00:00:00 的会议交流内容仅供参考,不构成。对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价,或提供任何投资决策建议的服务嘉宾交流观点仅代表其本人的判断,中金公司对其信息及观点的完整性、准确性不作任何形式的确认或保证。播复制、编辑、修改等。如有违反上述限制的行为,中金公司保留追究相关方法律责任的权利。更多中金电话会议回放和AI转纪要,欢迎登录中金点睛网站或小程序查看。 00:00:30 This conference is a closed door meeting of CICC. Only invited guests are allowed to attendthe conference. The information and opinions presented in this conference are for referenceonly, and do not constitute an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sellany securities or financial products, or any investment advice or service. The invited guestspeech only represents their own opinions and or or judgment. 00:00:55 CICC does not make any form of confirmation or guarantee for the completeness oraccuracy of any information, opinions and or or judgment presented by the guests. CICC andor or its associated entities and persons shall not be held liable for any consequencesarising from the reliance on, or use of any content of this conference without the writtenpermission of CICC and the guest speaker. No organization or individual is allowed todisclose, publish, forward, reprint, disseminate, copy, edit or modify in any form theconference contents and relevant information.CICC reserves the right to take legal actionsagainst any violator of the above restrictions. 00:01:39 呃,大家下午好,呃,感谢大家这个下午的这个3点多的时间啊,每周的周一来关注我们的大宗半小时啊,和啊大家一起来聊一下近期啊市场关注的热点和投资机会啊。 00:01:57 那么我们今天啊,这个所要给大家分享的是我们农产品的下半年展望,那么标题叫做底部夯实拐点出现。那么我是大宗商品组的分析师陈雷啊, 00:02:09 那么其实最近的这个农产品啊,其实在市场里面一直都是有一个个股。我们的这个报告发完之后,可以看到市场的反响也很好。点击量也很高,那么其实聚焦在今年的下半年啊。那么很多的交易的热点啊是大家持续关注的,包括油价之前的上涨所带来的成本端的问题,那么包括厄尔尼诺啊,这个天气所带来持续的这个兑现啊,包括今年年底的强厄尔尼诺可能给大家带来给给农产品带来的行情。那么还有包括需求端的一些新的增量等等, 00:02:45 所以说这也就是我们整个今年下半年到明年的上半年,市场要一直持续交易的和关注的一些。 00:02:53 这个这个核心的一些因素哈,那么其实我们先说一下我们的结论哈,那么其实在经历了20252023~2025年啊,可以看到全球农产品是连跌了三年。那么我们今年的下半年的主题,其实是承接了我们在今年的年初发的这个年度展望哈。 00:03:13 那么我们觉得啊,我们认为整个从基本面啊,从催化的因素我们来看到今年的下半年,我们的农产品将啊这个出现拐点啊,也就是说我们可能要结束我们三年的下跌的行情,进入到一个周期反转的关键一年啊。那么当然对于农产品来讲,这一年的上升的斜率啊可能并没有特别的大。啊,或者是品种之间会有分化,但是从周期的角度来看,我们农产品已经到了一个底部啊,磨底啊,同时要向上反转的这么一个关键的时间节点。这是我们今年的一个主要的一个结论。 00:03:54 同时呢,在这样的一个情况之下,我们认为从农产品多数的啊大多数的这个品种来讲,特别是这些国际性的大品种,粮油棉糖这些,我们不继续看跌。甚至哈,我们觉得我们整个农产品的板块儿都是一个见底企稳回升的状态,没有在单边下跌的品种。那只是说啊,不同的品种在不同的行情的催化之下,有的行情大啊,有的行情小,但都是震荡偏强的这么一个趋势啊,这是我们的第二条啊结论,从品种配置上啊。那么这个我们。 00:04:30 好,具体来说一下哈,那么我们其实看到第一页的这个PPT,就非常明显的把我们的结论 啊给它列列出来了。那么我们今年农产品确立周期上行主要是从四个方向上啊,一个是供给端、成本端、生产端、需求端啊。那么第二个部分我们今天想讲的就是哪些品种大啊,哪些品种行情小啊,这是我们今天想跟大家一起来聊一聊啊这个。 00:04:58 这个观点哈,那么接下来我们进入到了第一个部分哈,那么其实从第一个四个主线哈,那么今年其实农产品的第一个我们叫做供给收紧啊。是周期上行的一个核心动力,也是中长中长期的一个根基。 00:05:14 那什么意思?其实我们可以看到哈呃图上的这个这个非常明显了啊。那么其实包括美国啊,那么全球农产品在经历3年下跌之后啊,大多数的主粮品种包括软商品。那么都进入到了一个利润亏损的阶段,那么每亩的净利润全部都是负的。那在这种情况之下,要不就是国家补贴,要么就是农民承担亏损。所以说其实情况到了2026年,我们觉得这个负反馈啊,特别是在种植端的这个负反馈。价格这个地方要开始逐步地向我们的种植面积向供给端来去传,来去传导,那么这也就是说周期所带来的一种力量。 00:05:54 那么这个我们可以看到右边这张图。那从美国今年新季的啊播种的作物里来讲,我们可以看到像啊这个玉米啊大麦高粱燕麦包括小麦哈。这些品种的种植面积其实都是同比开始收紧的啊。 00:06:10 那唯一一个有点有点不一样的是大豆,我们可以看到这个种植面积是上升的,主要是因为呢中美贸易摩擦导致的这么一个影响,今年是一个小幅的回归。那么在这样的一个情况之下,我们可以看到供应端已经从啊过剩开始收紧, 00:06:26 也就是供给的弹性已经开始不断的啊这个变小啊不断的收紧, 00:06:32这是第一个啊,我们所说的这个其实是驱动我们周期反转的最核心的力量。 00:06:38 那么第二个。啊,我们所说的这个这个情况啊,是在种植成本端啊。那么其实我们刚才那个供给端还有一点,这个是油脂的也给大家展示了一下。那么除了主粮以外,其实我们的油脂的期末啊,这个库存也就是库存消费比那么我们可以看到像棕榈油啊,植物油包括豆油啊,这已经是开始明显的下滑啊。这个其实也是催生我们油脂中长期价格向上的一个关键因素。那么第二个问题是在成本端,那么这个其实是在呃这个地缘冲突最强的时候,大家关心的最严最严重的一个因素啊。 00:07:14 那么我们可以看到在整体上的种植分项当中啊,以美国的玉米大豆来这个做一个这个分析哈,那么整体上能源占比的玉米中大概大概占24%啊,玉这个大豆大概占18%左右。那么这个其实呢,呃大家呢,这个关心的这个这个这个情况主要就是在能源到底能传导到我们。带来成本端上升多少啊?那么这个其实在最新的呃这个成本测算当中已经有了啊。 00:07:44 那么其实左边这张图我们可以看到的就是,在今年的2627年的这个年度里边啊,整个美国的这几个最重要的品种大概的种植每亩成本大概上涨了多少。那么这个图其实是一个啊从05年开始的图,那么如果说我们就看2627对比我们的2526,那么我们。这个整体上像玉米、大豆、小麦、棉花啊,包括我们的其他的这个品种啊,那么总体上我们在种植成本端今年大概是要啊,比去年同比不同的品种是不一样的。那么在一个区间值是大概是啊4个点到7个点啊,4个点到7个点。所以说在这样的一个情况下,其实种植成本端大家可以感觉好像没有涨太多哈, 00:08:29 但这个如何去理解?我们认为其实从成本端的角度来讲,这个是封锁住了今年也就是从2026~27这个年度多数农产品。单边下跌被封住的一个最核心的保障,也就是说我们供给收紧成本端抬升让我们的周期见底,这是最重要的两个因素啊那么第三个。 00:08:53 那我们关心的其实是在生产单生产端的一些扰动,那么其实从第三个和第四个我们所说的因素来讲,其实更多的在于啊,我们的这个摸底之后,我们的各个农产品到底能催化出多少行情啊,这个其实是我们现在也比较关心的。那么在第三个因素里边,我们重点想讲的这次的生态的扰动,就是在厄尔里诺这个事件啊。 00:09:18 那么厄尔尼诺的这个事件呢,现在我其实大家在多多少少已经在很多的这个市场的广告啊也好啊,大家的今年的这个夏季的体感也好,那么都能感受到我们这个地方已经进入到了厄尔尼诺啊非常热。那所以说我们可以看到现在最新的预测啊,那么在今年的。四季度到明年的一季度到明年1月份,那整体上发生强厄事件的概率达到90%啊,发生超强厄尔尼是63%, 00:09:48 那么我们也说一下超强厄尔尼个事情啊,超强厄尔尼诺事情这件事件啊,在15年1415年发生过一次啊。在97年、98年的时候发生过。那么这是如果我们再次进入到强厄尔尼,那这可能是在第三次了啊,就是最近的这个这些这些年份当中哈。那么所以说其实大家对于超强厄尔尼关心程度是比较高的,那超强厄尔厄尔尼又能带来哪些催化哪些品种受益啊,这个就是下一步我们要关心的。 00:10:20 那么今年我们刚才说了,不同的大多数的品种都已经进入到了一个谷底向上的。这个开启的这么一个周期,但是因为受到厄尔尼诺催化的地区啊,这个差距很大。所以说每一个品种它向上的斜率的自然而然地就产生了分化啊。那么我们来看一下今年整体上的这张图啊,给大家列出来的是时间和强度的问题。 00:10:47 那今年首当其冲啊,沃尔多是在东南亚、澳大利亚包括印度啊这三个区域啊,我们可以看到是明显的干旱啊。在现在正在经历高温干旱。情况那么还有一块儿其实也是近期我们在和市场客户交流中,大家发现大家比较关心的也就是在非洲的中部。那么我们可以看到以啊这个科特迪瓦加纳啊这一带啊,中这个中间带为主的这些国家现在也正在经历着高温干旱的行情。 00:11:21 那么这也是为什么近期我们看到啊美盘的可可这个品种啊,一下子啊这个长得这么好,那么可可这个品种从今年进入到个人之后,它就发生了明显的价格反弹啊。那么从今年以来的价格涨幅已经超过70%,而近期的涨幅也在50%啊就是在最近这几个月,所以说我们可以看到像这种这个。 00:11:45 种植区域啊,相对集中的品种在鄂陵。会非常发生这种。超预期的啊,所谓的大家比较喜欢的这种趋势性行情。那么刚才说到的是可可,那么在印度啊,在这个东南亚,在澳洲啊,这个我们现在仍然要面临的是大家也是比较关心的啊,是棕榈油。棉花、白糖、天然香蕉等等,这些其实在啊,这个刚才我们所说的高温干旱的这个种植带里边也是一个主产区。那现在这些品种我们可以看到明显它向上的弹性,大家关注的啊这个。情绪也是明显要高都高。 0