长江金工 量化早参第60期输入性调整

00:00:06 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 诶好嘞，各位领导早上好，欢迎收听我们啊长江精工量化早餐，今天是我们的第60期啊，汇报的主题是我们的周度观点输入性调整。 00:00:51 那啊我们啊大家看到这个书信的三个字呢，大概也能啊这个了解到我们想表达的核心的意思呢是嗯，前期就7月份以来的这一轮调整啊，它主要的驱动力其实不是内生的，而是外部输入的。尤其是这个韩这个韩国美股啊等等AI基建龙头回调啊导致的一个传导。 00:01:25 那呃我们首先还是来看一看这个市场的全景，一个是行业的弹性和个股的特征。呃我们这个32个行业，我们从这个它的起涨日到最高点的这个最大涨幅，本轮行情的累计涨幅，以及这个上周啊以及啊7月份以来的涨幅。我们如果去看的话呢，就先说这个呃24年2月份以来的涨幅，涨幅最大的还是这个通信，那涨了到这个6月22号的这个高点1嗯，它的最大涨幅是啊433%。呃，上周的跌幅呢，跌了12.87%，呃，7月份以来的这个跌幅呢，就到上周五呃。是跌了23%，那嗯， 00:02:27 其次是电子，其上面也是24年的2月5号高点是今年的呃，这个7月1号最大的涨幅是374%，那上周跌了18.907%月份以来到上周五跌了27.63%。嗯， 00:02:48 其次是这个检测服务非金属材料。起涨晚一些，24年的9月十八嗯启动的同样的这个高点之后出现了大幅回撤。上周的跌幅都是在10%以上，也就是说前期涨得比较猛的行业在这 一轮调整中的回撤跃升。以这个电子通信为代表的前期主线的品种，7月份到上周五的跌幅都是在20%以上，上周单周的跌幅都在10%以上。但是呢，我们同时也看到前期低位的行业也没有明显的承接，比如说啊商业贸易，那本轮行情就24年以来的这个累计涨幅呃只有16%，呃上周跌也是下跌0.2%。 00:03:49 然后社伏呢累计涨幅是下跌的，就24年以来已经是下跌了5.74%，那上周的跌幅也达到了2.92，也就是说低位行业几乎是没有涨啊，高位品种大幅回调，这个高低切的力量非常弱。 00:04:15 嗯，然后呃，如果去看这个银行保险的话呢，呃，上周和这个7月份以来啊都是正收益，银行上周涨了3.167%月份以来涨了7.97%。那有一部分资金啊，的确去了这个高股息低估值的防御板块，但这个量啊不是说特别大啊，也就是说整个市场呈现出的状态就是嗯主线呃回调，但是防御呢无力高切低不畅。啊，所以说这个不像是一个健康的市场内部的轮动，更像是一次系统性的一个风险释放， 00:04:58 那如果我们再看这个7月的强势个股的top20.那在这个20只强势股当中，其实上是百亿以上市值的只有5只。嗯，然后这个行业分布上是以创新药为主，一共是有5只创新药。那啊即便是最强的创新药呢，它也带有明显的这个低位起涨的特征。就是起涨的时候呃市值是呃比较小，那和上半年我们计算的这个月度涨幅top20,这个AI基建动辄千亿市值龙头领涨的格局不太一样，也就是说呃主线品种在调整，低位的品种在尝试反弹，但是体量比较小带不动指数。 00:06:01 那如果我们再看这个资金面的一个结构分化， 00:06:07 我们把A股分成三类。公募重仓50，公募重仓非50以及非公募重仓50啊，去看它们的近期走势。呃，截止到7月18号，公募重仓50累计的净值是1.17，公募重仓非50是0.99啊跌破了净值1，我们以这个年初为一来算的话，那公募重仓非公募重仓啊是0.86。比如说公募重仓50跑赢了非公募重仓31个百分点啊。再看本这个上周的跌幅，公募重仓 50跌了66.4%，公布重仓非50跌了6.6%，呃，非公布重仓跌了4.4%。嗯，没有出现任何的这个分额切换的迹象，也就是说公布重仓涨得多跌得也多，非公布重仓涨得少跌的也少，呃，市场不存在这个大票跌小票涨的一个切换。 00:07:05 那我们再看这个中国资产M9的走势。嗯，那个我们定义的这个中国资产M9是这个pros呃，计划发行的9个杠杆ETF标的，那我们按嗯这9个标的等权。流通市值加权以及成交额加权三种方式去计算净值。呃，等权指数跌了8.89%，成交额加权跌了10.13%啊，这是本周啊，上周哈，然后这个公募中仓50同期只跌了6.4%，流动市值加权也只跌了7.5%啊。说明活跃成交活跃的大票这一轮跌得越狠，那这一步这个也印进一步印证了我们前面的判断，就是说呃这一轮是由外部因素触发的，集中在AI基建和科技主线的系统性调整啊，不是简单的市场内部轮动。 00:08:05 那再看呃基金端啊，截止到7月17号，主动权益基金收益率的中位数是负的0.19，那平均值是正的3.95。呃。这个均值和中位数巨这个巨大的差异是说明极少数的基金赚了大钱，拉高了均值，但大多数基金其实是亏的， 00:08:32 那7月之后的这个数据。嗯啊，这个是刚刚说的是这个年初到7月17号，那我们去看7月之后，呃7月以来的这个数据，主动权益基金的收益率中位数是负的12.83啊，均值是负的12.05。也就是说，呃7月这一轮调整几乎把上半年所有的盈利都吐回去了。那呃，7月前后两阶段收益率都为正的基金一共是111只。呃，这111只双证的基金的收益率中位数是6.15%，均值是9.11。在3000多只主动权益基金中，只有111只能做到两阶段都挣钱，那这个比例不到4%。 00:09:26 那再看我们的这个基金行为啊，ETF和融资盘。我们看呃年初以来净流入的呃总净流入在百亿以上的大类指数的ETF， 00:09:40 排名第一的是这个半导体材料设备呃年初至今呃到上周五哈，净流入呃979亿，尤其是7月这半个月呃净流入495亿，断崖式领先。 00:09:55 那呃注意6月份，6月份半导体设备类的弹性其实是最好的，也就是说6月涨得最猛的就是它7月份开始调整，按理说追涨杀跌应该是净流出的，但是它反而吸引了最多的资金进入。嗯，这个呢有一部分是因为这个回调即买的这种配置型资金。那第二名牛净流入第二名是通信设备类，呃年初至今到上周五净流入575亿，但是它的节奏不一样，就最大净流入出现在4月份呃300亿和5月份100亿。这两个月恰恰是通信设备弹性领先的时候，到了6月，涨幅落后后， 00:10:43 又进来了很多等加速的资金啊。这个体现是追趋势的行为，呃，两者对比。那半导体设备是配置型的，资金在越跌越买啊，通信是趋势型的，资金在追涨。 00:11:04 那融资数据来看，呃，很多投资者担心这轮调整会不会像15年那样引发强平潮和踩踏，呃，一个是我们去看融资额的这个融融资成交额的占比。嗯，这一轮的这个，不论是无论是从这个融资买入额加偿还额占成交额的比例，还是融资余额增速来看，本轮牛市中融资盘的影响远小于2015年。那这意味着这一轮调整不可能，不太可能像15年那样产生一个流动式流动性式的危机。在没有大量杠杆资金被迫平仓的情况下，调整最多是主动减仓和风险释放，跌速会相对可控。 00:11:54 那我们嗯再来看这个AI基建部分，那AI基建部分7月之后调整比较明显，高频数据也显示很多龙头股跌了不少，但大家可以注意一个呃反直觉的一个数据，就是AI基建成交额占比并没有下降。那我们以这个呃通达信和东财的AI基建核心概念池做交集，嗯去代表这个整个AI基建的一个整体情况。6月份A股日均AI基金呃日均的成交额是3.11万亿，7月份降了2.92万亿，减少了大约6%。但AI基建在整个市场中的成交额占比是稳定的，这意味着资金并没有大规模从AI基建撤出，而是整体水位在下降。 00:12:46 那我们再转向全球联动的视角，这个呃AI基建龙头，那月线和周线图非常清晰地显示两者在5月线的位置止损。呃，通信设备板块开启调整的时间早于半导体设备和科创芯片，那他们其实从6月底就开始调整了。7月10号之后呢，半导体和科创芯片开始补跌，但通 信设备反而很明显抗跌，直到这个7月18号，通讯设备才。那个开启补贴这个节奏说明啊，通信设备的调整先于半导体，止跌也先于半导体。而周五美股那边呃光通性龙头从低点起来的反弹幅度最大，说明这是AI基建情绪回暖的回暖的领先信号。 00:13:45 再看美股AI基建呃，核心龙头从25年8月初就进入了呃，170~220美元的区间震荡。5月中旬冲击6万亿市值未遂后回落，呃，其他的十三十三只龙头中，有8只今年的高点出现在6月下旬和7月上旬，呃，略领先于A股的AI基建高点。那再看半导体设备半有设备，像呃这个呃应用材料纳么研究科磊在6月底见顶，呃随后大幅回落。这三家在高点之后的跌幅超过了30%，而AI对标的半导体材料设备指数在他们回落之后，也开始跟着这个呃做了一个双头。 00:14:36 那我们嗯要说的是，这种呃输入性调整的核心逻辑是是呃美股AI基建半导体设备限跌，A股半导体材料设备指数反弹到前高后呃跟随下跌，那嗯做。呃， 00:14:56 带动AI基建板块整体调整，那呃，其中的这个区别在于光某光通信板块在美股这边的反弹是最强的，而我们这边的龙头个股在五月止五月线止跌，AI基建的内部结构正在分化，有光通信先调整先企稳，半导体后调整，呃，可能还需要时间再看韩国的这个呃cos spy和日经的225。科斯派跟A股AI基建的日内走势的相关性很高，日线啊已经到了支撑位啊。日经225在这个上上周五呃开始补跌，注意到呃它比A股晚了一周左右才开始调整，呃，节奏是存在滞后性的。那好， 00:15:52 我们再看这个，从技术面来看看一下这个，呃。创业板指，创业板指从一二年到现在的周线才能走势的一个分解，那本轮调整的话呢，确实超出了我们先前的预期，先前预售了3800点到4200点的震荡中枢，呃路线图不再不再成立，现在回到了3400以下的去构建中枢。那这个调整级别的变化从中枢震荡变成了更深级别的回调，那我们产论分解显示，在本轮调整结束之后，预计仍会有一笔冲顶的主升浪，也就是说，换句话说方向方向并没有被回调改变。那A股牛市的结构还在，只是呃前期调整的级别比我们之前预想的呃稍微更大，呃构建底部的时间可能比预想的更长一些。 00:16:57那我们再简单做一个总结啊， 00:16:59 主要的观点的话，第一是调整的性质，嗯，我们认为这是输入性的调整，由美股AI基建龙头传导呃而来，呃，全球AI基建产业链是。呃，美股半导体设备先跌，A股半导体设备材料呃双做双头，A股基建板块整体调整， 00:17:22 那调整的结构是通信设备。嗯，调整最早止跌最早光通信现在5月5月线企稳，美股光通性反弹最强，半导体设备调整较晚还需要观察。那AI基建内部呢正在分化，而不是说一刀切啊，资金链的信号是ETF资金在半导体设备类是越跌越买啊，7月半个月净流入了接近500亿。那通信设备类趋势资金也在持续进入，融资盘的压力远小于2015年，系统性系统性的流动性风险可控。 00:18:00 那技术面啊，创业板指的调整级别回到了3400点以下，构建低位中枢，但是牛市的结构没有被破坏，调整结束后预计会有冲顶的主升浪。呃，然后基金端，基金端主动权益基金呃，年初基金收益率中位数回落到负值，那不到4%的基金在7月前后两阶段都能挣钱啊，说明这个时候选股和择时都非常困难啊，结构比仓位更重要啊。那以上就是我们今天呃输入性调整的全部内容，核心是一句话，就是这一轮是输入性的，不是内生性的调整。那调整之后呢，我们相信主持人还在啊，谢谢大家。