国联民生证券 国联民生固收 固收亮话当前利率及转债策略的关注点-债券周策略第47期

00:01:35 固收量化当前利率策略的关注点，债券周第47期目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:01:49 根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险，国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:02:30 00:02:36 本次会议的话呢，我们聚焦两个市场，一个是呃债券，然后另外一个就是偏全一点的转债。这两个市场的一个当前策略。然后呢，我们目前是怎么想的，特别是对于转债这一块啊，因为最近啊从上周五开始，然后呢，包括今天那个权益市场下跌比较多，然后呢大家可能既关心权益整体的一个未来走势，然后转债投资者这一边的话呢也关心啊整体的转债。然后呢， 00:03:06 当前应该用一些什么样的投资思维。那在介绍转债之前呢， 00:03:12 我们首先还是跟大家介绍一下，我们对于当前的一个利率，或者是整个纯债市场当前的一个策略关注的一个要点。然后呢，首先从利率节奏这个角度出发的话呢，因为今天的这个 30年债券，然后其实也是有一些利率的上行的。也就是说今天其实严格来说，如果我们看那个股债的话呢，其实股债是啊都有一些调整的，只不过暂时的调整幅度肯定是相对小很多。对，然后呢， 00:03:42 但这里面我们还是始终坚持一个点，是什么点呢？就是如果我们去分析现在长债的话，无论是10年也好还是30年也好，10年期的话呢，肯定下行空间是相对偏小的。因为10年期的这个利率点位啊，1.7这个位置的话呢啊，虽然说不构成一个绝对的下限，但是呢，大家不愿意在这个位置啊，在没有看到比如说类似于降息啊这样的一些增量的特别大的利好之前，没有人愿意把它给交易下去。 00:04:15 然后呢，十年期的话呢，可能就是一个偏震荡这样的一个状态，也没有空间，也偏震荡，对于30年来说的话呢。大家肯定是有分歧的，然后呢，但是呢有一个点我觉得大家肯定是啊，那个有一个共识的就是30年利率肯定是不低的。对你可以认为30年不下行，然后呢，但是30年利率的点位大家不会说有人觉得这个点位啊特别低，然后呢，那个跟10年比跟其他的期限比，然后太低了。然后呢30年还要调，然后呢， 00:04:48 我估计这样的一个就是啊啊思路的话呢，可能占比会偏少一点，大多数的人可能觉得说呃30年那个确实有空间，但是呢不确定什么时候会下行。其实我们也是坚持这样的一个维度，什么维度呢？就是在当前的这种时间窗口内，你不可能说我在这个时间窗口判断30年就直接下去了。没有逻辑啊，对不对，然后呢，那个所以说我们是觉得当前30年的长期买点肯定是没有到来的，然后呢，在没有到达长期买点之前，就一定要注意30年或者说超长债它。 00:05:25 现在只能按照震荡或者是震荡偏多的思路。如果利率偏低了，这个时候呢，你的组合久期如果不是啊不是很低的话，那如果组合9期比如说是中性或者中性偏高的话，这个时间窗口肯定是不能去追的。对，因为你的组合敞口已经相对来说不低了。然后这个时候呢，利B又处于偏低的位置，然后又按照震荡思路来做一个啊对待的话，那肯定不能追，那什么时候才会出现30年的长期买点，然后呢就是去。把我们的97拉得特别高了，然后呢，去 博弈这个利率的下行呢，就一定要看到那个有人去买，比如说我们举个例子。 00:06:09 在今年的一二月份，当时我印象特别深刻的一个点是什么呢？这个时候很多人都比较看好10年期的国开债。为什么在那个时间点看好国开债呢？因为那个就是在去年年底的时候，然后呢啊公告出来的那个公募基金赎回新规，它的那个啊就是最终的一个公布结果呢是好于大家预期的。那这个时候呢，10年国开债在去年的下半年表现偏弱之后，然后呢它正常应该是有个修复的。但一二月份没有修复，然后为什么没人修复呢？ 00:06:44 因为只有交易性机构，比如说公募在买，然后呢，银行呀那些都没怎么买，大家都是买的国债。但是到了那个二三月份或者说3月份和3月份之后，诶银行对于那个国开债的这个偏好度明显提高。然后呢，再叠加那个也就是说配置盘，然后呢， 00:07:01 力量起来了，就配置盘在叠加交易盘的配合，然后呢，那个10年国开在二季度是一个很好表现很好的一个品种。那现在30年呢，也遇到了这样的一个同类型的状态，就是30年的话呢，一定要是要有人买。现在我们都知道交易盘，然后因为对于利率的变化会比较敏感。然后呢，啊，现在10年和10年以下空间又不大，肯定会把目光放到30年这边，所以说交易盘我们从是从来不担心对于30年的这个偏好度下降了， 00:07:31 也就是说，如果说那个你看到某段时间。利率调整了，比如30年下跌了，然后呢，啊，你会看到交易盘有一些卖出，这些都是很正常的交易行为。一旦30年有确定性行情的话，我估计交易盘肯定又会重新进来，所以说交易盘的操作是比较灵活的。 00:07:48 然后呢，在当前这个时间窗口内，又只有超长债有赔率，所以说我们觉得交易盘其实是不用担心，重点是配置盘什么时候买。 00:07:56 而配置盘去买的话呢，在上半年有一个特别大的阻碍是什么呢？大类资产的配置里面，然后呢肯定是有意地去偏向于股票这一边的配置，然后因为在上半年的话呢，股票的机会是比较多的，特别是科技板块。然后呢，那个呃大家肯定很多人都觉得说，哎，我这个30 年2点那个比如说2.32.4，之前是2.4吧。现在是啊2.3，然后现在2.2，然后呢，这样的一些点位的话呢，觉得说那个太低了，你相对于股票来说，你随便抓住一个股票，你都能够创造很高的收益，所以说在上半年的话呢，啊，就是大家是普遍就是就是如果按照。 00:08:39 历史纵向对比的话，比如说我的那个债券跟以前的债券比，跟以前年度的债券比，其实今年的债券我觉得投资收益其实是很可观的，对绝对回报是很不错的。 00:08:51 但是你横向对比，比如说你跟股票横向对比，很多人就看不上了，对，所以说在上半年就有很明显的这样的一个状态，所以说对于很多保险的这种配置盘来说的话呢，那个即使是认为那个长债超长债有空间。也觉得那个没有什么意思，对，然后这是第一个点，然后但是呢，从现在开始，我们会看到股票在高位震荡，或者说那个偏弱的这个表现呢开始加大了，就是波动开始加大了，赚钱效应没有以前那么好了。 00:09:22 然后呢，再加上债券的话呢啊还有空间，所以说我们觉得往大类资产的这个啊，就是啊投资比例的这个角度出发的话呢，债券的这个偏好度肯定会比上半年要稍微好一点，就是这一个边际好转的一个状态。当然在这个边际好转的状态下肯定要有助攻，那助攻是什么呢？比如说那个资金利率持续维持宽松，这是一个环境，那我们在这个环境内如果看到了比如说。后续通胀正常回落下来，然后呢那个啊就是供给高峰出现了，然后呢那个经济的刺激政策也落地了，就是那个7月份左右经济刺激政策也落地了。然后呢，这些因素都落地了之后，30年的利空没有那么多了。 00:10:07 然后呢，这个时候我们觉得配置盘对于30年的偏好度确实是有可能会有提高。到时候交易盘和配置盘一起配合的话呢，还是有可能会看到30年有一有一波行情，但是一定要注意，就是如果30年出现行情的话呢，那就是我们前面所说的几个前提条件要能达得到，但是我们觉得这个是有可能的。对啊，就是从那个利率节奏的这个角度出发，那在这个。在这个节奏的基础之上的话呢， 00:10:32 我们还是需要去啊看一看当前的这个债券投资，比如说我们现在如果要去做一些利率债的 这种个券的话，我们到底应该怎么选？其实我们关于10年国开也好，10年国债也好，其实这个啊我觉得没有什么新的增量，然后呢那个逻辑思路很简单，对，然后呢，根据它的这个换券情况，然后国开已经要换券了，然后呢国债的话呢，换券延后了。然后呢，所以说那个国债肯定是选新券，就十年国债肯定是选现在的新券，而十年国开选老券，这个思路很清晰。 00:11:01 那我们就重点分析一下超长债，超长债我觉得大家是有一些分歧的，然后呢，那个重点说的是什么呢？就是30年现在的这个。两个新一点的就今年的特别国债，因为我们看到目前的话呢， 00:11:15 26特4这一个特别国债30年的，然后呢，前三次的发行规模就是因为第三第二次续发就是首发一次两次续发，第二次续发的规模已经知道了800亿。然后呢，前三次发行规模一共是2450亿。然后呢，假如考虑第四次的发行，然后呢，那个就是呃，比如说规模就是假如那个呃达到那个800亿或者说比800亿低一点，然后呢整个26特色的总规模是不是也能达到3000亿左右，或者3000亿以上。 00:11:47 我们觉得这个规模是能够支持它成为一段时间的主力券的，那这样的话呢，是不是特四的利率就应该比特二的利率要低。对，我我们不说他比他低很多呀，你比如说像以往那个主力券，就是下一个能成为主力券的新券，应该是要比老券的利率要低一些的，比如说平均来说，以前是低两三BP啊或者三BP左右，但是现在的话呢， 00:12:12 考虑到大家会担心一个问题，什么问题呢？就是在那个。7月7月份然后和8月左右吧，然后呢发完这个二六特市之后，在8月14号，也就是说那个呃一个月之后，然后呢就会发行第三支30年特别国债，而且第三支30年特别国债的话呢，那个啊就是会比较快，也会比较快速地去发行。那大家就会觉得说，哎你这个马上就要发第三支30年特别国债了，那我这个第二支26特试是不是还还没有五乐虎？就是我这个还成为主力券的时间还没有那个呃比较明显，然后呢， 00:12:50 我就要换券了啊，确实是有这种可能性。不排除，但是呢，我们觉得可以坚持一个思路，什么思路，在那个第三个30年那个发行之前，因为毕竟还有一个月的时间，在第三个30年发行之前， 00:13:06 如果现在我不想买26特2的话，因为26特2你很明显它都马上要成为啊。因为现在新券是26特426特2已经是次新券了， 00:13:17 那如果我发第三个30年特别国债的话，26特2是不是就次次新券？那赤石芯片的话它有没有好处呢？因为有很多人他会就拿以前的情况来说，比如说25特2不就是大家喜欢买的一个老券嘛，这个老券不是利率水平很低吗？那这个26套2是不是也可能利率水平很低呢？不会，为什么25套2它的好处是什么？25套2它的规模是比较高的。 00:13:42 第二个是什么？它是一个免税的一个债券，就是增值税，就是票息免收增值税，所以说大家会把它作为一个非增值税债券里面的一个神券，去做一个交易，它的利率自然就会交易得低一些。 00:13:55 但是26特2有什么特点？没特点，二六特2的话呢，规模那个3000多亿，然后3400亿左右吧，然后呢，26特4可能规模比它低一点点，但也低不了太多呀。 00:14:06 26特2的优势在哪里呢？没有优势，所以说我们觉得跟以往的情况的话呢，相比肯定是啊有一些区别的。那这样的话呢，二六套二未来它将现在是次新券，未来成为次次芯券的话。那是不是它几乎就没有流动性溢价了？ 00:14:22 那我在这一个月的过程中，在第三个30年还没有上市交易的时候，那我现在不想买2626套2的话，那你说你可以去买25特2，但25特2利率已经很低了嘛。那那我不想买26特2，我要在比较活跃的券里面去挑的话，那是不是26特4也可以选，那在这种情况下的话，26特4它的流动性溢价，我觉得至始至终应该还是会比26特2要好一点。你不能说比它好很多，你也不能说它的利率会比26特2低很多。 00:14:50 但是无论是未来哪种情况，比如说啊，就是第三支券它没有成为主力券，26特市是不是会比较好，那第二个就是第三支券成