供需基本面疲软，关注“反内卷”趋势的转变

“反内卷化”的转向 硅与多晶硅期货：2026年中展望 张航 奥那特期货：投资咨询资质证书编号：Z0018008 L Em i a t il: h zha i ng u ha m ng2 C @ a gth r t.c b om Mid-YearOutlookFuturesPractitionalificationID：F3075861Email:liuhaoxiang@gtht.com尔股 Email:wuyuchen@gtht.com投资咨询资质证编号：Z0024232 我们的观点 从工业硅的角度来看，下半年供应端方面，西南地区将在丰水期恢复生产，而西北地区的工厂则通过早期的对冲锁定利润后维持当前的生产率。需求端方面，多晶硅行业正在恢复生产，而硅酮行业则实施自律性减产。在供需方面，随着丰水期的开始，市场进入库存积累阶段，这限制了现货价格的上涨空间；预计只有等到第四季度进入枯水期，积累趋势才会改善。然而，成本支撑依然强劲，煤炭价格上涨传导至工业硅原材料成本的可能性不能排除；焦煤期货的趋势需要密切关注。自2026年起，市场对低估值的商品（如工业硅）的偏好将增长；此外，政策预期——如能耗指标和中型炉窑淘汰——为长期资金基于低估值进行“多”头操作提供了理由。总体而言，预计下半年主要工业硅合约将交易在8,200–9,000元/吨的区间内；下行空间受低估值逻辑限制，上行空间受生产商对冲约束，导致交易区间相对狭窄。 从多晶硅的角度来看，随着汛期的开始，上游工厂预计将恢复生产。在全球光伏安装增长放缓的背景下，需求依然疲软，导致市场预期第三季度库存将增加——这一趋势将推高通用库存和担保库存，从而抑制现货价格。然而，情况在第四季度发生变化：上游工厂在枯水期削减产量，而能源等因素 消费法规推动老旧产能的技术升级或淘汰。因此，边际整体供应趋紧，供需平衡从累库转向去库，为现货价格提供支撑。此外，与工业硅类似，这种被低估的商品继续吸引资本——尤其是经历了2025年“反通胀”市场趋势的龙头产品。资本可能在下半年围绕能源消费和政策新闻进行交易，导致多晶硅期货波动加剧。总体而言，预计下半年主要多晶硅合约将在每吨32,000–40,000元人民币的区间内交易。对于方向性策略：工业硅期货预计将在每吨8,200–9,000元人民币的区间内交易；交易者可进行区间交易，同时密切关注供给侧改革措施的时机。多晶硅期货预计将在每吨32,000–40,000元人民币的区间内交易；建议在区间上端附近建立空仓，同时关注下半年能源消费政策的更新。 针对日历价差策略：对于多晶硅合约PS2611和PS2612，可考虑采用熊市价差策略（卖出近期月份合约，买入远期月份合约）。 针对期权策略：鉴于工业硅价格交易区间相对稳定，可考虑实施卖出宽跨式或卖出宽跨式策略（同时卖出看涨期权和看跌期权）。 风险披露 上游工业硅企业减产超预期； 2) 对多晶硅的能源消耗政策进一步收紧； 3) 比预期更大幅度的终端市场需求下降等。 目录 2026年上半年价格趋势回顾：多晶硅期货价格回归供需基本面；工业硅期货价格在区间内波动......6 1.1 2026年上半年工业硅价格趋势回顾：交易价格趋同于一个收敛区间 1.2 2026年上半年多晶硅价格趋势回顾：价格区间转向下行及波动性显著增加........................................................8 2.2026年下半年供给侧动态： “抵制恶性竞争” 的趋势持续； 监测政策落实情况........................................................... 10 2.1 工业硅供应：2026年产量预计为443.5万吨，同比增长4% 2.1.1 工业硅 生产：上半年产量同比维持高位................................................10 2.2 多晶硅供应：在低利润环境下，预计2026年多晶硅产量为118万吨，同比减少9%..........16 2.2.2 多晶硅成本端：基于原材料价格，预计多晶硅平均现金成本约为34,000–35,000元/吨...........18 3.1 光伏终端市场需求：终端市场安装增长放缓，经济可行性下降........................................................................................................20 3.2 硅胶需求：整体增长仍显疲软；关注下半年房地产市场的复苏步伐...........................................................22 3.3 铝合金与出口需求：两大领域保持稳定但疲软，消费增长未见明显起色........................................................24 4.2026 供需平衡：基本面持续疲软，但“反内卷”交易逻辑值得关注............................................25 5.结论与投资展望：供需基本面疲软；关注向“反内卷”逻辑的转变.................................................................................28 5.2InvestmentOutlook.................................................................................................................29 2026年上半年价格趋势回顾：多晶硅期货价格回归供需基本面；工业硅期货价格区间波动。 1.1 2026年上半年工业硅价格趋势回顾：交易价格趋同于一个收敛区间 2026年1月至3月，工业硅期货价格持续波动下跌，表现为反复震荡。1月，北方多数硅厂维持高开工率，而南方开工率较低。行业供应暂时减少推动价格短暂反弹；然而，下游需求在节后补库方面仍处疲软状态，硅胶及铝合金企业采购意愿不强。库存水平持续上升，且供需基本面偏弱，价格反弹缺乏持续性。市场交易方面，资金在反弹时倾向于做空，对价格形成下行压力。2月，市场需求走弱；尽管供应收缩，但价格支撑有限，市场呈下行趋势。西南地区多数企业停产，新疆龙头企业在新疆大幅减产，导致全国供应同比显著下降。但需求同步走弱；下游企业节后复工缓慢，坚持“按需采购”策略，库存压力未能缓解。3月，供应保持稳定：西南地区因旱季开工率维持低位，新疆主要企业减产计划如期执行，但未给出全面复产明确时间表。需求方面，多晶硅生产企业维持减产，硅胶企业实施协同减产——略微削弱工业硅需求——铝合金企业仅采购满足即时需求，导致整体囤货意愿有限。截至3月底，工业硅主力期货合约收报8355元/吨，较年初的8855元/吨下跌5.6%。 2025年4月至6月，工业硅价格小幅反弹，但总体仍在低位波动。4月，西南地区开工率仍处低位，而新疆的硅厂增产，导致供应结构性上升，尽管整体增量有限。需求方面 没有显著改善；多晶硅和硅酮行业维持低开工率，库存依然高企，持续着供需偏弱的根本性格局。5月份，工业硅期货略有反弹，但上方仍存在显著阻力。一方面，市场对抑制“内卷”竞争政策和节能检查政策的预期，加上煤炭价格周期性反弹，为市场提供了一定的成本端支撑。另一方面，随着西南地区进入丰水期，以及四川、云南等地区复产预期升温，市场仍担忧供应增加。此外，工业硅社会库存依然高企，而下游采购——涵盖多晶硅、硅酮和铝合金——主要由即时需求驱动；需求端缺乏显著拉动，限制了市场反弹的持续性。6月份，工业硅期货价格与成本因素和多晶硅期货保持紧密相关性，价格波动周期性地受焦煤价格、政策消息以及光伏供应链预期变化驱动。然而，价格的上行空间仍受到西南地区持续复产动态和高库存水平压力的显著制约。截至6月中旬，工业硅主力期货合约收于每吨8,560元，较3月份 modestly 上涨2.5%。 1.2 2026年上半年多晶硅价格趋势回顾：价格区间转向下行及波动性显著增加 2026年1月至3月，多晶硅期货价格持续下跌。1月，多晶硅行业仍以供需偏弱为特征；周度开工率保持稳定，但节前备货结束，导致下游采购暂时疲软，库存压力逐步显现。与此同时，据《澎湃新闻》报道，市场监管机构与企业就"过度内部竞争"（或"内卷"）问题进行磋商，促使部分龙头企业宣布停产以去库存。2月，龙头企业减产措施生效，行业开工率降至低位，供应边际收缩。但下游需求同步走弱；终端市场需求疲软导致硅片、电池片和组件环节开工率均处于低位，对整体需求形成显著拖累。在此背景下，供应收缩未能抵消需求下降压力，市场持续疲软，价格继续下行。3月，多晶硅产量较2月略有反弹，但前期积压库存压力持续；行业去库存进程缓慢，价格明显缺乏上涨动能。截至3月底，主要多晶硅期货合约 当日收报35,200元/吨，较年初录得的57,920元/吨下跌39.2%。 2025年4月至6月，多晶硅期货价格波动剧烈，呈现初期上涨随后回调的特征。4月，供应端收缩持续；主要企业未计划在前期停产后立即复产，部分企业按计划进行维护导致行业开工率维持低位。当月末期出现短暂价格上涨，主要受市场对"反降价"政策预期驱动，为市场提供一定支撑并暂时推高价格区间。5月，多晶硅期货交易主要受政策预期与市场基本面疲软现实之间的拉锯影响。当月市场短暂围绕"降级恶性竞争"、"产能去化"及"成本支撑"等主题交易，导致价格暂时反弹；但现货市场交易改善有限。下游领域——包括晶圆、电池片及组件制造商——维持谨慎采购态度，多晶硅库存压力持续高企，导致初期反弹后价格逐步回落。6月，多晶硅价格波动进一步加剧。月初因行业会议、能耗限制及产能去化预期等因素，市场情绪显著升温推动价格快速上涨。但随后价格回落，因预期中的强制产能退出未能实现，叠加多晶硅复产预期及终端市场需求传导有限。6月中旬，主力多晶硅期货合约收于35,840元/吨，较3月上涨1.8%。 图2：2026年上半年，主导多晶硅期货合约价格波动下行，处于筑底阶段。 2.2026年下半年供给侧动态： “抵制恶性竞争”的趋势持续；关注政策落实情况 2.1 工业硅供应：预计2026年产量为443.5万吨，同比增长4% 2.1.1 工业硅生产：上半年月产量同比仍保持较高水平 目前，工业硅行业仍以产能过剩为特征；由于尚未出台供给侧政策，过剩产能尚未得到有效化解。由于启动或关闭炉窑的成本相对较低且运营灵活性较高，生产决策受盈利能力驱动——工厂在利润率允许时便进行生产。2026年上半年，工业硅期货价格在每吨8,000至9,200元区间波动。虽然西南地区因旱季导致开工率保持低位，但西北地区工厂维持高开工率；考虑到西北地区占总产能的显著份额，2026年上半年整体工业硅产量相对于历史水平仍保持高位。据SMM统计，2026年1月至5月工业硅产量总计163.2万吨（不含97级硅和回收硅），同比增长6%。 图4：2026年1月至5月，工业硅产量同比增加6%。 图3：2026年上半年国内工业硅产量与前几年同期的水平相比，仍处于高位。 *Source:SMM,GuotaiJunanFuturesResearch 区域上，新疆的工厂开工率保持高位，显示出显著的韧性。这些工厂位于行业整体成本曲线的较低端，通过仓单销售和现货市场交易均可获利；例如，当市场价格较高时，部分工厂通过生产可交割的SI4210等级产品用于仓单交易来获取溢价，而大多数工厂则通过向贸易商出售现货商品来产生现金流。关于具体的生产行情，供应受到意外事件的影响而出现中断——例如1月下旬部分工厂因设备维护减产——导致当地库存持续下降。然而，随着5月初市场价格上涨，部分