国海轻工 造纸观点再汇报供给收缩落地需求边际回暖持续看好板块机会

00:00:01 大家好，欢迎参加国海轻工造纸观点再汇报，供给收缩落地加需求边际回暖，持续看好板块机会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用，国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知，或参加本次会议而视其为客户。 00:00:27 本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所已公开发布报告为准。会议严禁录音或转发。任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者。全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。 00:01:07 在任何情况下，国海证券及其员工，对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:25 各位投资者早上好，欢迎参呃参加国海新风组织的造纸观点在汇报的线上会议。那我们的核心结论，我们可以看到其实供给整个行业的供给是在边际收缩的，那呃需求的边际回暖，呃尤其是像马瓦龙这块的回暖是可以看到的。那么废纸系的景气上行其实是具备持续性的，因此，我们还是继续看好造纸板块的机会。 00:01:51 那今天我们还是先复盘一下最近香柏瓦楞纸涨价的行情。那首先看价格的话，嗯26年上半年到现在，香瓦楞纸走出呃一轮是先探底后修复，再加速拉升的这样的反转上涨行情，那基本打破了呃淡季传统应该会下价格下调的这样的一个规律。那今年整体的淡季表现是 淡季不淡的，那也是呃本轮行情非常值得重视的这样的一个价格的信号。 00:02:21 那在瓦楞纸方面，整体的价格低点出现在呃一月的一个下旬，那A级百20g高瓦全国的均价是跌到了2667元每吨。那此后的价格是在持续修复的，那一直到6月末的一个均价已经上升到了3154元每吨，呃，跟低点的一个价差达到了487元每吨，累计涨幅达到18.26%。那进入7月之后，涨势还在持续。 00:02:46 嗯，截止到最新的上周末的一个数据显示，瓦楞纸价格达到了3261元每吨，那较呃环比继续上行26元每吨。那从低点算起的话，其实瓦楞纸已经累计上涨了接近600元每吨，涨幅大约是22%以上的这样的一个水平。那在箱板纸方面是低点，嗯嗯，跟在1月底的一个均价也是3517元每吨，那二季度箱板纸的一个低点是在4月中旬的3559元每吨啊，高点是嗯，可以看到一直到6月底，它的价格是达到了3798元每吨。那整体的高低价差是达到了239元每吨。 00:03:25 那截止到上周日的一个最新的数据显示，箱板纸的价格已经达到了3870元每吨，那环比继续上行31元每吨，那从最低点算起，其实箱板纸的价格也已经上涨到呃350元每吨左右，涨幅已经超过了10%以上。嗯， 00:03:42 那第二季度整体来看的话，其实国内的香巴瓦楞纸的均价，同比分别上涨了近10%和10%以上的这个呃分位，那环比分别上涨了2.37和1.20这样的一个区间。 00:03:54 那这一轮涨价的一个核心特征还是呃淡季不淡。那4月到7月在传统需求旺季中，呃，像巴瓦楞纸的价格是连续4个月持续上行的，那也是基本改变了呃像之前呃两三年左右的这个底部震荡的区间，那也是逐步走出了这个呃上涨的一个行情。那第2个就是呃供给端的一个情况，那供给端的改善，也是呃本轮行业本轮行情一个相对比较呃重要的一个支撑。 00:04:26 那首先是龙头企业协同控产，主动收缩边际的一个供给。像2026年6月的话，造纸行业是延续了停停机加提价的这样的一个组合。像九龙山鹰、李文等等这些头部大厂各大基地 执行密集的停机检修计划。那自从4月底到现在，其实呃各大主要职场已经累计提价了多轮，那主流的一个涨幅大约是50元每吨，那部分品类是提价80元每吨，那一直到呃。呃，到现在一个7月中旬的一个位置，像山鹰、世纪阳光等等这些纸企还在陆续跟涨，那部分纸箱板还在同步涨价，也释放了相对强烈的协同提涨的信号。 00:05:06 那从7月来看的话，7月第一周香港瓦楞纸的呃吨价环比分别上涨34和50元每吨，那其实涨幅是有覆盖成本的。那根据本轮最新本周最新的一个呃新闻还有数据显示，继7月21日，东莞的九龙纸业计划7月23日起，上调九龙呃特优比九龙牛卡等等多品种的价格是上涨50元每吨。呃7月20日沈阳九龙也上调了牛卡纸的价格50元每吨，7月27日计划继续上调再生牛卡纸的价格50元每吨。那我们可以看到，龙头企业它通过呃协同大规模的一个停机检修和多轮提价，来主动呃进行收缩供给维护价格，也是呃本轮价格呃上涨的一个重要的一个支撑。 00:05:49 那第二个原因就是我们可以看到进口纸的数量是在大幅萎缩的，那外部供应的一个压力有所减轻。嗯，根据海关数据显示，2020年1~5月，中国进口瓦楞纸的呃数量是76.2万吨，同比大幅下降32.2%。那进口箱板纸是173.1万吨，同比下降15%。那主要原因在于海外的一个能源以及化工品的成本是在持续上行的，东南亚地区瓦楞三板纸的价格在同步上涨，海也因此海外的这个供应商的报价就缺乏了一些竞争力。那嗯，进口的一个萎缩，也意味着我国的这个制取相对减轻了一些呃供应端的压力，同时进一步掌握了这部分市场的一个主动权。 00:06:31 那第3个就是呃，我们可以看到近期市场也会担忧文化纸专产桑巴瓦楞纸的呃，这个事情可能会增加一些边际供给。 00:06:40 呃，根据我们的这个调研了解到，那当前的有转产主要是以低克重的瓦楞纸为主，那主要替代的是一部分。进口呃低克重瓦楞纸的这部分的一个供应，那对于国内常规克重的产品直接影响其实是有限的。那而且文化纸转产相完纸它需要配套一些呃废纸箱线，那建设周期还是相对比预想要更长一些。那短时间内其实没有办法大规模地形成有效的供给。那根 据已经统计的300多万吨的转产产能中，像太阳九龙呃华泰这些头部企业啊，也是有部分的这个转产产能。 00:07:17 那这些转产主要是应对双胶纸的盈利低迷的一种呃被动的一个转产，也不是一个主动扩张的一个选择。 00:07:24 那从结果来看，其实转产并不会大规模影响三班瓦楞纸提价的一个提价落地，和景气的一个延续性。 00:07:34 那第三个就是呃，第三个就是需求端的一个情况，那需求端今年来看也是持续表现超预期的。呃， 00:07:41 首先是出口方面啊，根据海关的那个数据显示，2020年前5个月中国的货物贸易出口延续着一个强劲增长的态势。这个出口的强劲增长也会直接带动象巴瓦楞纸标包装的一个需求。 00:07:53 2026年前4个月，呃，算板纸的出口是同比增长53%，瓦楞纸的出口同比增长15.9%。那进口出口进出口的一个剪刀差也意味着进出口在呃这个呃，在2025年上半年其实是呃持续超预期的。然后像5月的瓦楞纸的一个出口量是同比增长24.33%，板纸的出口是同比增长46.79，可以看到出口的强劲增长其实是有一个延续性的。那同时我们可以看到出口的需求的旺盛， 00:08:23 还是呃还有一个对呃供给端呃成本端的一个影呃原料端的一个影响。因为大量呃的纸箱，它随着商品出口之后没有办法回归到国内的一个回收体系。而国内因为政策等等呃还有呃多种原因吧，它没有废纸的一个进口的渠道，那会导致废纸的供给的缺口持续扩大，那从呃中长期来看也是废纸价格持续走高的一个原因，那也是支撑本轮相巴楞市涨价的一个底层的一个逻辑。 00:08:50 那从内需方面，虽然说本呃整体的这个消费数据其实偏弱的，但是香巴瓦楞纸的需求是在环比向好像7月是呃传统的一个淡季，那包装厂的原纸库存处于相对中高位的位置，采购节奏可能会暂缓。但是8月随着中秋节、国庆节的订单持续释放，下游的包装纸为抵御涨价的风险，将会维持较高的原纸库存，刚需采购的这个节奏是有望加快的。 00:09:16 那9月处于传统的一个消费旺季，下游的需求有有望进一步放量。 00:09:21 形成第二轮的涨价的一个驱动。那此外呢，像AI等等这些产业驱动出口需求的一个上升，那行业体价呃加速也向垂直的产业链延伸，那也有望呃扩大指价的涨幅，带动对应利的呃回升，然后就而带动整体行业的景气度的一个上行。那第4个就是成本端的一个影响，那其实我们可以看到，本轮那一个涨价呃，都是很大程度上是由废纸价格呃一直上涨的呃原因来推动的，成本的支撑是相对比较刚性的。嗯，废纸在香港瓦楞纸的生产成本中占比85%以上，那当前的废纸价格延续高位运行的趋势，那也给成品纸的价格提供了非常强劲的一个支撑。那截止。 00:10:01 呃，上周末的一个数据，国废黄板纸的价格是1932元每吨，那环比继续上涨33元每吨。 00:10:07 那废纸的个涨价的根本原因主要是供需结构的一个原因， 00:10:11 呃，像出口的旺盛，它导致废纸的不回流，国内废纸的供给缺口是在继续持续扩大的。那同时呃近期的一个强降雨，还有说持续的，呃，这个天气的变化，那也会影响打包站的一个回收作业。嗯， 00:10:25 随着这个整体废纸的价格上涨，一部分废纸的供应商它存在着呃呃无货待涨的一个行为，那这也在短期内进一步放大了供应紧张的呃这个趋势。 00:10:36 那从最新的一个价格来看，呃。那纸企的这个废纸的库存平均是大约是7天，环比有所增加。那一部分纸企像华南山鹰呃也下调了一点呃废纸的收购价格。那短期的废纸价格是有一些局部松动的现象，那整体还是处于一个历史高位的区间。同时我们可以看到国内的雨水天气范围仍然比较大，对废纸的供应还是形成了一定的限制，价格还是嗯会持续延续在高位的。因此成本面对香板和瓦楞纸，它的底部支撑力是非常强的。 00:11:08 嗯，废纸价格易涨难捏的格局，其实啊短期是难以形成根本的一个改变的，那成本面对成品纸的这个支撑还是会持续存在。 00:11:19第五个点就是库存端的一个变化，那库存也是当前价格的最直接的一个支撑原因。 00:11:24 那上半年瓦楞纸的平均企业库存同比减少了23.84%，浆板纸的平均企业库存同比减少了27.99%。 00:11:31 根据最新的呃周度数据的一个呃显示，嗯，瓦楞纸的样本企业库存是24.12万吨，较上周环比有所增加，嗯，但是呃增幅较上周有所收窄1.76个百分点啊。箱板纸的企业库存大约是63.95万吨，较上周呃同比增加30%，呃，环比增加3.85%。那增幅较上周有所扩大，那其实库存有所回升，主要原因是前期的持续补库之后，像原包装厂的原纸库存已经处于中高的呃水平，同时终端订单处于还是淡季的位置，在下单平单的情况情况下，新增的补库需求表现较为一般。 00:12:09 但整体来看啊，其实整体的库存都处于一个偏偏低的一个水平，主流的直体库存，主流的职场的一个库存甚至可以支撑15~20天这样的一个水平。同时，纸厂的保价意愿是比较强的，那规模纸厂的库存处于中低位的位置，没有低价清仓的一个诉求，挺价意愿比较强。那经过两年的呃有亏损的一个洗牌，中小落后产能会持续出清。像九龙山鹰、李文这些龙头，它的呃在全国产区的这个定价权是呃相对比较统一协同的，那在供给端形成非常刚性的评价合力，因此职场它具备一定的累库空间，对价格仍有比较强劲的一个支撑。 00:12:46 那第六个就是我们对后续的整体行情的判断， 00:12:50那短期来看市场还是呃有一些呃利空和利多的这个因素，这个博弈的这个呃格局存在。 00:12:58 那首先从利多方面，呃我们可以看到它规模市场还是有非常明确的涨价计划，呃包括下周它还是有呃提价的一个预期，像7月21日已经宣布了七二。23日继续上调价格50元每吨，那沈阳九龙在7月27日还在上调，就再生硫化纸的价格50元每吨。呃，同时成品纸它的库存水平偏低，短期内呃都没有出货的压力，拉涨的意愿还是非常的强。那废纸的价格虽然局部有所松动，但整体价格非常高位的位