恒力液压2026年第二季度业绩预览：核心业务强劲但外汇损失再度扩大，人形机器人研发推进

Hengli Hydraulic (601100.SS) 2026年第二季度展望：核心业务强劲，但再次面临可观的汇兑损失；人形机器人研发中 中信的观点 尽管我们预期恒力在2026年第二季度（预期）将凭借强劲的挖掘机零部件需求实现30%的同比收入增长，但预计其净利润将达到8.88亿元人民币，同比仅增长9%（环比增长36%），略高于可见星阿尔法（Visible Alpha）的共识预期，这部分是由于2026年第二季度预计将产生约2亿元人民币的汇兑损失（而2025年第二季度为约2600万元人民币的汇兑收益）。关于人形机器人业务，恒力目前正向其美国客户供应行星滚珠丝杠，以支持其每周生产约100台人形机器人。根据我们与行业内的沟通，该美国客户的产量有望在2026年第三季度/第四季度提升至约1000台/19000台，并进一步增加至2027年的20万台。因此，我们预计恒力的人形机器人业务收入贡献将从2026年预期约1%跃升至2027年预期约8%。我们建议投资者利用汇率或资金流驱动的股价疲软来积累该股票。重申买入评级。 购买 价格（2026年7月26日 15:00） 108.57元 目标价 160.00元 预期股价回报率 47.4% 预期股息收益率 0.6% 预期总回报率 48.0% 市值 1455.73亿元 215.05亿美元 预计2026年第二季度Hengli的毛利率将保持稳定，同比为44.0%。由于墨西哥工厂以及球 screw 和线性导轨工厂在扩大规模前可能对整体毛利率产生负面影响，我们预计其毛利率将保持不变。任何上行惊喜，如果有的话，可能来自球 screw 和线性导轨工厂，因为这些产品存在溢出效应。 与机械OEM相比——尽管下游机械OEM的整合已告一段落，但我们认为零部件制造商的市场份额重组是一个持续进行的过程。我们在2024年指出，通过与中国精工（603638.SS）成立合资企业，川崎重工（7012.T）正逐步退出中国工程机械零部件市场，从市场份额的角度来看，这对恒力有利（见图7）。 人形机器人潜力——通过在事前收购一家欧洲顶级轴承公司的线性运动研发团队，并利用其滚珠丝杠与线性导轨的资深专家在中国生产行星滚柱丝杠，恒力已具备足够的竞争力以打入美国领先的人形机器人制造商。除了行星滚柱丝杠，恒力还致力于争取精密手爪用微型电机和微型丝杠的订单。 盈利预测调整——我们将2027年的盈利预测上调1%，以反映人形机器人收入的增长。我们重申对恒力买入评级，因其核心业务强劲且具有“人形机器人发展潜力”（见图4和图6）。 AC+852-2501-2772jamie.ck.wang@citi.com王杰 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com刘易斯 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区和合格境外机构投资者）分销。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。资料来源：公司报告及摩根大通研究部估算，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。*生产预估基于我们与中国供应链的核实。资料来源：公司报告及摩根大通研究部预估* 公司报告与花旗研究估计 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：公司报告及摩根大通研究部预测 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，CCMA 牛/熊：恒力液压 (601100.SS) 恒力液压 公司简介 江苏恒力液压是一家主要从事液压零部件及组件的研究、开发、制造和分销的中国公司。恒力是中国领先的液压零部件供应商。公司的产品主要包括液压缸、泵和阀门、液压系统以及精密铸造等。公司产品在国内市场销售，同时也销往海外市场。公司于2011年10月在A股市场上市。 投资策略 我们给恒力买（Hengli Buy）的评级如下：1）我们不仅预期其业务将逐步复苏，还预期2026年将表现亮眼，这得益于挖掘机零部件需求改善、非挖掘机零部件需求复苏以及新订单的取得；2）我们还预期其人形机器人业务的收入占比将推动股价重新估值。 估值 我们为恒力设定的目标价为160.0元人民币，是基于50倍2027年预期市盈率，这等于其平均市盈率加上0.5倍标准差，以反映其强劲的核心业务以及因人形机器人业务敞口增加而带来的潜在重新估值可能性。 风险 主要的根本性下行风险包括：1）挖掘机和非挖掘机零部件的需求疲软；2）由于生产规模经济性减弱，滚珠丝杠和墨西哥工厂的盈利能力减弱；以及3）由于产品组合优化不及预期，单位销售利润（GPM）低于预期。这些风险因素中的任何一项都可能导致股价偏离我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确地反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global）的部分。 市场公司及其附属公司；以及 (2) 研究分析师的任何部分补偿都不曾是、现在不是或将不会是直接或间接地，与该报告中所提及的研究分析师所表达的特定建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从中国、美国获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司预计在未来三个月内将获得或意图寻求来自中国的投资银行服务报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从中国、恒力液压、美国获得除投资银行服务之外的产品和服务报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：中国、美国。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：中国、恒力液压、美国。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：中国、恒力液压、美国。花旗全球市场公司及/或其附属公司与中国、美国存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。） 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属机构（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。 薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）在预测方向上超出15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。一个催化剂观察/STV多空预测也可能 与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，Catalyst Watch/STV Upside看涨评级对应买入建议，而Catalyst