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长江公用 能源华章第79期用电增速边际放缓水火增速有所回落

2026-07-21 未知机构 李辰
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00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 嗯,好,各位,那个各位领导晚上好啊,欢迎继续来到我们能源华章系列的电话会议汇报啊。我是长江公用张伟华团队的宋尚青。这个昨天晚上呢,这个因为确实昨天这个近近期整体的市场啊,电力的表现来得非常的强啊。所以说昨天晚上我们首席啊,这个紧急加更了一期啊,跟各位领导来汇报了一下这个关于目前啊,这个电力配这个投资配置观点啊方面的一个这种情况。 00:00:56 然后今天呢,今天我们就不把话题扯得特别的宽泛啊。我们更多的还是聚焦于当前啊,近期所看到的一些这种电力供需数据的这种情况啊,以及呢这个绝对收益视角之下啊,我们对于目前水电和核电啊的整体观点啊方面的一个这种态度呃, 00:01:14 首先我们先来看那个数据的情况啊。呃在上周的周四周五左右,哎我们陆陆续续已经拿到了这个6月份儿的发用电啊,相关的这种数据的情况,呃这个因为之前呢我们已经单独开了电话会来讲了一下一到5月份。份儿啊,详细的这种细分产业啊方面的这种数据,当然6月份儿的细分产业的数据呢,现在咱们还没有拿到啊,估计可能要等到这一周的周末或者下一周的周中啊,可能才能够拿得到具体的这种数据啊。但是呢,现在我们从全国啊整体的数据上来看的话,也能够有大概的一个这种认识啊。 00:01:47 首先第一个特征,呃,6月份当月啊,整体的用电需求的增速啊,它是有一定程度上的环 比回落了啊。上一个月的时候呢,这个增速水平是来得比较的高啊。这个差不多的话,上一个月是来到了一个是达到了一个5点呃,这个这个这个6.9接近7个点的这种水平,但是这一个月呢,基本上接近缩水了一半儿啊,缩到了一个只有3.7这么样的一个这种状态。呃,这个缩水呢与两个方面的因素有关呃,这个第一个呢还是与这个经济结构的这个这个特征啊来的有关, 00:02:19 然后第二个呢跟气温的因素来的有关,因为虽然说6月份啊,这个平均气温的情况啊比多年平均水平是来的偏高的啊,但是。啊中部和东部大多数地区啊,这个这个它的气温情况是比常年同期水平啊基本上相等哎或者说呢,这个这个偏低的一个这种状态。所以说气温呢虽然说是全国平均水平来的偏高啊,但是用电负荷比较高的这些地区,它的气温情况啊,包括像长三角地区啊,其实整个6月份的话还是来得比较的这个这个宜居的啊。所以说这么一样的话,它带来了一个这个这个这个居民用电拉动作用显著啊,减弱啊方面的一个这种效果啊。 00:02:59 从细分的数据上的话,我们也能够看得到呃6月份居民的用电量,它从啊之前的同比显著的这种增长啊十几个点。这个这个这个有一个大几个点的增长啊,直接来到了一个这个这个-3啊的一个这种表现,同比下滑了3个点啊这么样的一个这种状态。但是啊,我们如果说要是把这个居民啊的用电给它踢掉,哎, 00:03:21 我们单独只来看二产的这个用电的这种表现,看工业的用电的表现,其实呢,这个用电增速还是保持在了一个是。种相对景气度啊还算比较不错的一个这种状态啊,当然比上一个月的话也是有一定程度上的回落啊,但是回落的这种情况呢并不是来得特别的明显啊。 00:03:38 然后从细分的产业上来看的话,目前的话我们能够看到几个大类啊,包括像高新技术产、高新设备制造、制造业啊,充换电互联网啊,这些的话还是延续了之前比较高的一个这种增速的这种表现啊。 00:03:50 然后细节方面的情况,我们等到拿到了这个具体的每一个行业的新闻数据啊之后的话,我 们再来做进一步的探讨。 00:03:55 然后从发电侧的情况上来看,这个分化的情况其实还是来得比较的明显啊。而且这里面的话有存在非常强的预期差的一个点的话,就是在于这个水电啊,整个6月份儿呃水电的发电表现同比增长的速度的话,它就只有不到5个点的这种水平了啊。比上一个月的话是回落了一个8点2个点啊这么样的一个这种状态,基本上前期的话都是保持了一个十几个点的水电的一个这种增速, 00:04:22 但是6月份的话,这里说存在预期差,是因为我们能够看到很多新闻,哎说有一些这种地区呢,它的降雨。觉得这种情况确实还是来得很猛啊,但是呢,水电的发电我们核心的话还得看两个对不对啊。 00:04:36 这个除了要看湖北啊,这个广这个广西贵州哎这一些确实表现得很强的地区以外,我们还得聚焦于像四川和这个这个这个这个这个这个云南啊,的一个这种表现啊。这个正恰恰是四川和云南的这种情况啊,它的6月份的这种恶化的这种态势来得非常的显著。 00:04:55 这个呢也已经在我们包括看这个长电的这个经营数据,哎上游的这个三这个这个乌白向西啊这几个电站电量显著下滑。但是下游的这个三格表现的话来得很强啊,包括像上周周五国州电力啊,发布的二季度雅砻江水电的这个电量的数据啊,Q2单季度啊下滑了30个点这么样的一个这种水平。这里面其实6月份的这种下滑度的话也是来的非常高,这个方面的一个这种状态,所以说水电的话,它确实是存在一个非常明,非常明显的区域性的一个这种分化啊的一个这种表现, 00:05:26 这个也是为什么6月份整体的这个增速啊。啊开始有非常系统性下行的一个这种重要因素这个所在, 00:05:33 然后非水其他的清洁能源方面呢,呃主要就是包含了像核电啊风电啊光伏啊这几个电源的这种品种。然后这里头的话呢,这个核电和光伏还是延续了比较不错的向上的一个这种表 现啊,光伏呢,这个单月的增速14个点啊,比上一个月呢,环比提升了两个点的一个日种水平。呃核电呃从上一个月回到正增长之后呢,这一个月来到了一个8.5啊,增速再往上提升了一个3.5个点的这种状态,也基本上就宣告了啊。 00:06:03 从6月份开始,哎之前受到机组检修等等因素影响的核电啊,出力偏弱的这个问题,现在基本上已经啊这个这个告一段落了啊,这个未来的话,核电可能会回到一个这种这个发电比较稳定啊,这个稳定增长啊这个方面的一个这种状态。 00:06:17 然后最后一个电源的话呢,那就是火电啊,一方面的话因为需求的表现的话有一定的边界的一个这种放缓啊,然后虽然说水电呢,表现的话比较的这个这个这个一般啊,但是呢核电。啊和这个光伏啊都有非常明显的这种修复啊,最终呢火电的电量表现在6月份儿啊,回到了一个只有同比啊微增啊0.5个点啊这么样的一个这种状态啊。 00:06:40 虽然说是6月份它呈现出来了这么样的一个这种特征吧。这个尤其是用电的需求啊,包括像火电的表现啊,它表现的话还是来的偏弱一点儿, 00:06:48 但是往7月份的一个这种展位上来看啊,这个今呃7月份的上半月啊,很多地区的用电负荷啊已经争相创下了历史新高的一个这种状态啊。这个厄尔尼诺气候啊,它也有可能会进一步地来催化一些高温天气的这种出现啊。迎风度夏期间这个旺盛的用电需求啊。大概率的话,它还是会对于这个总体的用电量啊,包括像火电的电量啊形成一定的一个这种加持啊方面的因素啊。然后进一步的来这个增强啊,这个电价涨价啊方面的一个这种预期啊所以我们对于整体的, 00:07:19 虽然说七六月份的单看数据方面的表现的话来的一般般。但是我们对于后续的啊,这个趋势的判断的话,还是比较这个乐观积极啊方面的一个这种态度啊这个呢。 00:07:29 是先是今天的第一个话题啊,就是数据啊方面的一个这种表征。然后第二个呢,就是重点跟各位领导来讲一下,就是关于当前电力绝对收益啊方面的一个这种这个这个这个推荐, 主要聚焦于这个水电和核电啊。当然这个话题这个第二个话题呢,这个也是我们近期啊这个牵头的大宗组啊,这个绝对收益系列研究的其中啊,我们偏电的这个方面啊,今天晚上我们也会跟其他的兄弟组的话,给各位领导带来一个联合方面的汇报。我先简要来汇报一下电这个方面的一个这种情况。 00:07:59 电这个方面绝对收益我们之所以选择的是水电和火电呢。 00:08:04 首先第一个水电,水电确实当前啊看它的股息率也好,还是说看它的那个股息率,相对于10年期国债的这个息差的一个差值也好,基本上都还是处于一个这种历史比较高的一个这种分位数啊,方面的一个这种状态。哪怕就是说最近,呃这个两这个这个这个15~20个交易日左右这个时间吧,啊,水电已经往上涨了,有不少的一个这种水平了啊,可能已经不像啊。6月中旬的时候啊,那个价差包括股息率的状态来得那么那么的高了啊。但是我们在过去的5年或者过去的10年的范畴内的话,依然还是属于一个这种非常有性价比啊这个方面的一个这种位置。 00:08:40 而且边际的变化呢,是在于这个随着电力涨价的因素的啊预期的逐步的提升啊,对于水电啊,我明年的话也能够啊挂钩年度电价的一个这种上涨,实现盈利端向上啊方面的一个这种修复啊。这个呢也能够对于我的EPS端啊形成一个向上啊方面的一个这种加持。 00:08:58 当然往下啊我们还是要看啊,往下的话到它到底有多这个最大的话,可能有多大的一个这种下跌的一个这种空间啊。 00:09:07 这里面的话我们采取的方方法呢,比如说我们以长电为例啊,我们就算什么呢,就是如果说常见的股息率。哎我直接往下呃这个这个这个这个直接啊,这个对标着这个过去这5年啊,这个这个最高的这个股息率啊的一个这种水平啊,来进行对应的一个这种评估,我们大概估算起来的一个这种结果啊啊,那就意味着这个常见的话。可能基于这个上周五的这个收盘价呢,这个大不了的话就是一个6个点啊。 00:09:34 这么样的一个这种回撤的一个这种幅度啊如果说对标这个穿头哎,这个考虑它和长电之间的一定的一个这种,这个这个差不多有一个0.8倍的一个这种折价的一个这种水平啊。可能对于川头的话,最大的这种回撤可能也就是回撤一个这个这个零,这个3%~4%啊左右的一个这种状态,相当于往下的安全性啊,其实它都是来的比较的不错了。 00:09:56 那如果说往上看空间呢,就分成几种不同的一个这种情形啊,比较保守的情形呢,就是我们对标过去这三年啊,平均的股市率的一个这种水平啊,往上来看,那常见的话可能再往上看差不多有10个点啊左右的一个这种水平啊。川头呢可能就能够往上看,他看的水平可能会来得更高一些啊,可能能够看到一个15个点啊左右的一个这种状态。 00:10:17 这里面的核心原因啊,主要还是因为川投在二五年的年报里头,它是给了一个新的分红的承诺的啊,这个分红的比例是比过去的这三五年的时间内的话,它有了非常明显向上啊这个方面的。一个这种提升,那也意味着如果说我们对标啊过去的一个这种股息率的一个这种水平,或者对应到这个这个估值的一个这种状态啊,往上看空间,他可能看的空间的话会比这个长链啊会来的更高一点啊。 00:10:41 当然我们还有更加积极的一个这种这个这个这个情形啊,比如说我们对标啊这个息差的中枢也好啊,或者说对标最低股息率也好,可能说这个空间啊就能够进一步的往上啊来进行对应的一个这种打开。但是整体看下来的话呢,结论是一致的啊,就是看这个性价比啊,或者说看最大的空间或者看最小的一个这种这个最最大的回撤啊,可能穿头都是一个比层面更优化的啊,这么样的一个这种选择, 00:11:05 而这一个原因的话,除了与。刚才提到了这个分红的这个加持因素以外的话,再一个呢就是穿头往后来看,它确实还是有更好的一个这种成长性啊方面的一个这种体现啊,这个是它比较重要的。一个这总加分项,而且目前穿投整体的估值水平,也还是属于一个这种比较低的一个这种状态。 00:11:23 所以目前的话,对于水电这个方向的一个这种绝对收益啊,我们的排序的话可能倾向于啊 这个如果说追求收益率,那当然的话穿口排序的话排在常年之前。但是我们确实需要去承认啊,在应对市场波动的情况之下,场面它是这个这个这个从配置的角度上来讲啊,它的那个这个这个这个是最值得去考虑的一个这种方向啊。因为它能够尽快地啊这个提