美国航空行业：达美航空上调目标价至106美元

美国航空公司 达美航空公司 评分 106.00 USD(93.00OLD) 达美航空（DAL）2026年第二季度：基于强劲的预订曲线和定价背景，上调目标价至106美元 达美航空（DAL）报告了2026年第二季度调整后每股收益为1.56美元，高于其指引区间的高端（1-1.50美元，见附表3），较市场/美国预测高3%（见附表2）。2026财年每股收益指引维持在6-7美元（印刷前较市场预测高约18%，见附表6）并得到重申。感觉截至第四季度的预订情况稳健，即使燃料价格趋于温和，定价也应能好于预期。我们上调2026财年调整后每股收益18%，并将未来几年平均上调约9%，主要基于对行业结构性定价转向向好的更大信心。 87.39106.00Upside/(Downside)21%95.68/50.45SPX7,575.39FYEDec1.0%57,47072,789截止日期2026年7月10日美元（USD）的DAL收盘价目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万） 二季度EPS同比增长3%，重申全年指引，预期高于市场估计。多元化收入来源持续支撑增长，占收入的61%，同比增长2个百分点。高端产品扩张仍是优先事项：目前，高端产品产能（拥有更高的载客率）已超额供应，而普通舱产能下降2-3%。国内市场前景良好，尤其是企业客销售角度（核心及沿海枢纽同比增长超过20%，部分大城市达30%）。重申的2026年全年EPS预期6.50-7.50美元，意味着较市场预期的第三季度估计有10%的上行空间（采用新的指引2-2.50美元，见第5页），以及较第四季度估计有39%的上行空间。我们已上调预期。普通舱和高端产品在整个预订周期内需求稳健，现金销售在本季度持续改善；第四季度预订已表现强劲。预计第三季度同比TRASM增速将加速（此前预计与第二季度类似），DAL对第四季度盈利的强劲预期表明，其对票价涨幅将小于燃油价格涨幅的信心增强，且DAL将保留部分该收益作为利润。我们已上调数据，以反映第二季度超预期表现/对即使燃油价格下降，票价也能维持高位的更大信心。燃油价格仍是变数，但无论如何，行业行为结构性的变化支持了该行业应重新估值的观点。 投资影响 重申“跑赢大盘”评级，目标价上调至106美元。 估值可比公司表 达里奥（DAL）：我们通过将NTM+1 EBITDAR预估12.614亿美元（此前为11.852亿美元）乘以6.8倍（此前为6.5倍）来资本化，并将一年后的净债务价值扣除，从而达到了我们一年期的股价目标106美元（此前为93美元）。我们106美元（此前为93美元）的股价目标相当于NTM+1每股收益（EPS）预估9.70美元（此前为8.98美元）的10.9倍（此前为10.4倍）。 细节 展品3) 和达美航空 (DAL) 报告了2026年第二季度调整后摊薄每股收益为1.56美元，高于其指引范围的上限（1-1.50美元，较市场预期高3%）。进入印刷阶段时，2026财年每股收益指引为6-7美元，该指引约为市场预期高18%，展品2) 再次确认了这一点，因为似乎从第四季度开始的预订曲线很稳固，并且即使燃料价格 moderates（趋于温和），定价也应该比预期更能保持稳定。我们对2026财年调整后每股收益上调18%，并将未来几年的平均预期上调约9%，因为我们对该行业积极的结构性定价转变更有信心。 2026年第二季度业绩超出预期并重申全年指引，高于市场预估。达美航空（DAL）报告称，2026年第二季度调整后每股收益为1.56美元，超出其指引区间（即1-1.50美元，见附表3）的上限，较市场预期/分析师预估高3%（见附表2）。 多元化的收入来源持续推动增长，占总收入的61%，同比增长2个百分点。高端收入同比增长17%，公司将其归因于收益能力增强和高端座位投资；MRO作为公司着力发展的主要增长引擎，同比增长32%；货运业务超出预期约5%，凭借强劲的运量同比增长39%。国内市场前景良好，尤其是在企业销售方面……企业销售在核心和沿海枢纽同比增长超过20%，在洛杉矶和波士顿等大城市甚至达到30%。 公司重申了2026财年每股收益（EPS）的预期为6.50-7.50美元。该区间中点较印刷前市场预期约高18%（见附表6），这意味着相较于共识第三季度预期（使用新的指引区间2-2.50美元，见附表5），有10%的上行空间，相较于第四季度预期则高39%。 采用我们的预估。需求保持稳健，现金销售在本季度整个预订曲线上均有改善，涵盖主要舱位和高端产品；尽管目前还早，但第四季度的预订情况已显示出强劲势头。同时，DAL在运力增长方面的自律措施，以及行业整体（DAL指出第三季度约1%的非常温和的ASM增长，第四季度为2-3%，这在我们印刷前就已经预料到了）的低成本航空环境因高昂成本/难以覆盖资本成本而备受困扰，收益率的增长似乎正变得越来越可持续。因此，我们预计第三季度的年同比增长TRASM将实际加速，从第二季度的约12.4%（我们之前预测的增长率与第二季度水平相似）开始，而DAL对第四季度巨额盈利的预期则表明，他们更有信心票价涨幅将低于燃油价格涨幅，并且DAL将保留其中一部分作为盈利。 放眼未来，提升（例如通过MAX10交付）的效率增益以及在中东/亚洲的国际产能扩张将成为焦点；新的亚马逊Leo卫星部署预计到年底将改善互联网服务；高端产品扩张仍将是优先事项（目前，高端产品产能——其拥有更高的负载率——已增长数个LSD单位，而主舱室产能则下降了2-3%），所有这些都将推动公司朝着中期 teens 的运营利润率目标迈进。 我们上调预期以反映第二季度超预期表现，并对即使燃油价格下降，高端机票价格仍能保持坚挺抱有更大信心。我们对第四季度的预期比指引略保守，调整后的每股收益约为2.54美元所隐含的3%以下（因为这标志着预期的大幅提升/转化为与历史相比的特别强劲的第四季度），使我们的预测略低于（-1%）2026财年中期目标7美元（见图表7至图表9），并高于共识预期13%，随着模型的更新，共识预期应会提高。我们的12个月目标价上调14%至106美元。 进入第二季度印刷指导 上次印刷的指引……DAL 2026年第二季度指引与伯恩斯坦及彭博一致预期图3： 这些数字反映了伯恩斯坦和共识估计在2026年第二季度印刷之前的数值。 更新的指导方针与进入第二季度印刷的期望 这些数字反映了伯恩斯坦和共识估计在2026年第二季度印刷之前的数值。展品5：新指南……第三季度26号指南与伯恩斯坦和彭博一致预期对比 图6：新指南……DAL FY26指南与伯恩斯坦及彭博一致预期对比 这些数字反映了伯恩斯坦和共识估计在2026年第二季度印刷之前的数值。 我们更新的数据与共识对比 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 达美航空公司 我们通过将 NTM+1 EBITDAR 预测 126.14 亿美元乘以 6.8 倍的市盈率，并将一年后的净债务价值扣除，达到了 106 美元的一年目标价。我们的 106 美元目标价相当于 NTM+1 每股收益预测 9.70 美元的 10.9 倍。 风险 达美航空公司 对DAL目标价格的下行风险包括：全球经济或美国经济出现重大放缓、政府关于航空运输服务提供或营销的监管发生不利变化、航空出行需求低于预期、市场容量增长强于预期、承运商之间竞争加剧、燃料价格上涨的不确定性、可能导致运营中断的不可预见事件，如地缘政治事件、罢工、系统故障、极端天气等。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据以下基准指数预测未来12个月的相对表现来对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，对比标普500指数；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，对比彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDME）；对于在日本交易所上市的股票，对比彭博日本大中小盘价格回报指数（JPL）；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，对比彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 预计该优先工具在未来六个月的总体回报将与其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券表现一致。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于