00:00:08 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 啊,各位投资者朋友早上好,我是长江纺织服装的于旭辉。嗯,很荣幸在这里和大家来交流一下呃安踏体育的这个配置机会。 00:00:44 呃,首先呢,我们看一下安踏的各个品牌的流水的情况,那从主品牌的角度来看,Q2流水是订单增长的,其中大货儿童都是呃下滑,然后电商呢是低方增长,库销比5个月是没有恶化,保持了一个相对健康的水平。大货线下折扣72折也是同比持平的。线上的折扣是因为考虑到618活动时期的活动这个时间比较长,所以低于5折同比略微加深, 00:01:17 FILA品牌的Q Q流水是低端增长,其中线下包括filaids也是下滑的,但是潮牌呢,实现了终端增长线上低双增长,库销比也是同比改善到5个月以下,折扣略有加深啊。线上折扣呃,线下折扣73折,线上折扣6折左右。那么其他品牌Q2是有25%~30%偏上限的增长啊,这里面是渤海狼爪的,其中迪桑特有20%以上的增长,克隆有40%以上增长,然后玛雅呢是增长了这个25%以上啊,也是首次实现了线下增速快于线上。 00:02:00 呃,公司呢也是继续保持了呃全年的指引,就是安踏品牌低端增长,菲拉中端增长,其他品牌是20以上的这个增长啊。 00:02:12 从就刚才是Q2的一些流水情况啊,如果说从呃是26年上半年的整体经营情况来看,呃实际上是比其实上是比较符合预期的啊一个呢是安踏。主品牌呃是基本上实现了中单的一个 增长,呃FILA呢也基本上是接近一个高端增长啊,就是大概在7%左右的一个增长的这个水平啊。那新品牌呢也是延续了一个高增的态势啊,当然这个也主要是考虑到呃26年一季度啊,这个无论是运动品牌而言,还是呃我们A股的一些其他非运动行业的品牌而言,都是一个啊不错的或者说超预期的一个增长态势。 00:03:04 那么二季度整体上来看,呃收入端是环比一季度肯定是放缓的。但是我们同样也看到了呃对于运动品牌而言,其他的本土运动品牌其实也同样面临着类似的问题,就是像呃其他两个运动品牌的,也这个Q的流水呢,是这个呃低单和这个接近中单的一个下。化水平啊,就是也也也是意味着这个Q2呃的流水或者经营情况呢,是环比有所趋弱的啊。 00:03:44 所以整体上来看,安踏相较于同行而言,第一呢是呃,符合了这个年初以来公司相对保守的一个经营指经营指引啊。第二个呢确实是相对而言,呃虽然二季度大家都是压力有所加大,但是呢安踏依靠比较强的运营能力,呃还是呢保持了优于同行或者说比较稳,相对于自己而言比较稳健的这个经营。所以我们现在预期呃安踏全年的收入依然是高单,呃利润呢应该在140亿左右,就是维持了我们之前的一个判断。 00:04:31 那么按照现在的业绩预期,呃安踏现在的是呃估值啊,应该是在13倍左右或者13倍出一点点头啊,所以从这个。目前的这个情况来看,呃,我们觉得是估值呢是相对比较安全的。那么展望未来或者展望明年的话,我们还是维持了呃安踏低单,菲达中单,呃其他品牌20以上。 00:05:00 然后Op margin有可能在呃这个体育大年之后啊,在费用相对来说控制的一个情况下面有可能会有所改善啊,这样的话,呃利润有可能恢复到两位数的增长或者两位数以上的这个增长。所以届时的对应的明年的估值应该就是在12倍左右啊,在12倍左右,所以从这个估值的角度来看,应该已经是进入到历史的一个底部状态,安全边际是非常强的。 00:05:35 因为我们都知道安踏的整个的终端的运营能力,包括品牌的定位,呃,重塑能力是比较强的啊,这其。其中呢,26年的业绩呃,这个26年的业绩呢也受到了新收购品牌狼爪和彪 马的拖累啊。那从27年展望的情况来看,狼爪和彪马应该说大概率是这个亏损收窄啊,亏损收窄。所以我们说这也对于27年或者2828年而言啊,这个业绩实现两位数的增长也是有一定的这个减亏的基础的。 00:06:17 这是整体的一个安踏的情况啊,就是无论是就是主要是这个估值安全边际比较强。那我们觉得呃目前对于整个国内运动市场而言,呃第一呢是现在曲库已经进入尾声的阶段,就是无论是看本土的运动品牌还是国际的运动品牌,其实从库销比或者说从存货周转的角度来讲基本上。库存去化已经接近尾声了啊,那么这是一个比较好的情况。 00:06:50 第二呢是从呃应该说压制国内运动市场,或者说这个导致国内运动市场比较卷的一个情况。呃的一个重要的情况呢是耐克品牌的去库啊。我们都知道24年开始,嗯阿迪基本上完成了去库,并且在产品力和营销这个呃,包括从专业跑鞋和这个运动休闲或者运动时尚这两个角度,这两个细分板块来看,都是实现了一个这个快速增长的一个状态啊。那所以呢,它所以它的这个整体的压力不大,但是像耐克啊,基本上23年24年去库告一段落之后,整体的零售尤其是在大中华区中国市场。 00:07:45 国内市场的这个零售情况是不理想的啊,一直有两位数,甚至这个上一个财呃,上一个财报基本上有17%左右的一个零售的下滑啊。而且从库存的角度来看,中国区的库存的压力确实也比较大,应该来说还是处在一个去库的一个状态里边。但是我们从耐克近期发布的财报和一些动态的情况来看,我们觉得这个情况大概率会在2027年有所缓解, 00:08:16 第一呢就是耐克呃官方表示呃要在中国区提高,就是提升它的这个高端性,就是所谓的提调性。因为呃现在整体的这个渠道乱价的情况也是比较严重的,所以在提调性的同时必然是会涉及到一个空架的问题啊,所以我们通过一些呃新闻报道能够感受得到,就是这个包。括可能会涉及到一些线上收回经销商呃授权的一些问题啊,但是整体的这个从整体的这个角度来看,基本上就是提升就是控价来提升这个耐克品牌的这个品牌力啊,或者高端性。 00:09:03 那么第二个从新品的角度来看的话,耐克1的新品或者这个新团队开发的产品,应该是从应该是到二七年底之前应该会陆陆续续地会发布出来。所以从这个角度去看的话,我们有理由相信在27年啊,整个运动国内运动市场的这个所谓卷的这个情况,应该会得到一定的这个改善。这也会使得呃,像安踏、李宁我们这样的一些本土运动品牌,呃的整个的这个呃大的零售环境应该也会得以改善啊就是。 00:09:45 是比如说我们可以呃展望明年的毛利率啊,或者折扣会得到一定的这个改善。当然从中长期发展的角度来看,我们之前也是发布了耐克和李宁的这个比较报告啊,就是核心的还是要依赖于公司产品创新的这产品创新的能力啊,这个是最关键的。所以展望明年啊,我们觉得相对而言,呃业绩对于安踏而言,业绩恢复到两位数的增长,而且我们能够看到,随着彪马包括狼爪这两个品牌的一些打法或者战略的落地啊,能够带来一定的这个中长期的这个发展信心,这是最好的。 00:10:33 同时呢,呃当下的这个估值状态,我们觉得也是处在一个历史的低位,而且安全边际很强啊,所以基于这样的一个呃大。 00:10:45 环境的展望包括安踏自己本身的品牌重塑能力、定位能力和呃比较强的呃或者高质量的这个运营能力比较强啊。 00:10:55 我们基于这样的一个判断,我觉得安踏现在应该是安踏的这个配置价值应该是安全面积比较强啊,大家可以做一个中长期的配置啊。那以上呢就是呃我们对安踏二季度流水公布之后啊,包括现在整个国内呃,运动市场的一个情况和展望做出的一个基本判断啊,我们还是会对安踏体育未来做一个重点的推荐。那以那以上呢就是我们的这个简短的一个汇报啊,也是有问题的话,欢迎大家和我们团队来线下交流啊,也是预祝大家,感谢大家的时间啊,预祝大家业绩长虹,身体健康,谢谢。