中金有色-齐丁黄金稍安勿躁

在此背景下，油价、美债利率大涨。油价从70美元已经飙升30%到90美元以上，美债10年期利率已经从6月底的4.37%飙到4.65%，直逼本次美以伊战争以来的最高点，5月19日的4.685%，形势显然比前期严峻得多。 但是，金价在此背景下一反2月底美以伊开战以来的常态，出现了显著上涨。回顾2月底至今，在霍尔木兹海峡关闭、油价、利率双双飙涨的背景下，黄金的两大逻辑被压制。一是去美元化受挫，以土耳其为代表的央行在油价飙涨、通胀失控、财政赤字恶化、汇率崩盘背景下，选择卖出黄金来保汇率，金融机构为了流动性选择抛售黄金；二是美联储货币紧缩预期升温，通胀走高、沃什玩鹰。然而，当前美伊战争比此前显著升级，油、利率大涨，但黄金却不跌反涨，实在反常。 事出反常必有妖。A：如果按照老剧本，金价不该涨。那这几天上涨，可以解释为短期内由于美国6月CPI见顶回落，加息预期暂时下来，大家在底部交易个反弹，等到油价飙升导致CPI重新上行，7月30日FOMC沃什讲话放鹰，金价自然还会下来。 B：如果是新剧本，那就是伟大的去美元化了。逻辑很简单，就是我们又站在了类似2022年11月金价在1620美元的位置，彼时即使美联储还在大幅加息，全球央行就已经进场扫货大举购金了，从而掀起了连续三年央行购金超1000吨、金价连创历史新高的辉煌牛市。但是，反面的逻辑也很清楚，谁会在当前如此困难的宏观环境下有巨量美元储备去购金呢？我扒了一下2026年1-5月的最新央行购金情况，大买黄金的是波兰、乌兹别克、中国、哈萨克斯坦、捷克和智利，分别净购金63.6、32.7、25.2、20.19.2、8.1吨，6月中国又加码买了14.93吨。而卖黄金的主要就是土耳其、俄罗斯、阿塞拜疆，分别卖了81吨、34.2吨和22吨。其中真正有巨量美元储备购金、而且金融稳定可以有闲钱买金的主要就是中国，像波兰、乌兹别克、哈萨克斯坦的黄金储备比例已经是30%、87%和78%，潜力不是很大。所以，我们的结论是，接下来去美元化的主力还是黄金储备比例仅为9%的东大，以及认为接下来美帝会陷入美伊战争财政泥潭的金融机构。 到底是A还是B呢？如果是A，金价可能充其量就是个诱多行情。如果是B，那就伟大了。不过，考虑东大购金一般是属于逆向投资，金价跌的时候买的多，涨起来也不会特别追高，至少明面上购金是此风格。如果风格依旧的话，短期金价涨一涨可以理解，但是持续单边上行的胜率和赔率也不算大。 结论很简单——稍安勿躁，相信常识。最近金价反弹，理解大家苦秦久矣，基本都腰斩的黄金股很便宜，所以动辄涨停。但往后看，考虑战争烈度史无前例，不确定性还很高，可能还需要冷静观察，别急着all in，该出手时再出手。 如果实在想买，就买紫金系，欢迎约路演细聊