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长江军工 两机第06期如何看待商用大飞机自主可控投资机会

2026-07-22 未知机构 喜马拉雅
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00:00:04 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:37 哎好嘞,尊敬的各位投资者,大家早上好。呃,我是长阳军工组的分析师杨继虎。 00:00:42 嗯,今天的话就是在我们这个两极板块给大家推荐的是呃, 00:00:48 这个商用大飞机及航发动机这个赛道。嗯,其实核心的这个这个产业端的话,那也也持续的是会有是有一些这个进展啊。但是我们从一些官媒的这个报道当中,其实没有看到呃非常多的这种表述啊。 00:01:06 但是嗯这一块的话,我们认为跟国内的就是呃类似于这种国产算力的这种呃模式,就是我们虽然没有看到很多这个公开的这种呃新闻,但是我们从产业端只了解到的呃消息就是。这个呃航空发动机包括这个全国产化的这个飞机,实际上还是会有还还是持续地在推进。嗯然后我们预计的话就是在呃整个一年维度去看的话,这个产业可能会有一些比较重大的一些变化啊。然后呃所以说嗯当前这个时点的话,刚好这些公司也处在一个底部啊, 00:01:45 因为嗯,这这个板块儿的话,在去年年底包括今年年初的时候其实有过一轮行情,嗯,然后当时的话也是产业端有一些节点性的一些事件。嗯, 00:01:57 然后现在来看的话,往下半年或者说往明年去看的话,嗯,这个赛道我们认为是我们军工板块里边儿一个嗯,非常有景气度的这样的一个赛道啊,所以就是在这里,就是在这个整个板块处在底部的位置的时候, 00:02:12 嗯再给大家进行一个推荐啊。所以说我们嗯判断就是在以1年维度去看这个赛道,其实是有呃不错的这样的一个收益。 00:02:22 嗯然后呃商用大飞机航空发动机,就是我们可以把它呃就是讲成这个商业航空,就是跟商业航天类似的这样的一个呃产业。嗯这个产业的话就是呃相比商业航天来讲的话,就是大家不会质疑它的这种呃商业闭环啊这个这种模式,呃大家不会不太会质疑, 00:02:45 因为嗯国内的这个呃这个航空,就不管是嗯公务类的还是这个私人出游类的,这种需求其实是肯定是存在的啊。然后嗯我们国内的话也在持续地去引进一些海外的这个飞机啊,所以说这一块来讲这个需求是确定的,然后这个市场空间的话也是足够大的啊。因为我们呃看到不管是商飞还是波音空客,他们的预测啊,就是国内的商用航空的市场在未来20年的话,大概平均每年是在5000亿左右。嗯, 00:03:19 然后呃如果我们要看这个呃短期的这个需求量的话,就是我们在呃这个交通运输部的网站上,其实我们也能看到我们国内每年需要呃这个引进多少架飞机,这个其实也有这个数据。 00:03:34 嗯其实在疫情前的话,我们在1718年这个数据呃大概都是在300呃三三百四十多架飞机。嗯,然后呃疫情之后的话,我们整个这个需求量包括整个飞机机队的这种供给,就是飞机的这种供给, 00:03:52 其实也发生了很大的这个呃呃产生了很大的影响啊。包括这个波音飞机它呃出现的一些事故啊,还有像呃出现的一些问题。然后还有像这个普惠的这个PW1100呃这些发动机的这种型号啊,就是因为这种技术端的一些问题导致的,呃这个供给侧也出现了一些呃瓶颈, 所以我们引进飞机的架数从300多架呃下降到了100多架啊,这是呃。呃,这个是就是我们通过公开的数据能看到,这个我们确实呃存在这个就是现在这个位置的话,就存在这样的一个需求。 00:04:29 如果按照300多架飞机去算啊,因为这里边儿有宽体客机有这个窄体客机,我们大概去按照平均1000呃10个亿一架飞机去算的话,大概这个市场就是在3000多亿啊。所以说,嗯这个市场空间是足够大的, 00:04:44 因为我们国内的整个军用航空啊,我们截止到202425年啊,我们看到的这个数据的话,大概就是在2000亿左右啊,甚至2000亿都不到,所以这个民用航空比我们整个目前呃整个军工板块的呃这。这个这几大飞机的主机厂的这个呃收入的总和加起来都大啊,所以是一个呃我们能看到呃,就是相关的一些企业能看到非常明显的成长性的这个这个板块儿。嗯然后在这里边儿就是我们呃就是因为这个飞机像C919,我们22年其实就已经拿到了市航证,但是呃4919目前它的国产化率现在主要还是呃相对偏低啊。 00:05:28 主要还是在这个呃这个机身结构件这一块儿,我们基本上实现了这个国产化。当然这里边儿也有一些呃关键的这个呃材料啊,就是像碳纤维啊,包括像高端的这个树脂材料,嗯还有像这个起落架等等这些的话可能还是。 00:05:49 有一些这个是依赖进口或者说是呃采用的海外的这个供应商。 00:05:54 然后第二第二个第三个板块就是发动机和机载设备这块的话,还比较依赖这个海外的供应商啊,就是这里边儿就包括了发动机的呃本体还有这个短舱。 00:06:06 嗯然后机载设备这一块儿,像这个整个航电系统,嗯,就是对这个海外技术的这个依赖还是比较强,所以嗯这应该说从2二年之后,我们嗯还在持续地对它进行这个国产替代的这个进程啊。虽然说这个呃飞机还在持续地交。但是我们呃因为跟这个海外供应商相对来讲比较依赖的话,我们这个交付量也没有特别高啊像过去几年的话,我们的这个C91的这个 C919的交付量,嗯,像24年25年基本上就是在十几架,就十三架十五架这样的一个呃数量。就是呃这个主要还是因为供应链的这个限制,所以这个数量也没有上来,所以。 00:06:49 这个从这个维度来讲的话,我们去实现它这个国产替代也是非常有必要性,就是我们可以控制我们每年需要多少架飞机,我们可以生产出来啊,这个也是呃非常核心的。所以就是从这几个维度去看,嗯未来几年我们认为国产替代的这个趋势还是确定性非常高,嗯然后在这里边儿的话,嗯。 00:07:11 选择的方向我们认为呃,核心的其实是呃机载系统跟发动机这两个板块啊,这两个板块它的这个边际变化会更大一些,然后呃弹性相对来说也也更大一些,然后也有一些非常核心的标的。 00:07:27 嗯然后在发动机这个板块的话,我们呃认为这个像呃核心价值上比较高的这个两大家,像航发动力航发科技啊,然后再加上控制系统的话,航班控制啊,这三家基本上是呃这个航空发动机里边最核心的三家。这三家加起来的这个价值量,我们认为应该能呃到这个呃八九十的这个量级啊,七八十的这个七八十到呃70到九十的这个这个占比,所以说这三家肯定是最核心的。 00:08:00 嗯然后在这里边的话,呃,相对弹性更大一点的是这个目前市值比较小的,像蛤蟆科技,嗯,这些的话,它目前这个市值现在已经。回落到了呃80多亿这样的一个一个水平,所以说我们判断它未来, 00:08:16 嗯因为在呃商用航空发动机里边的话,它主要是像做一些呃风扇单元体,然后包括短仓的配套,那这个价值量是呃比较高的,所以给它带来的这个弹性非常的大。因为公司现在整个的一个呃体量没有很大啊,然后像龙头的话,像哈巴动力这个呃肯定是做了最核心的这个部分啊,然后这个价值量也是最大的。嗯然后像控制系统这一块的话啊,因为好像控制本身它的市值也没有特别高,就是200多亿的这个市值,然后呃对它的这个弹性的话也会呃就是带带动这个积极的一个影响。 00:08:56嗯,所以我们认为这是就是在航空发动机板块里边最核心的3家, 00:09:01 嗯,然后除了这3家央企之外,就是呃像民企里边儿的这个呃万泽股份,呃航亚科技,图南股份呃。这个航宇科技这些公司的话也都有呃不错的这个配套的价值量啊,因为这些公司的话其实从商发研制的早期就一直在跟进啊。 00:09:22 就像万德股份的话它主要是供应的呃这个涡轮叶片啊,然后这个呃韩亚科技的话主要供应的是高压压气机的叶片,包括一些呃机匣和盘件的这种加工。嗯,然后图南股份的话,它供应的是呃这个呃个管路啊,然后还有一些高温合金的铸件啊,以及这个高温合金母合金啊这些这些品种啊,就是包括未来的像这些呃紧固件的一些产品啊。所以说呃价值量也也我们认为也都是比较高的这样的一个水平。 00:09:59 呃然后航宇科技的话,它嗯,本身就是因为海外就是跟赛丰合作的这个业务比较呃比较多,然后。在这个商用航空发动机这个领域的话,它有自身一些呃这个优势啊,所以在沙发这一块的话,也是有这个比较明显的这种呃这个呃就嗯就比较明显的这个优势吧,因为呃在呃在在这个海外这块儿业务本身做得也比较呃比较好。 00:10:28 然后除此之外呢,还有像这个嗯这个中航重机啊这些的话其实也在嗯这个锻造板块儿,就是除了呃环锻之外它还可以,它还有一些模锻,包括一些这个机身的一些锻造。嗯然后在发动机这一块儿就是光环段跟模锻的话,公司的这个价值量也是比较高的,嗯就是在商发这个领域也是比较核心的一个标的。嗯,还有一还有的话就是嗯, 00:10:56 我们就是市场上就更多的把它画在机身结构的一个标的,像中航高科啊,实际上的话它在航空发动机这一块,这个价值量也是非常高,它主要是公关的,是像这个。这个呃长江系列发动机的涡呃这个风扇叶片啊,就是它主要是通过呃这个碳纤维的三维编织的这种形式啊,然后呃结合它自身的这个呃这个高端的这个呃树脂,然后做成的这个这个结构件。呃 也是唯一的一家呃就是跟商发成立合资公司的这么一家公司啊,所以它在航空发动机里边是一个非常核心的这个标的啊。 00:11:36 只是在嗯更多的这个时候,我们认为,呃中航高科它是它主要是供应一些这个预料,就是偏上游材料的这样一家公司,但实际上在呃跟上发的这个业务合作过程当中,它其实已经往下游有非常多的这个延伸啊。所以说在这一块的话也是嗯这个非常核心的标的啊,这是航空发动机这个板块儿, 00:11:59 然后在机载系统的话,因为相关的公司相对比较少, 00:12:03 然后重要机载呃然后这个机载系统它的牵头单位的话是目前是这个。中航机载有限,嗯,然后上市公司中航机载的话,它呃因为就是这个上市的。这个呃上市的这个当中其实有很多业务,有很多的这个呃中华基材有限的一些资产,它没有在上市公司当中,所以呃中航基材本身的话,它可能也就是在这个整个机载价值量当中,可能会有一个呃超过1/3左右的一个价值量啊。 00:12:34 但是尽管这样的话,对于中航机载的它的整个的一个拉动也是非常明显的啊,所以这块的话在机载系统未来国产化之后,对呃中航机载的这个拉动也是呃也也会有比较大的一个弹性啊。主要是公司的这个股价位置的话也是比较呃低的这个这样的一个状态, 00:12:53 嗯然后还有就是像加油装备这些的话就是呃。 00:12:58 因为建航装备,它本身也是中航机载有限下面的一个这个细分的一个领域啊,就是包括做一些供氧系统,然后呃就是这这样的话,它也是整个机载板块儿里边儿一个比较核心的标的啊。结结合就是公司整个的一个呃市值体量不大,所以说嗯这一块儿的话也是会有一个呃嗯,就是国产化之后也会有一个这样的一个弹性,嗯所以说这是这几个板块当中就是相对核心的。 00:13:28 然后在机体结构这一块的话,我们呃因为其实机体结构这块儿除了材料端的,就是呃像这个光威复材创高科他们所做的一些碳纤维和预料这些环节,呃,基本上呃也都实现了这个国产化。嗯,在这里边儿,呃经地结构这块比较核心的标的是这个中航西飞啊,然后除了这个之外,就是像我们刚才讲的这个中航高科、中航重机这些的话,就是在机地结构这一块也是呃也也会有比较多的这个这个。参与啊,所以他们是两个环节,就是机体结构加发动机,两个赛道都受益的。这这个品种,嗯。 00:14:05 还有的话,像小票的这个呃润贝航科,包括像这个北摩高科这些的话,也都受益于这个呃大飞机的这种国产化带来的这个弹性啊。 00:14:17 所以总结来讲的话,就是这个板块儿现在处在一个底部,然后我们呃往一年维度去看,就是这个产业端会有非常多的这非常大的这个积极的变化,所以我们认为是一个呃现在现在去看的话,是一个比较呃合适的一