东吴证券 东吴宏观 经济早班车 第108期-

00:02:26嗯。 00:05:19 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第108期。近期债券市场的看法，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:05:55 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:06:36 大家早上好，我是东吴股收首席李勇。呃，今天跟聊大家聊一下这个债券市场最新的观点啊。那我想说呢，就是债券今年以来啊是非常难做的啊，就债券呃整个上半年的行情啊就是。嗯，我说的比较难做，不是说没有收益啊，我说的难做是大家很难做出特别差异的东西啊。一方面是因为啊，前两年啊，特别尤其是24年啊，行情太好了啊，那这个呃。 00:07:11 到现在为止的话呢，整个债券市场呢，今年啊尤其是上半年来看的话呢，呈现出一个是啊先强啊后震荡的这样一个特征啊。 00:07:21 一季度呢，整体上来说就是啊数据上来说还是不错的啊啊但是随着到了二季度啊，整个内需是出现了明显的这个这个持续的下行啊，尤其是到了这个六七月份啊，最近两个月啊。啊整个权益市场出现了很明显的波动啊，市场债券呢也进入这个平衡博弈的阶段，啊单边趋势的这个行情呢也也没有出现啊都是一些交易性的行情。那窄幅震荡呢成为一个主旋律 啊，我们的感觉是什么呢？就是啊利多和利空啊都有一些，但是在价格上面啊很难去突破啊，不管是上限还是下限啊，调整的幅度有限啊，突破的价格区间也非常有限啊。 00:08:04 那从这个当前的市场核心矛盾感觉来看的话呢，就是啊基本面呢啊确实在长期上提供了一定的这个底部的支撑啊，但是整个供给还有政策预期的约束啊是比较大的啊，基本上也没有看到有在政策上有比较明显的变化啊。就比如说我们最近调的这个从啊临时的隔夜率回购等等，它可能不是一个啊方向或者是趋势性的这种啊政策，它可能是一个偏中性的这样一个过程，所以整体上债券的这个收益啊，主要还是来自于这个啊结构性和波段的这样一个把握啊。也偏交易性没有太明显的趋势， 00:08:42 那从这个基本面来说的话呢啊，就我觉得第一方面最近鲜明的特征就是确实二季度经济。是有明显的下滑的啊，跟一季度比较起来，但是呢，这个结构上面是还是比较明显的分化啊，就比如说内外需的这个需求是有明显的这个不同的啊。那外需呢，相对保持一个韧性啊，尤其是出口持续都呈现出这个对经济托底的状态啊，对经济的贡献还是比较高的。 00:09:07 但是内需呢，整个围绕着房地产相关的内需部门的这个啊动力啊，修复的动力等等都是不足的啊，居民的消费意愿啊，企业中长期贷款以及房地产的这个个人贷款等等这些都是不太行的啊，就是不及于啊之前的预期。 00:09:24 但是从名义的增长环境来看的话呢，物价端的话呢，啊也有啊回正C P I，P P I都有这样一个啊上行的情况啊所以。但是这个上行对于这个啊，国内货币政策货币政策呢也嗯有一定的这个制约，但是也没有特别明显啊，那相当于弱需求低通胀啊，中长期啊来看的话呢，对于固定资产来说，固定收益的资产来说还是比较利好的啊。但是呢，呃从整体上来说的话呢就是空间不大啊，整个市场有一定的安全垫啊，但是你要说从这个啊收益的角度来说的话呢，可能并不是很大啊。 00:10:01 那还有一个方面呢，就是市场其实对于整体的这个经济偏弱的这个预期啊，其实已经有非常明显的这个变化了啊所以到了这个7月底的话呢，可能我们要关注一下就是证据会议里 面啊。 00:10:13 对于下半年整个的窗口的变化啊，我个人觉得啊，整体上来说，今年的经济是处在这个整体的稳定的环境里面，略有啊二季度略有啊这个减弱。 00:10:26 三季度在政策上来说，尤其在财政方面呢，它其实是会有一些变化的啊，所以我觉得三季度来看的话呢，还是有一些这个啊不同的情况会出现。 00:10:35 那从这个啊，以上是这个宏观经济方面啊，如果从流动性和啊货币政策角度来看的话，那就是这个啊基本上维持这个啊均衡的宽松啊，但极致的宽松的窗口期已经过去了。那很多人说今年啊，央行在啊对这个流动性方面最近是有一些这个把控的啊，之前的话呢就是比较宽松，大家都说的一个原因。其实从央行的角度来说的话，它的政策从来没有发生变化啊啊要说收紧的话呢，它跟去年的一季度的变化是非常明显的，所以它没有去收紧啊。 00:11:07 然后宽松的话呢，其实它从它的监管角度来说的话呢，因为可能之前有人民币汇率的情况啊，去导致流动性相对宽松，所以央行在流动性调控方面的思路是非常清晰的啊，基本维持了这个资金的平稳合理的充裕啊。然后杜绝资金大幅的收紧啊，也不鼓励这个整个资金出现。 00:11:26 线啊宽松啊造成一些空转啊，所以一般在这个跨季或者跨月的时候，这种风险以及在较衰的时候，可能D压007和02001有一些波动啊。但整体资金面没有出现出系统性的这种紧张的过程，所以央行在把控流动性方面还是比较准确和啊精准的啊。 00:11:45 那当下来说的话呢，就是大家可能比较关心的问题，就是说后续的这种宽松政策的落地的节奏啊，以及这个降息降准的预期，我觉得现在大大家可能都相对比较少。所以我觉得这个情况来说，它不是一个主动去啊采取的过程啊。不管是收紧还是放松，可能都不是一个主动的变化，它可能是一个对啊，被动去采取的一个情况啊，只要维持整个资金面在一个比较平稳的啊范围内波动啊，可能在一个区间里面波动的话呢，那整体上来说市场。 00:12:17 啊的流动性没有出现太大的问题，所以啊我觉得这要关心一下啊，那三季度会不会出现一些供给和流动性之间产生一些错位啊，是有可能的啊。所以市场可能会有一些这个啊调整的这个机会，我觉得调整你就可以买啊，但是啊到了一定幅度的话呢，可能就没有太明显的机会，因为基本上我觉得是交易型的机会占更多一些啊。 00:12:39 那第三个来说的话呢，就是供给啊，就是因为今年整个大家都3季度大家都知道是个名牌啊，就全全国啊全年的这个政府的供给的一个高峰。专项债国债以及大量的这个中长期债券的这个登陆一级市场啊，可能都会对这个长债产生啊比较大的一个明显啊，我觉得这是供给上面大家都很明显了啊。 00:12:59 在需求方面来说的话呢，其实今年银行啊，尤其是银行的这个配置需求是比较啊充裕的，因为他们啊回表之后啊，因为放贷等等这些需求都比较差啊，资产荒的这个格局也没有发生逆转啊。所以从银行尤其是银行的配置需求是比较强的，那银行配置需求主要是。是集中在啊十年以下啊，但是在一期上的话可能比较长，二十三十啊地方债这些等等都这样的过程。 00:13:23 所以我觉得呃今年以来的话，交易型的这个资金啊的这个波段操作以及快进快出啊，对市场的这个扰动会比较明显一点啊，但是主动去配偿债的意愿还是不太强啊，一个收益率太低了啊。另外一方面呢，就是股票的这边的这个收益率还是比较强的啊，所以我觉得三季度可能要关注一下债券供给和这个资金的整体的这个，啊整个整个的一个波动。 00:13:46 那啊接下来的话呢就说一下对利率债和信用债的一个情况。 00:13:51那我觉得对于债券来看哈，就是啊我一直在强调就是说呃趋势性的机会， 00:13:57 说实话，短期来说是很难把握的，因为我觉得。呃，这个就是跟不同资产的这样一个比较 比较了啊，就是啊，它可能没有特别明显的贝塔啊，没有贝塔行情，所以除非权益这边就是我觉得就是风险偏好有明显的下降啊。但是风险偏好如果没有明显的下降， 00:14:19 就是科技还是保持在一个主线，或者权益还是得到比较高的一个关注的情况下来说，在券市场尤其是铝展，它其实没有很明显的趋势性的机会啊，没有明显的趋势性的机会。但你说它有非常明显的上涨的动力啊，就是上行的动力可能也没有太有，因为从流动性的角度来说把握还是可以的啊，然后而且还有经济基本面的这个加持啊。 00:14:41 所以整个利率债来说的话呢，它是存在啊交易型的机会的， 00:14:45 如果我比较看好的话，可能我觉得7~10年，如果是偏长的话呢，我觉得是交易型的机会可能会有啊可能在季度啊啊，可能在供给比较大的时候，它产生比较大的波动啊。因为10年和3年的逆差是会有一个变化的啊， 00:14:59 所以我觉得操纵思路上来说的话呢，其实不易去过。多的看多啊，也不能盲目的去啊做空这样的情况，所以我觉得保持一个相对中性的态度啊，保持个中性的态度，它可能持续的时间比较长啊波动。但是你想就是每年波动可能就是20个BP，但是5个BP你要不要去做，我觉得是一个非常要去思考的问题，就是它的波动范围已经很小了，所以我觉得只能做一些精细化的管理啊，尤其是在利率债方面。 00:15:25 那信用债来说的话呢，我觉得整体的思路还是以票息作为基本盘啊，严控下层。因为最近大家其实看到地方的风险还是在加大啊，所以我觉得还是要重视一些结构性分化的这样一个嗯情况啊。这是对于信用债角度的这样一个一个情况，所以以上嗯，我觉得整体的一个思路来说的话呢，就是说在震荡的环境当中，其实应该放弃单边的趋势型交易的这样一个博弈啊。单边肯定是没有很明显的情况，所以还是坚持以票息打底啊，做这种啊立项的啊，还有波段的这样一个啊过程啊可能会更高一些。一些啊更高一些这样一个情况啊，以上就是我们啊， 00:16:06 今天跟大家交流一下债券的最近的这个观点啊，谢谢。 00:16:12感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。