跨境电商深度报告2：Shein：出海景气，唯快不破

跨境电商深度报告2 核心观点 ⚫Shein从铺货到自营再到自营+平台双引擎，17年发展铸就全球头部跨境电商。1)Shein前身可追溯至2008年南京成立的跨境婚纱网店ZZKKO，2012年转向快时尚，现已进入自营+平台双引擎发展阶段，成长为全球头部跨境电商企业。2)Shein成立至今完成多轮融资，7月10日获得证监会备案，拟赴港交所IPO，目标估值400-500亿美元。3)按业务结构以1P为主，积极拓展3P业务；按品类结构以服饰穿戴为主，2025年占比约78%，积极布局美妆/家居等品类；按区域结构以北美/欧洲为主，拓展中东/拉美等新兴市场。4)据Business of APPS，2016-24年营收自6.1亿美元增至380亿美元，CAGR约68%；净利端同样保持较快增长但部分年份较高，净利率基本保持中个位数、仍有提升空间。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 刘彦菁执业证书编号：S0860526070001liuyanjing@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫全球快时尚及跨境电商市场规模持续扩容。1)快时尚具备极短供应链、高频上新、平价销售等特征，据Research and Markets，2025年全球快时尚市场规模约1,617亿美元，预计2030年增至2,227亿美元，CAGR约6.61%。2)全球快时尚市场竞争格局分散，Shein市场份额1.53%超越Zara及H&M。3)据ECDB，全球跨境电商收入2024年已突破1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元，2024-26年CAGR约10%；中国跨境出口电商市场规模同样稳健增长，其中服饰鞋包及珠宝配饰为核心品 类、 美 国 及 欧 盟 为 核 心 目 的 地。4)中 国 头 部跨 境 电 商平 台Shein、Temu、AliExpress合计占全球跨境订单约41%的份额，流量入口正加速向中国平台迁移，Shein作为行业第一梯队企业有望充分受益。 ⚫小单快反柔性供应链、数据驱动、全域营销、自营+三方双引擎双驱动，四重优势构筑竞争壁垒。1)小单快反：依托广州番禺产业集群及核心工厂+卫星工厂协同网络，同时建立严格分层的供应商管理体系，首单压缩至100-200件、设计到上架7-10天，上新速度约为ZARA的两倍，兼具性价比/质价比优势。2)数据驱动：自主搭建覆盖趋势洞察、智能排产、AI视觉质检的全链路数字化系统，累计向供应商免费开放180余项精益工具、开展超1,400场专项培训，构筑难以复制的系统性壁垒。3)全域营销：构建头部明星+中腰部网红+联盟营销矩阵，叠加用户裂变机制及线下体系，2025年平均月活达2.15亿人位居全球电商APP第4位。4)自营+三方双引擎：自营模式深度把控供应链与品质，第三方平台模式(全托管/半托管/POP)快速扩充品类矩阵，2025年非服饰品类占比已突破35%，双引擎协同打开成长天花板。 6月 进 出 口 增 速 新 高 ， 跨 境 电 商 势 能 强劲：零售出海链更新82026-07-176月社零同比+1%，政策加码促消费：——社零数据点评12026-07-17韩 国 消 费 ： 内 需 高 端 领 跑 ， 美 妆 出 海 景气：——掘金海外消费系列12026-07-12 投资建议与投资标的 从2013年中国跨境卖家征战亚马逊，到如今Shein、Temu等中国电商平台扬帆出海，十年弹指一挥间，跨境电商的竞争格局正经历新一轮重塑。平台博弈的表象之下，是商业模式的深层较量。我们认为，品牌资产雄厚且能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增长红利的跨境电商企业方能在变局中占得先机。 相关标的： 跨境电商B2C方向：安克创新(300866，未评级)、致欧科技(301376，未评级)、绿联科技(301606，买入)、赛维时代(301381，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)； 跨境电商B2B方向：小商品城(600415，未评级)、焦点科技(002315，买入)；其他方向：乐舒适(02698，买入)、康耐特光学(02276，买入)、苏美达(600710，未评级)、名创优品(09896，未评级)。 风险提示：关税风险，汇率风险，海运及物流风险，行业竞争风险。 目录 Shein为全球头部跨境电商，深耕快时尚品类................................................5 从铺货到自营再到自营+平台双引擎，17年铸就头部跨境电商...........................................5商业模式解析：1P为核、3P为辅，营收保持较快增长.....................................................6 全球快时尚及跨境电商市场规模持续增长.....................................................11 快时尚：极短供应链周期、高频上新、平价销售为核心特征，全球市场规模超千亿美元.11跨境电商：全球市场规模迈入万亿美元阶段.....................................................................12 小单快反柔性供应链、数据驱动、全域营销、自营+三方双引擎驱动，四重核心 优势构筑竞争壁垒........................................................................................18 小单快反：从以产定销到以销定产，且奠定性价比/质价比优势.......................................18数据驱动：高效的数字化、信息化系统锦上添花..............................................................22全域营销：线上、线下多点推进全域营销........................................................................24自营+三方双引擎驱动：利好扩品类及构筑新增长极........................................................26 投资建议：看好跨境电商景气周期...............................................................29 风险提示......................................................................................................30 图表目录 图1：Shein历经17年发展成为头部跨境电商企业......................................................................5图2：Shein官网包括以快时尚为主的多个品类...........................................................................5图3：Shein业务结构以自营为主，3P快速增长中......................................................................7图4：Shein品类结构以服饰穿戴为主..........................................................................................7图5：2026年上半年各区域GMV占比........................................................................................8图6：Shein的GMV保持较快增长..............................................................................................8图7：Shein营收保持较快增长....................................................................................................8图8：Shein净利端呈现较大波动.................................................................................................9图9：Shein净利率2022及2024年出现波动..............................................................................9图10：A股及港股多数跨境电商企业净利率在中高个位数...........................................................9图11：全球头部以上时尚企业净利率差异较高.............................................................................9图12：Shein成本结构测算........................................................................................................10图13：全球服装市场规模稳步增长............................................................................................11图14：全球快时尚市场规模稳步增长.........................................................................................11图15：全球服装市场份额高度分散............................................................................................12图16：Shein相较Zara/H&M有更快的上新速度.......................................................................12图17：我国2026年以来进出口延续稳步增长...........................................................................13图18：同为出口经济体的越南、韩国同样出口稳步增长............................................................13图19：全球跨境电商收入稳步增长............................................................................................13图20：我国跨