调降存款利率与贷款基准调整，哪个重要？
证券研究报告 固收定期报告/2026.07.23 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖首先明确，本次的小型银行调降存款利率并不意味着降息，没有政策利率信号。更需要关注的是贷款基准利率调整，从呵护息差、完善利率传导层面考虑，调整贷款基准是调整存款基准的前置条件。以上两者，从比价角度对债市是利好。此外，从去年底至今，市场每过一段时间就要等利空，但预期中的利空越来越少，债市利率本应下行。而且我们提示过，按照过往经验利率横久易下，当前市场情绪始终被压抑，利空又迟迟不来，利率下行或是大势所趋。最后从比价角度，近期股市波动加大，信用微观风险频发，利率更加占优，建议保持多头思维，调整即买入。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 调降存款利率，是否意味着降息？首先明确，本次贷款利率下调主要集中在浙江的区域性中小银行，并不是重要的标志性事件，也与政策利率关系不大。因此，本次存款利率下调并不意味着降息。而且从2024年“924”以来，降息基本对应一揽子增量政策，但目前高层的导向还是要用好存量政策，因此短期内降息的可能性不高。 1.《 量 化 日 报|债 券 信 号 持 续 回 暖 》2026-07-222.《利率｜资产荒何时缓解？》2026-07-223.《量化日报| 5年国债输出持续下行》2026-07-20 ❖存款利率的决定因素是什么？从定价机制上存款利率定价需要参考10年期国债收益率和1年期LPR，而LPR的决策需要按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”，其中市场利率就包含了存款利率，因此LPR与存款利率之间似乎互为因果，也即政策利率与存款利率之间互为因果。 2022年以来的利率调降有何特点？节奏方面，2022年以来每年调降1-3次，且与政策利率联动性变强。结构方面，长端降幅大于短端，挂牌存款利率曲线持续走平。驱动因素方面，缓解净息差下降是主因，货币信贷状态影响幅度。其一，净息差持续下降是根本约束。其二，货币、贷款增速不构成触发条件，但可能影响调降的幅度与紧迫性。整体来看，调降前资金活化程度处于相对较弱水平。此外，信贷强弱可能影响存款利率的调降幅度。 贷款基准利率调整，存款利率调整还会远吗？市场对此事的解读主要集中在对银行资产端收益的影响，但我们认为，贷款基准利率调整是存款基准利率调整的前置项。如果本次贷款基准利率调整，逻辑上存款利率的锚定机制也要调整，否则不利于稳定银行净息差。因此，如果后续贷款定价标准切换到DR001和10年国债利率，存款利率也需要进一步锚定10年国债利率，逻辑上存款利率的定价更加市场化，在融资需求萎缩的情况下更顺应市场趋势，后续也有利于债市利率下行。 ❖风险提示：货币政策超预期变化，基本面修复节奏超预期，历史规律失效风险 内容目录 1调降存款利率，是否意味着降息？...........................................................................................................31.1本次调降只是区域性中小银行降息，不具备政策信号意义................................................................31.2存款利率调降的机制是什么？................................................................................................................41.3 2022年以来银行调降存款利率有何特点？............................................................................................42贷款基准利率调整，存款利率调整还会远吗？.......................................................................................63对债市有何影响？.......................................................................................................................................74风险提示.......................................................................................................................................................8 图表目录 图1:银行调降存款利率时点的10年国债利率..........................................................................................3图2: 1年LPR与工行1年定存挂牌利率....................................................................................................4图3: 10年国债收益率（2026年以来）.......................................................................................................4图4:存款挂牌利率与1年MLF（2022-2024）.........................................................................................5图5:存款挂牌利率与7天OMO（2024年7月以来）............................................................................5图6:商业银行净息差....................................................................................................................................5图7: M2与M1剪刀差...................................................................................................................................6图8:新增存贷款增速与存款利率调降时点................................................................................................6图9:基金配置信用债季节性........................................................................................................................7图10:债市震荡后的走势（2012）..............................................................................................................7图11:债市震荡后的走势（2014-2016）.....................................................................................................7图12:债市震荡后的走势（2019）..............................................................................................................7图13:债市震荡后的走势（2021）..............................................................................................................8图14:债市震荡后的走势（2024）..............................................................................................................8图15:债市震荡后的走势（2025H1）.........................................................................................................8图16:债市震荡后的走势（2025H2）.........................................................................................................8 表1:工行挂牌利率各品种调整幅度（BP）...............................................................................................3 7月22日，市场博弈中国浙江部分地方银行周三起下调存款利率，同时有主流媒体报道工行、招行、浦发银行落地三笔DR基准利率贷款，债市情绪随之引爆，30年国债利率日内下行约3.5bp。 但随之而来的是三个问题，存款利率是否下调？DR基准利率贷款影响有多大？债市后续怎么看？ 1调降存款利率，是否意味着降息？ 1.1本次调降只是区域性中小银行降息，不具备政策信号意义 首先明确，本次贷款利率下调主要集中在浙江的区域性中小银行，并不是重要的标志性事件，也与政策利率关系不大。 具体来看，2022年以来的存款利率与降息节奏基本类似，但真正有锚定作用的是大行下调存款利率，中小行的下调具有滞后性、且其调整也具有季节性特征，例如存款压力大时可能上调存款利率，反之亦反是。 因此，本次存款利率下调并不意味着降息。 而且从2024年“924”以来，降息基本对应一揽子增量政策，但目前高层的导向还是要用好存量政策，因此短期内降息的可能性更低。 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2存款利率调降的机制是什么？ 从定价机制上存款利率定价需要参考10年期国债收益率和1年期LPR，而LPR的决策需要按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”，其中市场利率就包含了存款利率，因此LPR与存款利率之间似乎互为因果，也即政策利率与存款利率之间互为因果。 “2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 改革后的LPR由报价行综合考虑市场利率走势并在参考中期借贷便利（MLF）利率的基础上市场化报价形成，既提升贷款利率市场化程度，又形成了“市场利率+央行引