Q2油轮业绩高增，高景气持续仍将可期

——油运行业更新报告 本报告导读： 海运《油运运价高位平稳，集运多数航线运价继续回落》2026.07.19海运《地缘反复油运运价回升，集运欧美干线运价首现回落》2026.07.12海运《油运运价回落后企稳，集运美线上涨继续好于欧线》2026.07.05海运《油运运价冲高后回落，集运干线运价继续上涨》2026.06.28海运《油运多线运价大幅上涨，集运美线上涨好于欧线》2026.06.21 Q2海峡受阻贸易紊乱运价高企，油轮业绩同比高增并超预期。Q3船队周转恢复，盈利上行可期。地缘反复不改海峡恢复中期趋势，伊朗解禁或驱动景气上行与持续。 投资要点： 中远海能：Q2业绩同比翻倍，Q3有望继续上行。公司快报预计2026上半年归母净利45亿元，同比增长141%；其中，Q2归母净利润23亿元，同比翻倍，环比继续增长7%。1）外贸油运：自2月底霍尔木兹海峡通航受阻，Kpler数据显示公司8艘油轮滞留湾内，导致Q2营运天损失。公司及时调整航线，积极把握高价机会，估算湾外船队周转效率高于行业，并充分受益高景气。截至6月下旬，滞留油轮已全部安全驶出。预计Q3公司油轮船队运营效率恢复高位，盈利有望继续环比上行。2）内贸油运：内贸油运盈利能力相对稳定，但Q2油价高企与贸易缩减或致经营阶段性略有承压。随着燃油成本回落及贸易改善，预计Q3内贸油运盈利能力亦有望环比改善。招商轮船：Q2业绩高增超预期，油散双重高景气。公司快报预计 2026上半年归母净利66-73亿元，同比增长214%-248%；其中，Q2归母净利润38-45亿元，同比增长超两倍，环比增长四至六成，超市场预期。1）油运：Q2海峡受阻贸易紊乱，公司船队维持高周转，灵活调配与船队优势助力高价成交。预计Q2油轮船队盈利环比增五成，估算VLCC TCE超14万美元/天，高于行业。2）干散货：Q2供需持续改善，BDI均值同比上涨87%。澳矿出货积极且巴西雨季影响弱于往年，BCI均值同比上涨95%。油价暴涨亚洲煤炭需求旺盛，BPI均值同比上涨62%。预计Q2散货船队盈利环比大增170%。展望：地缘反复不改海峡恢复趋势，伊朗解禁将成就超高景气且可 持续。1）2022-25年已两阶段进入“超级牛市”。油轮未来五年加速老龄化，船厂船台紧张保障“供给瓶颈”持续。即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年。2）美近期行动或旨在迫使伊朗放弃海峡管控诉求，我们认为不改海峡恢复中期趋势。若海峡恢复，油运产能利用率将重回高位，长锦控盘与补库将进一步锦上添花，2026-27年高盈利确定。3）若伊朗制裁解除，油运合规需求将增长5%，而未来数年20岁以内船队规模刚性持续，合规市场将有望成就超高景气且可持续数年，将打开估值上升空间。股息支撑估值下限，重视非脉冲式投资机会，推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。风险提示。地缘、经济、老旧运力退出与环保措施执行不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所