许助力）。实际数据较我们（剔除陆路运输后的）标准化预期低5%。其中一半的超预期来自净燃油费用更低（燃油是本季度EBIT的利好因素），另一半来自MSO费用更低。该公司正在落实成本控制措施，但（例如）飞机部门能削减的幅度有限，因此可能较难将进展持续至2027年。随着2026年接近尾声，服务指标恢复也可能给成本带来一定的上行压力。我们将利润率指引上调至至少350个基点的扩张水平，这与看涨的买方预期相符。 预计2026年业务量将温和增长。该公司超出了我们对于多式联运运价的预期，并且对燃料回收采取了比预期更坚定的立场，这（与超出的部分）结合起来将使我们的2026年预测提高5%，并将2027年的预估提高3%。该公司对多式联运和煤炭市场持乐观态度，但汽车和化工产品的量可能在下半年面临不利因素。 预计该股票将上涨，因为持有该股票的投资者更倾向于将成本节约归因于经常性潜在收益以及从卡车运输向铁路和多式联运的早期至中期周期轮动所带来的情绪变化。话说回来，该公司在成本控制上的激进行动必然会付出代价，并且可能在2027年更难持续，这使得2026年成为利润率扩张的峰值年份。我们将目标价上调至48美元，维持买入评级。 投资启示 保持市场表现，目标价48美元。 估值可比公司表 我们通过采用 NTM+1 每股收益预估 2.25 美元（此前为 2.17 美元）以及 21.5 倍的市盈率（未变），达到了我们 48美元（此前为 47 美元）的年度价格目标。 细节 展品2：CSX报告了强劲的上半年业绩——超出我们预期的部分，一半是燃料（回收改善，消耗减少），一半是成本控制。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师，为生产Bernstein研究而从事相关工作。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 CSX Corporation 我们通过使用 NTM+1 每股收益预估 2.25 美元，并以 21.5 倍的市盈率，达到了我们 48 美元的一年期价格目标。我们用DCF 模型来合理化我们的市盈率估值，其中第一阶段现金流和投资资本边际回报基于我们财务模型的输出，而这些模型又是由关于销量、收益率、单位成本通胀、生产力和资本支出的明确假设所驱动。永续阶段现金流则使用名义长期增长预估和基于每家公司个别加权平均资本成本的长期回报假设来进行估值。在基本面预期在两年投资期外驱动现金流发生重大变化的情况下，我们使用未来一年预期收益增长率所对应的市盈率。 风险 CSX Corporation CSX目标价格面临的风险包括：美国 Surface Transportation Board（美国州际商务委员会）的政府监管或规则变更；政府清洁空气法规的变化及其对煤炭市场的影响；美国或全球经济复苏放缓；地缘政治动荡限制全球贸易流；招募、培训和配备员工的能力，因为量化的增长需要资源投入；全球钢材价格上涨；公司大部分工会化员工发生的罢工或工作停顿；与公司公共承运人义务以及危险品运输相关的风险。CSX也是一起涉及燃油附加费的集体诉讼的一方，该案的任何和解或不利裁决目前尚未反映在我们的估计中。 我们估计的上行风险包括：陆上钻井监管对天然气生产产生负面影响、美国经济复苏加速以及全球出口煤炭价格维持在当前高位。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型盘价回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型盘价回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型盘价回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价格暂时暂停，且已失效，因此不应再信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 预计该优先工具在未来六个月的总体回报将与其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券表现一致。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表的有关此处提及的发行人股权证券的意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的期限。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属机构在过去12个月内为其提供投资银行服务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 2024年4月1日之前，Sanford C.Bernstein & Co., LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：CSX Corp. 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦的部分附属机构在CSX Corp的债务证券中担任做市商或流动性提供方。伯恩斯坦的部分附属机构在CSX Corp的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三菱证券（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限; 中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institutional Services LLC的关联人士，亦非美国证券交易委员会（SEC）注册的证券商或经纪商的关联人士，且未获得FINRA的授权或具备资格成为研究分析师。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包