浙商Value团队 价值白马深度巡礼第4四期 华润万象生活稳增长高分红享复苏弹性

00:00:02 大家好，欢迎参加浙商value团队价值白马深度巡礼第四期，华润万象生活稳增长高分红享复苏弹性。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:19 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:55 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:01:17 尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是浙商大消费策略组的分析师、餐饮租赁营负责人钟业成。欢迎大家参加我们value战队价值白马的深度汇报。今天给各位领导重点汇报商管龙头白马华润万象生活的核心投资价值。 00:01:32 先给大家一句话的核心推荐逻辑，华润万象生活是中国领先的商业运营龙头，其业绩增长确定性极强，股东回报十分丰厚，是当下最具投资性价比的价值白马标的之一。接下来我重点拆解本次核心推荐的3大业绩超预期点。第1个超预期点是增量视角下华润万象生活商管规模逆势向上，业绩增长确定性极强，当前商业地产行业整体呈现弱势项目出清，优质资源向头部集中的格局。华润万象生活依托极强的重奢品牌势能，持续实现逆势扩张。 00:02:09 截止2025年年末，公司在营购物中心已达到130余座，市场份额稳步提升。2025年全年新开购物中心14个，并新签外拓项目约12个，公司旗下万象城及万象汇新开业项目保持高频落地，开业首日出租率及客流均维持行业顶尖水平。考虑到十五五规划下新型城镇化带来的下沉增。 00:02:33 量，我们预计其长期商业项目总数仍有广阔开店空间。第二个超预期点的来源是编辑视角下同店零售额展现极强韧性，品牌调性与精细化运营持续增厚盈利。 00:02:46 近年来，尽管宏观消费环境存在波动，但公司对存量项目的同店增长挖掘极具成效。2024年、2025年，公司可比同店销售额分别实现约5%、约12%的同比增长，均显著跑赢社零。根据我们的跟踪，我们预计26年上半年公司可比同店实现同比高单位数的增长，预计继续跑赢社零增速。具体来看，公司的重奢商场及一二线核心商圈的万象城凭借极高的品牌壁垒，高净值客群消费粘性极强，同店数据实现展现出强大的向上韧性，充分兑现高端消费的红利。 00:03:25 另一方面，得益于轻资产模式极强的经营杠杆效应，同店的边际改善不需要匹配额外的重资产。投入将直接转化为超额利润，从而能大幅增厚，2026年及2027年公司整体的盈利空间与利润率水平。 00:03:41 第三个超预期点的来源是长周期视角下充沛的现金流，优异的ROE底部的估值水平。华润万象生活已具备投资性价比估值视角下，当前华润万象生活的PE估值已处于历史极低分位数的水平。 00:03:56 与此同时，公司在过去几年实际的营业利润始终保持双位数以上的复合增长，无惧外部消费环境的冲击及变化，高端消费的韧性及管理溢价尽显，ROE视角下，依靠轻资产驱动及极佳的费用管控，华润万象生活的ROE常年维持在约20%及以上的水平，领先的净资产收益率主要源于较高的盈利水平。现金流视角下，华润万象生活经营性现金流极其充沛， 股东回报承诺丰厚且可持续。公司近年来持续实现核心净利润的100%分派，对应当前的股息率约6%，预期股息回报。在同业中极具吸引力， 00:04:34 最后和各位领导同步盈利预测估值性价比与催化逻辑。华润万方生活作为国内商管龙头，其重奢壁垒强大的招商运营能力及母公司资源共筑护城河。我们预计，华润万象生活2026年至2028年，整体的营收将分别实现同比低双位数左右的增长，核心净利润分别实现同比双位数左右的增长，当前对应2026年的PE约18倍，处于历史较低水平。当前估值已充分反映市场对宏观环境的悲观预期，结合高股息率，我们预计当前已到底部布局时点。短期可能的催化在于同店增速超预期，年内新筹备的商业项目如期高品质开业，业绩有望继续稳健兑现。 00:05:20 中期维度，未来两到三年公司核心净利润的复合增速有望维持稳健，在消费白马及物业板块中属于稳增长、高股息、低估值且顺应了十五五扩内需导向的稀缺标的。 00:05:33 当前公司基本面持续稳健，估值处于底部震荡，估值与基本面形成明显的错配，左侧布局价值凸显。相关的风险提示有，宏观线下消费复苏不及预期风险，房地产行业风险，外溢影响母公司交付的风险，第三方拓展竞争加剧的风险等。以上就是我们对华润万象生活的最新深度价值观点，公司作为大消费及物业板块的稀缺标的，业绩稳健、估值低位、股息优厚，是当前具备极强配置性价比的价值白马。 00:06:05 如果大家需要更细致的开业数据拆分、同店销售额高频跟踪以及盈利预测，欢迎随时私信联系我们大消费策略团队。感谢各位领导的收听，感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧。祝您工作顺利，再见。 00:06:30 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户，第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断投资建议。二嘉宾所述信息或所表 述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:07:06 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。