成本驱动，先跌后涨

PTA&MEG 综述 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 6月初冲突背景下美伊谈判前景不明，油价一度冲高；但随着协议达成信号增多，霍尔木兹海峡面临解封，原油价格大幅回调，月底回到冲突之前水平。聚酯产业链来看，PX心态一度受到原油大跌拖累，但因检修集中供应有限，在市场买气提振下，PXN维持高位区间震荡；PTA在加速去库支撑下，现货基差不断走强，加工差最高扩大至700元以上；MEG连续去库后中间环节库存也已大幅压缩，但受制于海峡重开油价下跌、船只顺利通行消息压制，价格大幅下行。聚酯环节来看，月初下游开工提升，产销一度明显放量，但随后在油价大跌拖累下，市场心态重归观望，聚酯负荷低位仍有小幅下探。 完稿时间:2026年7月5日 风险点：成本波动、下游需求 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 第一部分行情回顾及逻辑梳理 6月国际原油价格呈现月初冲高后持续下挫的走势，中旬虽有短暂反弹但未能扭转颓势，下旬加速下跌至战前水平且仍下跌。6月1日延续5月末涨势跳空高开后继续走强，至6月3日触及月内高点，布伦特报97.81美元/桶，WTI报96.02美元/桶。此后行情转跌，6月5日布伦特回落至93.09美元/桶，WTI至90.54美元/桶。中旬市场震荡反弹，但均未能突破月初高点，随后再度走弱。6月12日起价格进入单边下行通道，至6月16日布伦特跌破80美元关口，下旬跌势加剧，6月26日盘中触及月内低点，布伦特报71.93美元/桶，WTI报68.56美元/桶。之后弱势震荡。至月底，两地油价基本 跌至战争爆发前的水平。至月底，WTI和Brent环比分别下跌20.44%和20.78%至69.5和72.92美元/桶：月均价方面，两地同样大幅度下跌，WTI跌16.97%至81.79，Brent跌18.59%至84.43美元/桶。6月影响油价大幅度波动的核心因素在于中东局势缓和，美伊签署谅解备忘录，开启60天的谈判窗口期，双方承诺解除海上封锁，恢复霍尔木兹海峡通航，并且取消对伊朗制裁。受此影响，尽管霍尔木兹海峡通行虽然尚未完全恢复，但是通行量明显提升，导致市场交易原油供应集中释放，原油紧张的预期缓和。之前战争带来的风险溢价快速消退。同时由于前期持续高价对消费带来的抑制，OPEC和IEA均下调2026年的原油需求预期也进一步打压油价。宏观方面，尽管美联储维持利率不变，但是美国经济表现坚挺，跌价点阵图的鹰派信号，美元指数连续上行，市场对美联储未来加息的预期提升，更是进一步打击了油价。所以尽管月中有美国夏季需求支撑尚可，美伊双方谈判各种反复等情况阶段性支撑油价，甚至带来阶段性反弹，但均未能对油价带来有效支撑。 第二部分基本面分析 一、供需数据： 1、6月PX供需预计去库23万吨附近。 供应方面：根据CCF统计，6月PX产量为289万吨，环比5月下降17万吨。6月丽东和金陵重启，带来产量增加。不过天数环比减少，以及扬子石化、海南炼化、福海创、中金石化装置的停车检修，以及个别装置的计划外小幅度降负荷导致的产量损失进一步增加。6月国内PX开工率进一步下降，按照365天核算月均负荷仅在80.7%，为2025年4月以来的新低。6月份中国大陆以外的亚洲其他区域PX负荷因部分装置重启，且个别装置检修推迟而提升。根据CCF统计，海外6月PX负荷升至51.7%附近。产量同步增加。但是从部分进口来源国的出口变化看，6月亚洲部分PX出口至美国，墨西哥，以及亚洲其他区域需求也有所好转，导致中国PX进口量增幅受限。根据目前评估，6月进口量在52万吨附近。根据CCF统计，6月国内PTA产量在558万吨，根据上述供应量核算，6月国内PX预计去库存在23万吨左右。 2、6月国内PTA供需去库约3.4万吨 6月份国内PTA装置检修减少，嘉通能源300，台化150重启，独山能源停300开250万吨。6月PTA产量在558万吨。根据产能基数9209万吨计算，开工负荷在73.7%附近，外盘美金价格高位，进口量基本忽略，因此6月份国内PTA总供应量在558万吨。需求方面，6月聚酯延续下行，聚酯月均负荷79.4%，聚酯产量在597万吨附近，实际PTA消费量510-511万吨左右。6月非聚酯开工率有所下滑，DOTP负荷降至5~6成附近波动；PBT在4~5成、PBAT负荷2成附近，对PTA需求量在21万吨附近。6月出口市场表现一般，内盘加工差走高，美金报盘价格跟涨，商谈区间扩大，不过有部分前期订单6月发货，预估6月出口量在30万吨附近。综合看，6月国内PTA供需去库在3.4万吨附近。（进出口数据待更新）。 3、6月乙二醇处于去库通道 2026年6月国内MEG产量在161.6万吨附近，较上月减少17.4万吨；6月聚酯产量在597万左右，聚酯对MEG的消耗量在198.2万吨附近。供需结构来看，六月乙二醇持续处于去库通道，整体幅度在35万吨附近。国内供应来看，月内装置检修较为集中，中石化武汉、海南炼化、远东联石化、浙江石化、中化学、中昆等装置均有兑现检修，国内产出缩量明显。进口环节来看，月内乙二醇外轮抵港量降至历史低位，预计进口量仅在15-17万吨附近。六月下旬起数条乙二醇船只顺利通过霍尔木兹海峡，可于7月下旬起逐步兑现至中国市场。需求端来看，六月内聚酯工厂深化减产，月均聚酯负荷仅在79.4%附近，刚性需求走弱明显。出货方面，6月港口出货持续下降，月内聚酯工厂深化减产，需求端损失加剧。本月张家港主港地区日均出货在5400吨附近，太仓两库日均出货在3100吨附近。总体来看，乙二醇华东主港日度出货量在0.95万吨附近。 二、供需格局分析： 1、PX开工率显著下滑 资料来源：CCF大越期货整理 资料来源：CCF大越期货整理 从开工情况来看，6月国内外PX开工走势分化。国内开工率明显下滑，主要因部分在6月下旬进入计划内停车检修。至月底，国内PX开工率较5月底下降约17个百分点至64.1%。然而，亚洲其他区域PX开工率则呈现小幅度，上升原因主要来自中东地区因地缘因素导致的物流受阻情况较前期有所缓解，个别前期被迫停车的装置逐步恢复。到6月底，亚洲其他区域（中国大陆地区除外）的PX负荷升至52%附近。 2、PTA受PX影响开工率显著下降 资料来源：CCF大越期货整理 资料来源：CCF大越期货整理 由于洛阳石化32.5万吨，仪化35万吨，亚东75万吨以及三房巷2期120万吨装置，累计产能262.5万吨，停车时间超过两年，且目前暂无恢复预期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。6月PTA部分装置延续前期停车状态，如三房巷、英力士、能投以及恒力部分装置；独山250万吨装置重启，300万吨检修；逸盛海南200万吨重启，250万吨检修；嘉通能源300、台化150、恒力惠州250万吨恢复，福海创450万吨停车检修；月底富海250、虹港石化500以及台化120万吨装置停车。 3、6月乙二醇检修兑现开工率维持低位 国内供应来看，月内装置检修较为集中，中石化武汉、海南炼化、远东联石化、浙江石化、中化学、中昆等装置均有兑现检修，6月份国内乙二醇平均开工负荷约为65.47%（产能基数3003万吨），其中合成气制乙二醇开工负荷在81.07%（产能基数1046万吨）。综合统计，6月份国内乙二醇月产量在161.6万吨附近，其中合成气制乙二醇产量在69.7万吨附近。 3、下游聚酯市场需求惨淡，仅维持刚需开工 资料来源：CCF大越期货整理 整体来看，6月江浙终端加弹、织造开机率稍有提升，但此后受成本大幅走跌影响而停滞。月初在成本上升和下半年需求预期下，部分布商备货带动部分织造和加弹厂投机行为，也带动加弹、织造开机率提升；但中旬、下旬原油和聚酯成本大跌，终端采购再次进入观望，加弹、织造开机率持稳运行为主。且下半月涤丝的投机性明显走弱，采购上刚需为主。7月来看，关注成本端是否探底，关注终端投机性是否再有启动。 第三部分期货市场技术分析 PTA：年初至今PTA走的是"地缘成本脉冲主导波段、产业弱现实封顶"的A字+宽震结构，1-2月的时候，PTA处于5000-5500的蓄势阶段，3月霍尔木兹冲突引爆主连冲向7270的全年最高点，此时布林张口和MACD的零轴金叉也是一个显著的启动信号；4月动能衰竭后，PTA转为震荡，5月美伊关系缓和，原油回吐溢价带崩了能源化工板块，6月PTA期 货又有一波价格冲高，随后回落。7月初PTA先跌后涨，美伊冲突再起风波，主力合约TA2609现报5740元/吨附近，期价大幅反弹。预计短期偏强运行，但7月底至8月初多套大装置（福海创、逸盛等）计划重启，届时加工费（现650元/吨）面临收缩压力，行情或转弱。 MEG：乙二醇年初至今的走势可以用这几个关键词总结，走的是“低位蓄势—地缘脉冲暴涨—溢价回吐—弱势宽震”三段结构：1-2月在3600-3800低位震荡，巴斯夫湛江80万吨投产+春节聚酯淡季+港口累库至100万吨以上，让乙二醇成为了聚酯链中最弱品种；3月美伊冲突+霍尔木兹受阻，中东进口骤降（5月进口同比降低-66.9%），再叠加煤制乙二醇的春季检修和成本抬升三重共振，主力从3798冲至5626，4月初见全年高点5552后转入高位震荡；3月下旬起地缘和谈推进、原油回吐，价格震荡回落，6月份价格中枢在4300上下，随后美伊冲突再起，乙二醇主力合约价格从3800抬升至4600附近。7月国内检修集中，进口仍处低位，港口库存继续去化，现货偏紧支撑近月价格。但8月后进口逐步恢复，国内检修结束，供需转为累库，期货仍将承压。预计价格在3900-4350元/吨区间震荡，近强远弱格局延续。 第四部分综述 PTA：当前PTA市场处于“地缘风险驱动、供应收缩支撑、需求疲软制约”的三方博弈格局。美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡封锁，原油价格跳涨，是PTA本周大涨的核心驱动力。地缘风险溢价回归，成本端快速抬升。PTA自身供应收缩（检修+自律）和去库为价格提供底部支撑，但下游需求疲软压制反弹空间。产业链利润分配失衡（上游盈利、下游亏损）不可持续，高加工费可能刺激装置重启，削弱去库预期。 MEG：乙二醇市场当前呈现“现实偏紧、预期转松”的格局。当前市场最主要的矛盾是“短期低库存与远期进口恢复预期”之间的博弈。一方面，港口库存低位、现货基差偏强，对近月价格形成强力支撑，导致价格下跌过程中现货跌幅小于期货。另一方面，地缘冲突虽再次升级，但市场对8月后进口恢复及检修重启的预期仍存，远月合约受压制，形成近强远弱格局。此外，成本端原油走势不确定性大，若油价继续下跌，油制成本支撑将进一步削弱，但煤制成本封住下行空间。需求端淡季现实与旺季预期并存，但当前聚酯减产负反馈持续，向上驱动不足。 风险点：成本大幅波动、计划外装置变动、下游需求 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生