Morning Call - 2026年7月13日

Fubon Research台灣股市2026年7月13日 今日特選 大立光(3008 TT, NT$3,950)-CPO量產提前於預期開始升級至買進，目標價調升至6,340元，上漲空間61% 1.2Q26財報：營收優於預期；毛利率、每股稅後盈餘符合預期2.下半年展望：iPhone需求持續強勁3.CPO FA專案：量產進度早於預期 報告摘要................................................................................................................................ 2 →南亞科(2408 TT, NT$435.50)-基本面無可挑剔，周期爭論料持續→大立光(3008 TT, NT$3,950)-CPO量產提前於預期開始→振大環球(4441 TT, NT$190.00)-2Q26營收優於預期→2026亞洲生技大展-Speed to Patients，產業鏈整合→7/10:旭隼(6409 TT, NT$1,270)-2Q26營收優於預期，HVDC貢獻將於FY27顯現→7/9:國巨* (2327 TT, NT$891.00)-營收持續創高→7/9:廣達(2382 TT, NT$373.50)-毛利率預期回升→7/9:長榮海(2603 TT, NT$196.00)-需求提升帶動運價上漲→7/9:智原(3035 TT, NT$216.00)-受惠於庫存建立與急單→7/9:創意(3443 TT, NT$4,340.00)-在2Q26法說會之前→7/9:昇達科(3491 TT, NT$1,270)-先蹲後跳→7/9:宜鼎(5289 TT, NT$1,515.00)-基本面不宜過度悲觀→7/9:瑞儀(6176 TT, NT$90.60)-2Q26營收黯淡→7/9:啟碁(6285 TT,NT$260.50)-2Q26營收優於預期→7/9:藥華藥(6446 TT, NT$1,530.00)-藥華藥的第一章 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 新聞評論................................................................................................................................98 →伊衝突再起伊朗宣布關閉荷姆茲海峽油價反彈、美債殖利率上升→中國6月CPI年增率回降至1.0％PPI年增率續揚至4.1％通膨結構分化延續→台灣6月出口年增速放緩至40.3%下半年出口與經濟成長增速將較上半年趨緩→光寶科(2301TT,NT$213.5,買進)-公告6月營收為187億元，高於預期→台達電(2308TT,NT$1,880,買進)-公告6月營收為656億元，高於預期→南亞科(2408TT,NT$435.50,買進)-明年資本支出2,000億應對先進製程及客製化記憶體需求→敦陽科(2480TT, NT$160,5,買進)-6月營收9.67億元，月增33%，年增15%→健鼎(3044 TT, NT$448.5,買進)-6月營收YOY+42%→智易(3596TT, NT$194,買進)-智易持續擴張營運領域→祥碩(5269TT,NT$1,480,中立)-公告6月營收為8.7億元，低於預期→中光電(5371TT, NT$93.2,買進)-六月營收36.21億元，符合預期→環球晶(6488TT,NT$1,350.00,中立)-美光簽史上最長10年約→百億雙雄領軍生技股績昂→台泥(1101TT, NT$22.7,買進)-6月營收133.83億元，YoY+32.4%，MoM+6.11%→統一(1216TT, NT$78.4,買進)-6月營收為583.01億元，YoY+4.6%、MoM-1.49%→南亞(1303TT,NT$181.5,買進)-2Q26自結稅後EPS 5.17元，創歷史新高，表現顯著優於預期→中興電(1513TT, NT$168.5,買進)-6月營收28.33億元，YoY+8.31%，MoM+18.45%→長榮(2603TT, NT$194.50,買進)-SCFI指數7/10日下跌4.3%→美食-KY(2723TT, NT$66.90,買進)-6月營收13.62億元，YoY-4.16%，MoM-9.22%→振大環球(4441TT,NT$190,未評等)-2Q26營收優於預期→兆聯實業(6944TT, NT$998,買進)-6月營收為18.9億元交易資訊摘要.......................................................................................................................108分類股表現............................................................................................................................109商品原物料價格..................................................................................................................110 Fubon ResearchMorning Call 南亞科(2408 TT) Fubon Research2026年7月13日 基本面無可挑剔，周期爭論料持續 目標價維持548元，潛在上漲空間+26% 1.2Q26毛利率79.5%，單季EPS約14.55元，大致符合富邦預期。2.伺服器營收占比逾20%，參與多家客戶HBM類產品專案。3.3Q26平均售價仍有2、3成向上空間，全年EPS挑戰60元。 2Q26毛利率79.5%，單季EPS約14.55元 南亞科累積4-6月合併營收825.49億元，QoQ+68.2%，YoY+684.2%，數字優於富邦預期。其中，本季DRAM平均售價QoQ上揚逾6成，銷售量、匯率QoQ大致持平。受惠價格上揚，毛利率抵達79.5%，較前季增加11.6個百分點，數字與富邦預估之81.2%大致相當。簡言之，南亞科2Q26營業利益608.26億元；業外淨利15.03億元，稅前淨利623.29億元，稅後淨利501.92億元，單季EPS約14.55元。 伺服器占比逾20%，研發類HBM產品 南亞科短期專注滿足DDR4供給緊缺，長期將擴大AI相關產品加入銷售組合。首先，南亞科將持續提供多樣產品組合以支援non-AI需求，包括DDR5、LPDDR5/5X、DDR4、LPDDR4/4X、DDR3及LPDDR3。此外，管理層指出2Q26應用於AI基礎設施及伺服器的營收占比超過20%；公司正與多家客戶開發客製化AI/WoW產品，以滿足AI基礎設施之相關需求。富邦推測今年內伺服器營收將包括輝達的SOCAMM，明後年將與Qualcomm等多家客戶推出客製化HBM-like產品。另方面，泰林新廠第一階段產能規劃到2028年達成3萬片/月；全產能更可達成4.5萬片，總資本支出約160億美元。新廠將依序導入1C、1D、1E等製程節點，並自2028年開始採用EUV設備投入生產。 資料來源：CMoney 2H26價格小幅向上，全年EPS估約59元 展望下半年，集邦預估3Q26 Consumer DRAM均價QoQ上漲約28~40%、其他傳統DRAM漲幅約10~20%；4Q26整體DRAM漲幅約+3~8%。南亞科在利基DRAM出貨仍為主流，因此預料3Q26均價將季增約26~28%、銷售量季減約3%，合併營收估約1,011.21億元，QoQ+22.5%，YoY+438.5%；毛利率估升至83.6%，EPS估約18.87元。至於4Q26，價格上揚估2~5%，料可抵消一部分的銷售量下滑，因此合併營收、毛利率預估大致持平或微減，EPS估約18.19元，累積全年EPS約59.16元。 富邦不同之處 富邦修正南亞科最新之2026-27年EPS預估值分別為59.16、73.53元，相較法說會前CMoney同業平均預估值分別+35%、+36%，數字相對樂觀。 評價與風險 南亞科法說給出正面的2Q26財報及後市展望，預料在韓股系統性風險消除後，股價將回到上升區間。簡言之，我們看好記憶體產業在SCA/LTA商業型態支撐下此次產業周期底部將遠高於歷史區間，維持南亞科買進的投資評等，目標價548元(約FY26的9.3PER或4.2XPBR)。南亞科的股價風險來自(1)高階伺服器產品或私募股東合作進度不如預期、(2)AI產業展望出現意外的結構修正。 夏武正886-2-27815995#37011richard.hsia@fubon.com 美光SCA揭示記憶體商業模式的重大轉型 美光於6月24日法說指出目前已簽署16份策略客戶協議(SCAs)涵蓋了數據中心、消費性及汽車市場，旨在提供長期的供應保障與技術合作。SCA多數期間為5年(2026至2030年)，採執行或賠償(take-or-pay)模式，要求客戶對特定採購量做出具約束力的承諾。據此，美光預計將收到220億美元的財務承諾；其中包含180億美元的現金存款(美光可自由支用)，在SCA順利執行的情況下，將在2030年到期前歸還客戶。在財務機制上，多數SCA設有價格上限與保底價格；即使在保底價格之下，美光的毛利率仍將遠高於過去任何週期的峰值(富邦推測>60%)。管理層指出，SCAs目前規模已涵蓋美光約20%的DRAM銷量與33%的NAND銷量，預期未來公司一半以上的營收將納入此類型框架。簡言之，SCA模式顯著增強了記憶體廠營運的可預測性與穩定性，使業者能更有效地應對AI驅動的長期需求。 伺服器佈局逐步擴大，入列高通HBC協力廠 南亞科正逐步擴張在伺服器與AI運算的記憶體產品線，2026年將是擴大放量元年。首先，泰林廠CY27量產初期每月2萬片，最大產能可擴充至每月4.5萬片，其製程將由1B向1D逐步過渡，專注的產品將由DDR5標準品向RDIMM(標準品)、UltraWIO(Ultra Wide I/O，非標準品)升級。南亞科官網顯示DDR4/5 RDIMM8/16/32GB已可供應；64/128GB產品則還在開發之中。轉投資福懋科正在擴充DDR5 R-DIMM模組的生產線，2H26正處於密集移入機台與試產之中；因此我們預期RDIMM模組將在2027年步入更全面的大量生產。其次，南亞科入列高通HBC(High-Bandwidth Compute)的記憶體協力廠，推測南亞科將負責LPDDR5的TSV堆疊製程，以滿足高通HBC的近記憶體(Near-Memory)運算架構所需。富邦推測該產品有機會成為南亞科泰林新廠的伺服器高階產品的出海口之一，確認南亞科在AI時代記憶體產業的獨特戰略位置。 FY27-28：長約支撐產業毛利率，每季區間估60~84% 代理式AI時代重塑記憶體產業供需格局已是目前市場共識，我們預期二大事件將明確定義出2028年以前的產業走勢。首先，三大原廠新增產能將自2027年中開始挹注銷售，並在2028年成為後續價格反轉的主要力量。其次，美光與韓廠LTA條款將引導產業劇烈波動的景氣循環，走向營收和獲利更平穩、更可預測的軌跡。展望FY27-28，我們預測記憶體價格2H27開始出現有意義的修正，並持續到1H28，累積波段跌幅估約40-50%；換算產品毛利率低點落在60~65%。在上述框架下，富邦預估南亞科2027、28年EPS分別為73.53、64.06元，年平均毛利率分別為78.8%、63.5%；單季毛利率高點約為83.2%、低點約為60.5%。 Fubon ResearchMorning Call 資料來