全球奢侈品：6月瑞士手表出口——全球需求仍处于脆弱复苏轨道

全球奢侈品：六月瑞士钟表出口——全球需求正按预期缓慢复苏 2026年6月，瑞士钟表出口额增长了11.2%。若考虑到2026年6月比2025年6月多了两个工作日，实际出口增长率为1.1%。增长势头依然疲软；该月数据似乎因对法国出口同比增长增长103.5%而被人为抬高。FHS此前已指出，自2025年12月以来，对法国的出口已显著增加，这得益于其作为物流枢纽的作用。因此，部分报告的出口可能仅是中转贸易，并不能完全反映法国本土需求。若剔除法国因素，出口增长率将为5.6%（按日历调整计算则为-4%）。 +41 582 723 126luca.solca@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡 +44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com玛丽亚·梅塔 +44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com邱依邦，CFA 瑞士钟表出口持续保持总体积极势头。所有地区在6月份均报告了正增长，即使在排除法国后也是如此。年初至今的同比增长率现在为-0.6%，而上月为-2.9%。作为全球最大市场，美国仍然是这一复苏的关键推动力，6月份增长了12.7%。同样，英国本月的增长率也达到了12.2%。英美市场对瑞士钟表的需求依然强劲。 +852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com陈Eric，CFA 值得注意的是，2026年6月对中东地区的出口也实现了强劲增长，增幅达23.8%。这似乎部分反映了由于地区战争导致3月和4月出口的滞后。中东地区在2026年第二季度 专家销售 末，该季度整体增长率为+1.4%。然而，这也标志着从2026年第一季度的-5%趋势的加速。目前尚无法判断这一增长是由批发买家对游客回归的暂时乐观情绪推动，还是反映了当地需求更可持续的改善。 +44 20 7762 4044alix.turner@bernsteinsg.com阿里克斯·特纳 大中华区的出口依然严峻。本月对大陆中国的出口下降了-16.5%，而对香港的出口增长了+6.9%，使得大中华区的总增长约为-5.7%（与上个月的-9.4%相比）。我们认为，中国大陆消费者继续表现出相对较高的价格弹性——涌向香港、日本或韩国以捕捉由汇率驱动价格差带来的机会，这很大程度上是以牺牲大陆需求为代价的。2026年6月对日本的出口增长了+8.8%。 价格点上的表现持续受到波动比较基础的影响。CHF 200-500价位的腕表在数量和价值方面分别增长了+51.3%和+54.1%。价格低于CHF 200的腕表分别增长了+6.8%和+9.9%，价格高于CHF 3,000的腕表分别增长了+12%和+14.2%，而价格在CHF 500-3,000之间的腕表则分别萎缩了-1.3%和-4.7%。按滚动12个月计算，出口量同比增长+2.9%（对比2026年5月的+1.2%），其中CHF 200-500价位的腕表以12个月移动平均+6%的增长率引领增长。2026年5月推出的Swatch x AP ‘Royal Pop’预计定价在CHF 200-500之间。 材料表现也很大程度上反映了2025年关税引发的波动。按价值计算，双金属手表的出口同比增长+42.1%，其次是其他金属+22.9%，以及其他材料+22.6%。贵金属手表和钢制手表分别增长了+2.9%和+5%。 瑞士钟表需求目前正按计划逐步复苏。美国增长依然强劲，而东亚的复苏——尽管时好时坏——也仍在正确的轨道上。然而，全球经济不确定性仍然是一个风险：更高的油价、通货膨胀以及关税风险的突然再现仍可能威胁到该行业旷日持久的复苏进程。 投资影响 全球奢侈品需求的复苏轨迹仍不确定。我们发现存在两种波动来源：a) 基础需求波动，因为消费者正应对脆弱的宏观经济环境和日益紧张的地缘政治环境；以及 b) 短期投资者进行该板块的做多做空操作，放大了超出自然消息流的涨跌幅度。 vanilla:在此高度不确定的背景下，我们将采取更为防御的姿态，核心敞口投资于普通股。 我们更倾向于“公允价值”的高品质名称……历峰集团是我们的首选，因其珠宝业务势头强劲且领导力突出，布鲁奈罗·库奇内利也因其品质及潜在的均值回归而被看好。 2) ...以及那些发展前景更为看好的自助类故事。LVMH处于高品质与自助类之间。围绕W&S转型以及阿诺家族“达尔文式”继任过程的持续担忧，被迪奥的复兴、成本效率以及路易威登的强势所抵消；巴伯利公司的转型进展顺利。巴伯利“向前看”战略实施一周年已见成效，品牌势头得到改善，全价销售率增强。随着坚实基础已奠定，下一阶段的转型可能将重点转向提升门店生产力，通过利用核心夹克与围巾等品类延长的势头；费拉格莫处于早期阶段，交易价格处于交易区间较低水平。与管理层的近期沟通表明，品牌可能正在迎来转折点，一支“老将”团队正在处理品牌、产品组合和零售门店网络方面的关键问题。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 10167。 风险 本研究出版物涵盖六家或更多公司。有关风险及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York,NY 10167。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大中盘价格回报指数欧元（EDMFI）指数，用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）指数，用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类指数，用于美国保险领域的S5LIFE指数，用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）指数，以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融类大中小盘价格回报指数（EMLSF）指数。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： •超额收益（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将超越其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计未来六个月，该优先工具的总回报表现将与同行业或同评级类别中其他发行人的优先证券保持一致。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的展望期。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募