大跌之后48家私募管理人观点汇总

01 ①⻛格共振是"均值回归"的，不是永久的。本轮回撤的核⼼来源是多个⻛格因⼦的极端同向运动，但这类极端拥挤在历史上从未⻓期持续。根据历史回测和实盘数据，每⼀轮资产共振导致急跌的时候，都是宏观策略⽐较好的加仓时点，⽽⾮⽌损时点。2024年9⽉如此，2025年3⽉如此，这⼀次也不会例外。②我们需要有⻓期视⻆下的信⼼。宏观策略的本质，是希望通过不同资产与策略的收益回撤周期不⼀致来平滑组合波动。每年总会有⼀些时间出现资产共振的情况，但这并不能否定策略的⻓期价值。短期有可能是悲观者正确，但⻓期还是乐观者赚钱。当全A中位数跌⾄负16%、创业板指单周跌超10%这些信号在告诉我们，⻛险已经在价格中较为充分地反映，⽽机会的窗⼝正在打开。我们相信市场⻓期是向上的。Al产业趋势并未结束，全球资本开⽀周期仍在扩张，中国经济的韧性也在政策托底下逐步显现。市场终会回到理性，⽽那时，坚守者将获得应有的收益。 02复胜资产当交易拥挤遇上情绪共振，市场就像被装上了放⼤器，细⼩的变化也可能演化为剧烈波动。我们对这类波动始终保持警惕。投资不是⼀场百⽶冲刺，某⼀次判断领先并不等于最终抵达；只有穿越⾜够⻓的周期，正确的⽅向才有机会转化为⻓期回报。Al产业的进化速度依然很快。上周国产新⼀代模型的亮相，像⼀枚新的路标：国产⼤模型正在你追我赶中不断拓展能⼒边界，与全球领先⽔平的差距也在逐步缩⼩。技术的⻓跑没有⼀劳永逸的领先，每⼀次模型迭代都会重新打开应⽤和产业分⼯的想象空间。我们也在⾼频跟踪Al的产业变化，既看模型进步了多少，更看这些进步能否落到真实需求、商业化落地和持续盈利上。Al不会沿直线前进，但快速演进正在不断创造新的机会，我们会保持敏感，积极寻找经得起经营结果验证的⽅向。组合再均衡与科技进步并不是两个割裂的动作，更像同⼀台机器中彼此咬合的两组⻮轮。放眼全球，科技创新继续为经济增⻓提供动⼒，资本也在不同⾏业之间重新衡量收益与⻛险。科技成⻓是组合的引擎，稳定现⾦流资产则像压舱⽯；⼀端提供弹性，⼀端增加韧性。两者同步配置、动态融合，让我们在参与产业变化的同时，也能更从容地承接市场波动。后市不是⼀道可以⼀次作答的选择题，更像⼀张持续更新的路线图。我们不预设市场路径，也不急于给短期波动下结论，⽽是持续跟踪产业与市场变化，根据经营事实和⻛险收益⽐动态应对。 这是⼀次全⾏业共同⾯对的极端⾏情。6⽉29⽇以来，市场⻛格剧烈切换上半年持续占优的强势股、⾼动量成⻓⽅向急转直下，进⼊“杀多头”阶段。外围科技股⼤幅调整，情绪通过全球科技链快速传导；国内两融余额连续回落，杠杆资⾦去化形成阶段性负反馈；市场对⼤额新股密集发⾏的“抽⾎”担忧也放⼤了避险情绪。主流因⼦出现了罕⻅的⻛格共振过去彼此对冲的动量、残差波动率、流动性、短期反转等⻛格因⼦，上周罕⻅地同向下跌。市场波动率较去年放⼤约50%，进⼀步放⼤了波动。后市展望：⻛格共振是“均值回复”的，不是永久的。本轮回撤的核⼼来源是多个⻛格因⼦的极端同向运动，这类极端拥挤在历史上从未⻓期持续。当市场从恐慌性、脉冲式的⾏情回归到正常的量价结构，⻛格因⼦之间重新恢复对冲、多头预测能⼒修复超额的修复能⼒会第⼀时间显现。我们已把⻛险敞⼝压到了较低⽔平， 当前组合处于⾼度分散、低敞⼝的防御状态。后续市场正常化，我们将按纪律逐步恢复敞⼝、重新捕捉超额。 华安合鑫当前呈现⼤模型技术扩散趋势，从美国ChatGPT垄断阶段发展⾄多⼚并⾏，⽬前看国内外⼤模型的差距⼤概率在缩⼩，中美在AI全产业链的军备竞赛决定中国会崛起⼀批独⽴⾃主的从上游半导体硬件制造到下游应⽤的⾏业⻰头公司。观察AI产业结构，⽬前上游半导体硬件垄断70-80%⽑利（⻓趋势⼤概率降价利于下游应⽤⼤⾯积推⼴），中游云Maas推动营收增⻓和利润率持续改善，下游B端CODING商业模式已赚钱闭环，但AI在C应⽤端商业模式（尤其对搜索⼴告的影响）仍存在不确定性，需持续跟踪。⽬前看中游云的确定性和改善空间要更好。AI爆发正在重构云计算的商业模式和价值分配，从传统云计算的卖Iaas的“⼆房东”模式转变为标准化的API服务，按照Token调⽤量，算⼒消耗转型。近期我们看到国内AI⼀体化⻰头公司发布业绩前瞻，看到单季云营收增⻓超预期，Margin11-12%，以⾼⽑利MaaS占⽐增加，⻓期margin提升⾄⽬标20%，同时公司加速海外布局数据中⼼。持续看好AI⻓期发展，但优选确定性和价值明显改善且被低估的产业链环节，重点观察下半年国内互联⽹⼤⼚推出的AIagent应⽤，新的应⽤场景，关注新的商业化变现路径。 05泰舜资产这轮下跌的导⽕索：海外科技股率先调整，A股前期最拥挤、杠杆最⾼的科技板块随后出现集中去杠杆。虽然产业基本⾯还没有被证伪，但市场短期已经进⼊流动性宣泄阶段，最危险的不是⾏业逻辑消失，⽽是部分⾼杠杆、⼩市值和流动性较差的资产可能出现连续踩踏。市场并不是突然发现AI没有未来了，⽽是前期太多资⾦集中在同⼀条赛道⾥。上涨时，⼤家看到的是产业趋势、订单增⻓和业绩弹性；下跌时，真正决定短期价格的，却变成了融资盘要不要还钱、量化资⾦是否⽌损以及跌停板上还有多少筹码排队等待卖出。我们可以把它理解为：房间⾥的出⼝没有变，但房间⾥的⼈太多了。上涨时⼤家都不着急离开，⼀旦⽅向反转，所有⼈同时挤向出⼝，价格⾃然会暂时脱离基本⾯。如何看待上周极端⾏情？1、基本⾯暂时没有被证伪。⽬前还没有看到AI资本开⽀、芯⽚订单或科技⻰头盈利预期出现全⾯下修。因此，今天的暴跌不能直接等同于AI产业周期结束。2、估值确实需要消化。前期很多科技资产已经提前定价了未来数年的⾼增⻓。⾏业景⽓继续向上，并不代表股价每天都应该上涨。只要业绩没有继续⼤幅超预期，估值就可能先向下收缩。3、情绪已经进⼊恐慌阶段。当下跌从半导体、光通信等⾼位板块，扩散⾄其他成⻓⾏业时，说明短期市场已经不再认真区分公司好坏，⽽是在优先降低⻛险。这对寻底是好事。我们⻓期看好科技，因此，我们借此次回调重新研究⻰头公司，下次起来再做⼀次科技⻰头。接下来等待右侧信号：海外半导体和科技股停⽌连续⼤跌；基本⾯坏消息出来后，市场出现跌不动的状况。投资中真正困难的，从来不是判断某⼀天涨还是跌，⽽是在剧烈波动中，在挨打的同时，不要犯更⼤的错误。拉⻓⻓周期看，科技是第⼀⽣产⼒，因此会有⾬过天晴的⼀天。⽬前最重要的，就是不要因为各种情绪（着急抄底或者恐慌）⽽做出错误的决策。 货币政策依旧宽松，估值底正在形成。宏观流动性层⾯，央⾏上周开展了1.4万亿元6个⽉期买断式逆回购，实现净投放5000亿元，货币政策⽅⾯依旧保持较为宽松；外围美联储政策层⾯，美国6⽉CPI数据全⾯低于预期，美联储7⽉加息概率已从42%骤降⾄17%，外部紧缩压⼒开始缓解。估值层⾯，虽然科技股部分依旧有泡沫，但场内仍有⼤量的⾮科技股在极端割裂的市场环境下变得颇具性价⽐。 部分有成⻓的公司估值跌⾄15倍以内，并且有3%以上的股息回报，在低利率环境下具有较好的投资价值。微盘股本轮从⾼点调整幅度达23%，当前PB估值性价⽐处于近10年最好的10%⽔平，这意味着从估值和筹码结构来看，市场继续⼤幅下⾏的空间正在被快速压缩。守得云开⻅⽉明。我们始终认为，股票的机会是跌出来的，⻛险是涨出来的。当前很多公司已经跌出了颇具吸引⼒的性价⽐，越是市场极致波动的阶段，越要守住理性和耐⼼。 07榕树海私募上周并不是⼀次普通意义上的市场调整，⽽是⼀轮极端⻛险偏好快速收缩所引发的集中释放。本轮市场与2024年2⽉存在⼀定相似性。当时市场同样经历了快速下跌、⻛险偏好急剧收缩，量化策略阶段性承压。但随着市场情绪修复，量化超额也迎来了较快恢复。历史不会简单重复，但极端⾏情往往意味着⻛险已经得到较充分释放，也为后续市场重新定价创造了条件。我们始终认为，量化选股的核⼼竞争⼒，不在于押中某⼀个⾏业，也不在于押中某⼀种⻛格，⽽在于依靠⼴覆盖、分散化和持续迭代的模型，以期在不同市场环境中稳定获取Alpha。当市场处于单⼀主题持续演绎的阶段，集中配置相关板块的产品可能表现更突出；但当市场重新回归均衡、⾏业轮动加快、主题扩散时，⼴覆盖的量化策略往往能够展现出更强的适应能⼒。因此，我们关注的不只是未来科技板块是否修复，更关注市场是否重新回归均衡定价。历史经验表明，当市场从单⼀热点驱动逐步过渡到多⾏业、多⻛格共同表现时，量化策略通常能够获得更加有利的Alpha环境。今年1-2⽉的市场表现，就是⼀个较好的例证。我们同样希望强调，产品并不依赖于某⼀个⾏业的上涨，也不依赖于某⼀种投资⻛格持续占优。⽆论是成⻓、价值，还是动量、均值回归，只要市场重新回到更加均衡、更加充分博弈的状态，个股之间重新出现有效分化，量化模型便更有机会发挥⾃身优势，持续创造超额收益。短期来看，本周市场波动幅度确实超出了我们的预期，成⻓⻛格的快速调整也对量化策略形成了阶段性压⼒。但真正决定⻓期收益的，通常不是某⼀周的市场波动，⽽是能否坚持经过⻓期验证的投资框架。我们将继续保持既定的投资理念，坚持做好⻛险管理和组合优化，努⼒为投资⼈创造⻓期、可持续的超额收益。 希瓦私募梁宏：对于本次下跌我们认为并⾮AI、基本⾯⼤转折，⽽是全球持仓太过拥挤，部分股票泡沫化，资⾦杠杆太⾼，所以被集中出清。主要杀的是1）价格周期性较⾼的涨价类科技股，2）中⼩盘泡沫类科技股。尤其中⼩盘，⽬前跌那么多也不便宜，下跌之前中证2000指数竟然PE估值100多，下跌后平均PE在60倍左右，还是贵的。所以这这轮⾏情是对科技集中拥挤度，中⼩盘指增类产品的拥挤度的集中出清，杀爆杠杆，杀出基⾦赎回，杀掉泡沫。个⼈认为⽬前已经有所超跌，⾃⼰持仓的下跌空间已经没多少了，市场优质股票价值已经显现。⽬前我们基⾦已经打满仓位，⽽我们管理⼈⽬前位置会持续⾃购基⾦⽤于加仓。 我们对信号的⻓期有效性仍有信⼼。从归因看，本轮回撤的本质是策略与当前市场阶段极端⻛格切换、科技板块深度回调的短期错配。从历史经验看，这类由极端⻛格切换引发的阶段性回撤，往往会在市场回归常态后逐步修复。当前市场也处于历史上较为极端的状态，由于外围市场影响叠加科技股票带来的⾼波动属性，使得策略超额整体波动被放⼤，我们认为这种极端⾏情必然不会持续。我们会继续保持策略框架的稳定性，同时进⼀步加强⻛险暴露的跟踪与监控：持续观察Beta、残差波动率、流动性、动量等⻛格因⼦的暴露，以及⾏业结构的变化，及时评估⻛险是否出现过度集中，并与各位投资⼈保持 远明、及时的沟通。我们认为，随着科技板块波动逐步收敛、市场⻛格从极端状态回归常态，当前相对不利的⻛格与⾏业暴露有望缓和，超额表现也具备逐步修复的基础。 近期市场调整压⼒来⾃全球半导体去杠杆引发的流动性踩踏，叠加美伊冲突持续升温冲击市场情绪。短期看Al产业链交易在去拥挤度，属于资⾦结构与流动性再平衡调整，⽽⾮产业趋势反转。当前阶段，经济修复仍偏缓，地产、消费我们都以观望为主。⽽Al硬件景⽓持续验证，供需紧张。token需求不受价跌影响，⾼端显卡租赁价⼤涨；新芯⽚⼤幅降低算⼒成本，云⼚⽑利率持续改善，我们重点跟踪云⼚商⽑利率、⼤模型公司收⼊增速、硬件订单和供需等。组合通过多市场、多细分⽅向和部分全球定价资产来分散组合波动。Al之外，我们⽐较关注化⼯⾏业，⽬前还是受到产能过剩和低油价影响，但是这个⾏业是需求全球化、中国有优势、且是少数不受Al威胁的⾏业，可能未来作为后Al时代的重要替换，但也并不急于投资。同时关注制造业、有⾊等。 13 短期市场极端⾏情下，Beta、动量、流动性因⼦同步出现⼤幅正向敞⼝，⽽上述因⼦当前主要对应双创、科技热点板块。本轮市场属于典型的⾏情结构切换，是全⾏业量化管理⼈共同⾯临的系统性挑战， ⾏业整体普遍出现显著负超额。本次⻛格耦合共振⾏情可类⽐2024年2⽉⾏情，但处置难度相对更⾼。我们的全频段Alpha策略，相关⻛格、⾏业敞⼝始终围绕基准动态平衡，模型层⾯也是趋势、反转双逻辑动态平衡。前⼀两周科技、双创⾏情⾛强时，模型对Beta、动量、双创板块整体是低配，⽽之所以超额在同期对⽐其他管理⼈仍有优势的原因是我们的策