评估人工智能投资对冰岛克朗的影响

2026年7月20日 外汇博客 AI-celand 查理·海姆斯 战略师 +44-20-7547-8718 评估人工智能投资对汇率的影响十分困难。该投资周期横跨全球广泛的生产链，从芯片制造到模型开发。同时，股票资金流动及其相应的汇率对冲有时会主导某些货币的传统宏观渠道，尤其是在东亚地区。 然而，我们认为冰岛这个小型开放经济体，是人工智能通过传统宏观渠道对货币产生积极影响的有力例证。在本报告中，我们展示了数据中心及其建设对冰岛贸易平衡产生了过度的负面影响，同时却支撑了劳动力市场和通货膨胀。对货币的净效应是积极的，因为今年重新启动的国内加息周期进一步提升了克朗的波动调整息差（见图1）。 冰岛的AI基础设施建设在多个指标上看起来令人印象深刻…… 冰岛拥有几项结构性优势，使其成为人工智能基础设施的理想选址。丰富的地热和水电资源、充足的土地、低人口密度以及凉爽的气候，都直接应对了人工智能的一些关键限制：能源可用性、土地和硬件冷却。 2019年，这些优势吸引了早期投资进入高能耗加密货币挖矿数据中心。自那以后，运营商已将其中大部分资源改用于 用于承载人工智能计算的基建。自2021年以来，冰岛为数据中心建设所需的资本品进口急剧上升（见图2）。 该项目建设现已实现创收，并提升了IT产品出口额，随着冰岛最大的人工智能数据中心项目首期工程于2025年末/2026年初投入运营，人工智能计算产品出口额同比增长超过60%（见图3）。 尽管经常账户状况恶化，ISK 历经考验，表现依然稳健。 在数据中心扩建开始之前，ISK与当前账户的关系总体上是积极的（见图4）。按照这种逻辑，人们原本会预期近年来随着外部平衡的恶化，货币会贬值。然而，尽管存在历史上最大的商品贸易逆差——鉴于计划的投资和高资本更新率，有理由相信这一逆差将持续存在——克朗对其贸易伙伴的汇率却保持得相当稳定。 这是因为这些投资主要通过外国直接投资（FDI，见图5）进行融资，这意味着数据中心运营商通过资金（而非出售ISK）为硬件进口提供资金，从而对货币不会产生净负面影响。当然，目前出口方面也可能正在发生类似的动态，即外国数据中心出口的收入可能会以外币形式累积，而不是立即兑换成ISK。 德意志银行研究，Haver分析，彭博金融有限公司 德意志银行研究 数据中心建设在近期劳动力市场的上涨周期中发挥了作用…… 尽管汇率（FX）尚未直接受到这些贸易收支波动的冲击，但人工智能（AI）建设所带来的间接影响却是积极的。事实上，上述提到的外国直接投资（FDI）已超过当前账户赤字，其中部分投资通过建筑业（参见图6和图7）流入国内经济。 事实上，虽然数据中心运营资本密集，但建设却劳动密集，且合适工人供不应求。冰岛劳动力规模小（25万），失业率低，且地理上的孤立限制了劳动力的自由流动。因此，自2015年以来，建筑工人的工资首次持续性地超过了全经济的平均水平，同时该行业在劳动力中的占比也有所增加（见图6和图7）。 更广泛地说，央行在2025年降息一次后，今年又重新开始收紧政策，理由是私营部门薪资增长和持续的通胀压力（见图8和图9）。虽然决策者将劳动力市场描述为“降温”，但薪资增长仍远高于其2.5%通胀目标所关联的3.7%年增长率。 德意志银行研究，彭博金融有限公司，哈弗分析 德意志银行研究，彭博金融有限公司 这一切对货币意味着什么？ 如果持续投资，ISK所面临的风险可能偏向利好。若情况如此，高资本替代率和建筑领域的劳动力需求可能将继续给工资上涨带来压力，从而在政策利率保持高位的情况下，为该国货币提供一个积极的国内背景。 更广泛地说，我们最近认为，波动率调整后的息差交易（vol-adjusted carry）在短期内仍可能是外汇市场的驱动力，因此冰岛克朗（ISK）似乎有望从中受益，部分得益于人工智能（AI）投资（图1）。我们看到的冰岛克朗的主要风险是高估。事实上，根据基本的相对购买力平价（PPP）模型，冰岛克朗被低估了约9.0%（图10），这与央行认为汇率“高于均衡水平”的评估一致。 德意志银行研究，彭博金融有限公司，哈弗分析 附录1 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也不会收到任何报酬。查理·海姆斯。 重要披露 价格截至上一交易时段结束，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面。 https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosureshttps://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer除本报告外，重要的风险和冲突披露信息亦可在...找到。投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对此不作出任何关于其准确性或完整的陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，进行与本研究报告观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布各类研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。不同类型沟通中包含的建议可能有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其分析对象发行的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投行业务、交易和主经纪业务的收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易想法会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂调用”（Catalyst Calls）栏目中，并可在通用覆盖列表以及所覆盖公司的页面中找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂调用”之外，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的业务人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报看法的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得难以按既定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理层独家决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、所覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成固定利率或浮动利率支付承诺工具敞口风险的主要部分。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越大。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的上行惊喜是接收方最常见的不利宏观经济冲击。但交易对手敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些指数的定价可能因构造原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤为重要，因为浮动利率（即与通常短期利率基准挂钩的利率）被交换为固定利率。以不同于票面货币的货币融资，存在汇率风险。掉期期权（Swaptions）除了具有期权特有的风险外，还面临与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能非常巨大。由于期货和期权交易中杠杆率很高，可能产生的损失可能超过最初存入的资金数额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》，网址为https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document。如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易参与者可能因多种因素承担风险，包括以下方面：(i) 汇率可能波动，并可能发生大幅波动；(ii) 货币的价值可能受到多种市场因素的影响，包括全球及国家经济、政治和监管事件、股票和债券市场事件以及利率变化；(iii) 货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。 除非管辖法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在司法管辖区的德意志银行实体执行。除本报告外，重要的利益冲突披露信息亦可于https://research.db.com/Research/上各公司研究页面或“披露”标签下找到。强烈建议投资者在投资前审阅相关信息。 德意志银行（包括德意志银行股份公司、其分支机构及关联公司）并非作为财务顾问、咨询师或受托人，向您或您的任何代理人（统称“您”或“贵方”）就本报告提供的任何信息提供专业意见。德意志银行不提供投资、法律、税务或会计建议；德