野村日本化工行业人工智能半导体需求放缓背景下的投资思路2026071713页

全球市场研究 2026年7月17日 日本化工：AI半导体需求放缓的投资思路 股权：日本化工与纺织 研究员 潜在的更高的油漆估值 日本化工与纺织 shigeki.okazaki@nomura.com+81 3 6703 1170小林繁樹 - NSC 我们看到了包装材料方面可能的利润空间改善。 daiki.ban@nomura.com+81 3 6703 1124花井大樹 - 国立科学史研究所 半导体材料库存更正 我们一直专注于化学品与纺织品板块中的电子材料子行业，特别是半导体材料。我们认为，从GPU和HBM到ASIC、CPU和NAND，再到模拟和功率半导体，AI需求的扩散已经形成了有利于广泛半导体材料发展的业务环境。 yusho.yoshitake@nomura.com+81 3 6703 1169吉武优寿 - NSC takaomi.kono@nomura.com+81 3 6703 1207小野高美 - NSC 然而，高电子材料（半导体相关公司）敞口的企业在化工与纺织行业的股价正在回调（见图1-4）。这可能是由于2026年上半年重仓买入半导体相关股票后的获利了结，或是担忧对AI的过度投资会挤压超大规模企业的现金流，导致AI投资降温。 shu.kanbe@nomura.com+81 3 6703 1214舒坎贝，CFA - 国家科学委员会 我们认为与人工智能相关的需求依然强劲，并维持我们的观点，即电子材料将继续产生良好的收益，但即便如此，在本报告中，我们着眼于投资机会，这些机会是建立在人工智能半导体及其他电子材料行业业务状况的改善趋于平稳的假设之上的。 人工智能半导体对油漆和纺织品行业几乎不贡献利润。 油漆、纤维与纺织品以及多元化化学品等细分行业，对人工智能半导体产品几乎没什么利润敞口，并且其受业务状况改善步伐放缓的影响可能较小（图5）。 我们预计日本油漆控股[4612]（中性）从2026年7月至9月起的盈利将有所改善，因为我们预计销售价格的修订将产生积极影响。如果中东局势正常化且原油价格稳定下来，我们预计其2026年12月经营利润指引将超预期。 关西涂料[4613]（中性）对汽车行业敞口很高，其使用基于配方的合同意味着成本传导需要一些时间才能稳定下来，但我们认为它们将在10月至12月期间对收益做出贡献。我们还期待在2027财年欧洲实现固定成本节约。 帝人正在推进重组 帝人[3401]（中性）正努力控制芳纶纤维和碳纤维的固定成本。当其发布3月26日结果时，该公司表示计划加强在制药领域对罕见病和难治性疾病的治疗 focus，尽管需求疲软，我们预计其盈利将在2026-27年保持相对稳健。 在托莱雅工业公司[3402]（中性），我们预计波音787飞机的MLCC薄膜和碳纤维销量将上升，但看到工业用碳纤维以及汽车和显示用薄膜需求疲软的风险，这些产品产生了大量销售额。另一方面，由于客户对石化短缺的担忧，公司可能在4月至6月期间面临需求前倾。 我们预计，多元化化学品行业在4月至6月期间将实现强劲的盈利，部分得益于存货估值增值。 我们认为，多元化化学品公司在2026年4月至6月期间表现良好，这得益于客户对石化短缺的担忧所导致的前期需求、轻质油库存估值收益的确认，以及半导体材料需求的持续增长。然而，这些积极因素可能在7月至9月逐渐消退。我们预计，直到日本公司于2027年1月至3月开始削减乙烯产能之前，基本面不会出现实质性改善。我们认为，多元化化学品板块将引起关注，因为其股价相对于东证指数的走势往往能反映日本乙烯产能利用率的变化。三井化学[4183]（中性）在日本石化产品销售方面敞口较高，有望从该国乙烯产能的削减中受益（参见我们2026年6月26日的报告《日本多元化化学品：4月至6月业绩要点——关注中东回归正常、结构性改革》） 2026年7月至9月期间，包装材料有望实现潜在改进。 看起来包装材料生产商在与其客户——转换器——的议价能力有所增强。我们预计从2026年7月至9月开始，Toyobo [3101] (中性) 的包装薄膜以及DIC [4631] (买入)、artience[4634] (中性) 和 Sakata Inx [4633] (中性) 等公司其他产品的价差将扩大。我们认为DIC在此方面尤其受益，这得益于其与主要转换器的高度关联，而转换器更关注稳定的供应而非价格，并且其政策已转向相较于竞争对手更侧重价格（参见我们2026年6月16日的报告DIC (4631 JP) (买入) - 我们看好墨水的竞争力及化学电子产品的增长潜力）。 DIC可能通过出售泰和控股股份来提高股东回报。 迪庆矿业宣布计划于12月27日出售其在权益法关联公司大荣控股[4626] (未评级)的股权，预计将产生约570亿日元的销售收入。该公司有政策将资产出售产生的现金分配给增长性投资和股东回报，基于此，我们假设该公司将把12月27日的每股股息(DPS)同比提高100日元至300日元。将我们预计的12月27日每股股息300日元除以7月16日的收盘价4,560日元，得出约6.5%的股息收益率，看起来颇具吸引力。 如果甲醇价格进一步下跌，我们认为大化工业（Daicel）将迎来上行机遇。 我们认为，如果关键原料甲醇的价格进一步下跌，Daicel [4202]（中性）的盈利可能会因利润率改善而上升。 甲醇价格仍比中东冲突前高约30%，且我们预计仍有进一步下跌空间。伊朗拥有全球第二大甲醇生产能力，其生产正逐步恢复，目前全国产能利用率约为60%至70%。伊朗7月至8月重启生产取得进一步进展，可能通过增加供应的机制将甲醇价格打压下去。 野村 野村 野村 野村 图5：用于AI服务器和数据中心的产品利润权重 纤维和纺织品以及油漆公司之间接触甚少 附录A-1 本报告由日本野村证券株式会社（NSC）制作。关于野村集团实体的免责声明。请参见。 分析师认证 我们奥泽崎重树、 ban大器、吉高裕寿、近藤高海和金贝修，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人看法；(2) 我们的任何部分报酬均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关，亦不会相关；(3)我们的任何部分报酬均与野村国际证券株式会社、野村国际公司或任何其他野村集团公司的任何特定投资银行业务无关。 重要披露 获得母公司为野村证券株式会社、野村控股株式会社的关联公司或子公司、在野村证券株式会社兼任职务的官员任职的公司、野村集团持有任一类别普通股证券1%或以上的公司，以及野村证券株式会社在过去12个月内担任过首次公开发行股票或与股票挂钩证券的主管经理的公司名单，请访问 https://www.nomuraholdings.com/report/。如需更多信息，请联系野村证券株式会社的研究生产运营部。 在线研究资料与利益冲突披露的可用性 www.nomuranow.com/researchhttp://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures彭博，资本 IQ，Factset，LSEG。野村集团的研究报告可供查阅。重要披露信息可在以下链接阅读：或向野村国际证券株式会社咨询。如果网站使用遇到任何困难，请发送电子邮件。寻求帮助。 grpsupport@nomura.com 负责准备本报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司总收入，其中一部分由投行业务产生。除非另有说明，本报告开头列出的非美国分析师并非根据FINRA规则注册/合格的研究分析师，可能不是NSI的关联人士，并且可能不受FINRA规则2241关于与覆盖公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 野村全球金融产品株式会社（NGFP）、野村衍生品株式会社（NDP）和野村国际股份有限公司（NIplc）已在美国商品期货交易委员会（CFTC）和国家期货协会（NFA）注册为场外交易商。NGFP、NDP和NIplc主要从事互换及其他衍生品的交易，本报告可能涉及此类交易。 评分分布（野村集团） 日本兴证全球股票研究部发布的所有评级分布情况如下： 58%已被评为“买入”评级，根据强制披露要求，此评级归类为“买入”评级；获得此评级的公司中有33%是野村集团*的投资银行客户。获得此评级的公司中（这些公司已获准在欧盟经济区*的受监管市场交易），0%的公司接受了野村集团**提供的重大服务***。 39% 被评为中性评级，根据强制披露要求，此评级归类为持有评级；获得此评级的公司中有 57% 是野村集团*的投资银行客户。获得此评级的公司中（这些公司被允许在 EEA 的受监管市场交易），0% 的公司接受了野村集团提供的实质性服务。 3%已被评定为“降低”评级，根据强制披露要求，此评级归类为“卖出”评级；在此评级下的公司中，15%是野村集团*的投资银行客户。在此评级且在欧盟经济区（EEA）受监管市场上市的公司中，0%的公司接受了野村集团提供的重大服务。 截至2026年6月30日。本报告中免责声明部分所定义的野村集团。** 按照欧盟市场滥用条例定义。 日本野村集团股票研究评级系统及行业定义 评级体系是一个相对体系，它根据为每只个股确定的特定基准，在有限的管理自由裁量权下，表明其预期表现。分析师的目标价是基于分析师确定的适当估值方法，对股票当前内在公允价值的评估。估值方法包括但不限于现金流量折现分析、预期股本回报率和乘数分析。分析师还可以指出相对于所声明的目标价的预期绝对上行/下行空间，定义为（目标价-当前价格）/当前价格。 股票 “买入”评级表示分析师预计该股票在未来12个月内将跑赢基准。“中性”评级表示分析师预计该股票在未来12个月内将与基准持平。“减持”评级表示分析师预计该股票在未来12个月内将跑输基准。 分析师预计该股票在未来12个月内将表现低于基准指数。评级为“暂停”，表示评级、目标价和预估已被暂时暂停，以符合相关法规和/或公司政策。被标记为“未评级”或显示为“无评级”的证券和/或公司不在常规研究覆盖范围内。投资者不应预期野村就此类证券和/或公司提供持续或额外信息。基准如下：美国/欧洲/亚洲（不含日本）：请参阅估值方法说明，以了解相关基准指数的解释，可访问：http://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures；全球新兴市场（不含亚洲）：MSCI新兴市场（不含亚洲），除非估值方法另有说明；日本：Russell/Nomura大型股。 领域 一种“看涨”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将跑赢基准指数。一种“中性”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将与基准指数表现一致。一种“看跌”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将跑输基准指数。被标记为“未评级”或显示为“不适用”的行业不进行评级。基准指数如下：美国：标普500；欧洲：道琼斯STOXX 600；全球新兴市场（除亚洲外）：MSCI新兴市场（除亚洲外）。日本/除日本外的亚洲：不进行行业评级。 目标价格 若讨论目标价，则该目标价表明分析师对股价的12个月期预测，部分反映了分析师对公司盈利的估计。任何目标价的实现都可能受到整体市场及宏观经济趋势以及其他与公司或市场相关的风险的阻碍，且若公司盈利与预期不符，目标价可能无法实现。 免责声明 http://dis.kofia.or.kr本出版物包含由第1页中指明的 Nomura 集团实体所准备的材料，并在适用的情况下，包含一个或多个 Nomura 集团实体的贡献，其员工及其各自所属关系在第1页中说明或在本出版物其他地方指明。此处使用的术语“Nomura Group”指 Nomura Holdings, Inc. 及其附属公司和子公司，包括：(a) Nomura Securities Co., Ltd.（“NSC”），日本东京，(b) Nomura Financial Products Euro