投资策略专题：公募基金风格漂移持续改善中

2026年07月23日 策略研究团队 ——投资策略专题 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 首批12家公司：漂移数量下降、漂移规模仍处高位 2026年以来，公募基金业绩比较基准改革与主题投资风格管理规则加速落地，监管重点逐步延伸至产品定位与实际持仓的一致性。首批12家公司存量基金基准调整已于6月初生效，主题基金整改也进入明确过渡期。2026Q2成为观察实际持仓变化的重要窗口。 （1）2026Q2，首批12家公司主动权益基金的风格漂移呈现数量下降、规模改善有限的特征。漂移基金数量占比由2026Q1的74%降至58%，但漂移规模占比仍维持80%左右水平。分风格看，整体漂移率下降主要由成长类基金回归自身定位贡献，消费、周期和稳定类基金的漂移仍较明显，其中稳定类的成长配置比例有所上升。12家公司的基金漂移广度有所下降，但规模口径变化相对有限。 （2）基准调整与实际持仓变化并非同步：2026Q1已发生风格漂移的296只基金中，2026Q2仍有217只维持漂移，占73.3%，对应可测核心持仓市值1603.6亿元。首批整改虽然已在基准和产品制度层面启动，但后续持仓变化仍有待观察。 相关研究报告 全市场非成长基金：漂移比例整体水平较高，成长风格配置比例上升 2026Q2，全市场非成长基金的风格漂移比例整体仍处较高水平，数量与规模口径表现有所分化。全市场非成长基金数量为745只，其中670只存在风格漂移，数量占比为90%，漂移规模占比小幅下降至83.5%。非成长基金二季度实际持仓中成长风格配置比例上升，分风格看，周期、稳定基金进一步漂向成长，消费基金漂移情况有所好转，显示资金有所回流。 《机构关注度环比回升：轻工制造、公用事业 、建材—投资策略点评》-2026.7.20 《拥挤出清后，积极布局超调机会—投资策略周报》-2026.7.19 《业绩加速兑现，利润翻倍增长的公司增多—2026年中报业绩预告点评》-2026.7.16 把握风格约束强化下的再平衡机会 随着主题投资风格管理要求逐步落地，非成长基金继续跨风格配置成长资产的空间可能收窄，并逐步回补本风格资产。配置上，首先关注：（1）稳定与金融方向的本风格回补：兼具红利属性的银行、公用事业、电力；（2）周期与消费方向的低位修复：资源品、基础化工、农林牧渔。 中期看，成长方向的边际增量资金可能趋弱，科技行情将更加依赖产业景气和盈利兑现，仍重点关注”二次点火+叙事张力”的交集： （1）科技内部盈利验证、边际加强的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向及AI产业链中的低位业绩品种：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等。 风险提示：宏观政策超预期变动；基金季报存在滞后性；历史数据不代表未来表现。 目录 1、首批12家公司：漂移数量收敛、漂移规模高位...................................................................................................................31.1、漂移数量占比下降，规模口径变化有限......................................................................................................................31.2、基准调整与实际持仓变化并非同步..............................................................................................................................52、全市场非成长基金：漂移比例整体处于较高水平、成长配置比例上升.............................................................................53、把握风格约束强化下的再平衡机会........................................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：首批12家公司2026Q2漂移数量占比下降、漂移规模变化有限....................................................................................4图2：消费类基金漂移比例小幅上升、周期配置比例较高........................................................................................................4图3：成长类基金整体漂移比例下降...........................................................................................................................................4图4：周期类基金整体漂移比例下降、成长配置占比较高........................................................................................................4图5：稳定类基金漂移水平较高、成长配置比例上升................................................................................................................4图6：首批12家公司2026Q1漂移基金在2026Q2的持续漂移情况..........................................................................................5图7：2026Q2非成长基金风格漂移比例整体仍处较高水平、成长配置比例上升...................................................................6 1、首批12家公司：漂移数量收敛、漂移规模高位 2026年以来，公募基金业绩比较基准改革和主题投资风格管理规则陆续落地，基金产品定位、业绩基准与实际持仓之间的一致性成为监管重点。2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，中基协同步发布配套操作细则，新规自3月1日起施行。2026年4月底，易方达、华夏、富国、南方等首批12家基金公司披露存量基金基准调整方案，并于6月1日起生效；6月底，第二批更大范围的基准调整启动。2026年6月12日，中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，主题基金风格管理由基准规范逐步延伸至实际投资约束；对于不符合要求的存量主题基金，原则上需在施行后12个月内完成整改。 2026Q2既是首批基准调整后的首个持仓验证窗口，也是成长风格集中演绎的阶段。基准调整是否已传导至实际持仓，以及当前仍存的风格漂移是否会对后续市场结构产生影响，是我们观察的重点。 1.1、漂移数量占比下降，规模口径变化有限 我们关注主动权益型基金，包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金。同时，我们根据基金名称中明确的风格、行业和概念字段，将基金划分为消费、成长、周期、金融、稳定和其他六类。按照《公开募集证券投资基金运作管理办法》第四章第31条规定，“基金名称显示投资方向的，应当有80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容”。本文以基金持仓股票为研究对象，原则上年报可获取所有成分股，以完整刻画基金持仓风格。受季度披露范围限制，2026Q1和2026Q2实际测算基于各基金可获取的前十大持仓股为研究对象。 我们按基金名称分类其对应风格，并计算各风格持仓市值占当期可获取的前十大持仓股总市值的比例，并参照80%的比例设置研究识别阈值；当该比例低于80%时，将其识别为本文研究口径下的风格漂移。 截至2026Q1，首批12家公司旗下具有明确风格标签的400只主动管理型基金中，共有296只存在风格漂移，占比74%。其中，仅40只漂移基金同时调整了业绩比较基准，占漂移基金的13.5%，其余256只未调整基准。从118只调整基准的主动管理型基金看，多数调整属于宽基替换、权益仓位优化和基准表述规范化，并未直接改变基金原有投资定位，也未自动消除实际持仓偏离。 2026Q2，首批12家公司主动权益基金的风格漂移呈现出明显的数量收敛、规模高位特征。漂移基金数量占比由Q1的74%降至58%，但漂移基金规模占比仅基本维持80%左右高位。分风格看，Q2整体漂移率下降主要由成长类基金回归自身定位所贡献；消费、周期和稳定类基金的漂移仍较明显，其中稳定类基金向成长风格集中的特征进一步增强。整体而言，首批12家公司的基金漂移广度已经下降，但规模口径变化相对有限。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、基准调整与实际持仓变化并非同步 我们进一步跟踪2026Q1已发生风格漂移的296只基金发现，2026Q2仍有217只维持漂移，占73.3%，对应基金可测核心持仓规模1603.6亿元。具体看，已调整基准的40只基金中，2026Q2仍有33只存在漂移，持续漂移率为82.5%。未调整基准的256只漂移基金中，2026Q2仍有184只维持漂移，持续漂移率为71.9%。首批整改虽然已经在基准和产品制度层面启动，但基准调整和实际持仓变化并非同步，基准调整后的持仓变化仍有待持续观察，后续校准更可能通过渐进式持仓调整、基准优化或产品定位调整等方式完成。 需要强调的是，上述基金规模反映的是仍存在风格漂移基金的基金可测核心持仓市值，并不等同于未来必须调仓的金额。实际调整幅度仍取决于基金合同、产品定位以及后续投资安排。 2、全市场非成长基金：漂移比例整体处于较高水平、成长配置比例上升 为了判断公募风格纠偏是否已经减少科技成长板块的边际配置，我们进一步观察全市场具有明确风格标签的非成长主动基金，包括消费、周期、金融和稳定四类产品。 截至2026Q2，非成长基金漂移情况整体仍处于较高水平，数量与规模口径分化，成长配置比例上升。全市场非成长基金数量为745只，其中670只存在风格漂移，数量占比由Q1的87.6%小幅上升至为89.9%，漂移规模占比由Q1的84.9%小幅下降至83.5%，数量与规模口径有所分化，但整体仍处较高水平。更值得关注的是，非成长基金二季度成长配置比例上升。可测核心持仓中的成长风格配置占比