已经很久没有提过企鹅了包括前两周有私信问我的我都回复可以

互联网板块当前EPS明确触底的有美团和阿里（外卖明确收缩，团子股价底部确定性强，上限只能边走边看）。阿里EPS可能是L型底（外卖缩了，AI投入加大），好的地方在云加速增长，量价齐升，模型竞争重新扩展，利好云厂。AI的投入至少有B端云业务闭环回收。 而腾讯，EPS仍远没见底： 1）今天大跌传Berstein研报跟踪Q2国内游戏流水下滑。且不说SST数据可能不准，游戏天然是产品供给驱动，游戏已经大爆第三年，往后压力大于增长，我们不否认腾讯游戏的竞争力，只是客观看待产品驱动的生意一定有小周期。 2）26H2会明显看到Capex投入加大，capex较去年900e的水平，每上调1000e，按5-6年折旧，就是160-200e的费用。TX吃了前两年没有囤卡的亏，今年花2000e capex可能也就只能买到前两年1200-1400e的算力容量。如果后续我们畅想微信Agent覆盖全国14e用户，高频使用，试问需要准备多少算力才能有备无患？这块Capex的投入上限暂时无法确定。 讲完EPS的压力，再谈谈AI布局是否能够抬升估值。本轮AI发展，到目前为止重心还是在B端生产力维度的革命。TX过去强大的基因在C端市场，必须承认过去两年企鹅在AI战略布局上的决策胜率远低于其过去擅长的方向，从元宝红包、百人装龙虾、HY 3.0preview等，直到近期workbuddy做出一款不错的产品。但是否能够依靠现有证据，押注企鹅再次成为AI赢家，我们认为当前价格的胜率和赔率都还不够。