产品及商业化进展积极，看好更大批量出货

天数智芯（09903） 电子/公司跟踪研究报告/2026.07.22 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 基本数据2026-07-21收盘价（港元）582.50流通股本（亿股）2.60每股净资产（元）1.51总股本（亿股）2.69 产品性能全面对标Hopper，从"能用"走向"好用"：WAIC 2026上发布的天垓300，基于SIMT通用计算架构，实测数据显示：上下文64k场景Attention效能超Hopper 10%，DeepSeek V4 MoE场景计算效率突破70%，主流模型首字延迟降低20%，Decode通信延迟降低13%。更关键的是，天垓300不局限于Transformer架构，可支持矩阵求解、动态规划、稀疏计算、数字孪生等多类任务，为"探索智能"场景预留空间。同步推出的144芯全互联超节点方案，已进入与多家潜在客户的方案合作推进阶段。 ❖类CUDA生态+8年软件栈积累，迁移成本优势突出：大厂存量大、迁移紧迫，适配周期比纸面算力更关键。天数智芯自2018年起持续建设软件栈，已开发近百个加速库，算子复用率达95%，稳定运行400余种模型。国内15种新大模型发布当天即可跑通。对CSP和传统企业客户而言，快速适配是重要考量。天数智芯产品与主流大模型Day0适配。 商业化进入放量验证期，供应链能力强化+客户持续拓展：截至2025年底已服务30余个行业340余家客户，千卡集群稳定运行超1000天，在线规模过万卡。产品覆盖互联网、金融、交通、能源、医疗、政务等场景，形成"训练+推理+边端"三线并进格局。近期与银联、宝信软件等应用落地成果丰厚。2026年7月配售融资约70亿港元，重点投向供应链保障，为规模化交付提供支撑。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师景柄维SAC证书编号：S0160525090009jingbw@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入29.42/66.77/101.94亿元，归母净利润-6.38/9.88/28.88亿元。维持“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：新品研发及量产不及预期；客户验证与商业化放量不及预期；关键供应链保障不及预期。 1.《国产GPU第一梯队，商业化进展领先》2026-04-15 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。