花旗太空经济与AI未来研讨会十大核心要点

太空探索技术公司（SPCX.O） 超过10小时教学研讨会的10+项主要收获 中信的观点 我们举办了一场长达10小时以上的“教学研讨会”，主题为“太空经济与人工智能的未来”。在此，我们重点介绍本次活动的主要收获。 1) 关于卫星技术与轨道人工智能的未来：我们邀请了某领先卫星公司多位卫星技术专家，他们在“教学研讨会”上强调，轨道人工智能卫星不仅在物理学上可行，而且与轨道人工智能卫星相关的关键工程问题也早已得到解决。在他们看来，现阶段的关键，更多地是单位经济性问题，因为构成轨道人工智能工程解决方案的先进材料和组件，目前成本高得令人望而却步。在当天早些时候我们关于太空太阳能电池板技术的讨论中，也听到了类似的观点。 2) 在Terafab方面：Citi半导体分析师阿提夫·马利克认为，Terafab的经济理由很充分，并且类似Terafab的设施很可能建成，他引用了供应链中已下订单的证据。但是——他告诫说，考虑到这项工作的规模，我们应该在时间表上加入一些保守因素，以应对内存供应限制/延迟/产能爬坡。 3) 关于太空经济的市场潜力：太空市场潜力并非固定不变。VOYG首席执行官迪伦·泰勒强调，蓬勃发展的太空经济正进入一个历史性的投资周期，这一周期由强大的飞轮效应驱动，政府投资和商业投资相互强化，共同降低成本并推动创新。他认为，我们正处于一个长达10年以上的投资周期的早期阶段，这个周期类似于过去的、历史性的投资周期（或许就像几十年前由互联网驱动的科技繁荣时期）。这最终将创造复合式的机遇层次，从近地轨道的工业化到月球的多十年基础设施建设，为整个太空领域建立一个稳健且不断扩展的经济平台。 续下一页… AC+1-212-816-8014john.godyn@citi.com约翰·戈丁 +1-212-816-1116michael.rollins@citi.com迈克尔·罗林斯，CFA持证人 关于两党支持：多位发言人都强调了太空领域所获得的历史性且持续的两党支持，这种支持已超越典型的政治周期。但需指出，民主党内部持续的进步主义倾向可能日益增加太空武器与国防开支的风险。因此，应将中期选举的影响视为关注太空武器与国防经济的投资者的风险和关注焦点。 5) 关于重返月球紧迫性：我们邀请了包括Meg Vernal（VOYG总法律顾问，专攻太空法及太空政治/监管背景）在内的专家，他们描绘了月球活动受管治的一个非同寻常的“灰色地带”法律框架图，该框架与特定区域月球地产远比其他区域更具价值相辅相成。最终，这两个主题的结合表明，存在强有力的论据支持“先发优势”，对建立月球存在感兴趣的各国必须采取紧迫行动，否则将面临被更早抵达的国家排除在外的风险。 6) 关于美国联邦航空管理局（FAA）在航天/发射领域的角色：我们邀请了迈克尔·奥多奈尔（Michael O'Donnell），前美国联邦航空管理局商业航天运输（AST-2）副助理局长。他认为，在未来几年内实现每年数千次发射并非异想天开。他的乐观甚至让我们感到惊讶。他强调，从资源和人员角度来看，必须对美国联邦航空管理局进行大量投资，但实现每年数千次发射的结构性障碍并不存在，合理的投资足以解决这些问题。他还认为，存在政策支持推动发射能力的显著扩张，部分原因是存在一种观点，即如果美国不利用其在发射领域的势头，中国将超越美国，这对许多人来说被视为不可接受的风险。 7) 关于AI主题：我们邀请了Poolside的联合创始人兼联合CEO、GitHub的前CTO杰森·沃纳（Jason Warner），就前沿智能和AI基础设施进行了广泛讨论。沃纳认为，当前的开放模型已超越大约18个月前的前沿系统能力，并将知识型工作定位为一个大约2900亿美元（$29T）的领域，AI可能在此领域越来越多地替代或增强人类劳动。参见花旗（Citi）的“太空与AI虚拟教学研讨会”（Space & AI Virtual Teach In）的AI洞察。 8) 关于人工智能基础设施的主题：我们邀请了Fireworks AI联合创始人陈宇飞（Benny Yufei Chein），探讨人工智能基础设施的未来，重点关注推理作为下一个主要战场。该环节强调，人工智能基础设施的价值不仅在于计算能力，还在于推理成本、客户控制、模型定制以及针对特定工作负载的部署。查看Citi Space & AI虚拟教学研讨会带来的AI洞察。 9) 关于星链建设与购买：根据我们与摩根路易斯和雷康分析等行业专家的会面，星链很可能需要地面解决方案才能成为全面的移动服务提供商。在美国市场，自建网络被视为前进的更可能路径，而不是收购电信公司或获取移动虚拟网络运营商资质。而电信和有线电视的现有垄断企业可能的回应将是更积极地推出以光纤/有线电视宽带为核心的综合服务捆绑包。查看花旗太空与人工智能虚拟教学研讨会的人工智能洞察。 SPCX的启动、半导体及其他制造需求可能合理地需要高度垂直整合，因为传统的工业气体参与者可能不适合满足SPCX的需求。从概念上讲，“Teragas”可能成为SPCX“极端垂直整合”战略未来迭代的一部分。 11) 关于航天供应链：我们邀请了一家领先航天公司的首席运营官，他就当前航天供应链的灵活状况和短交付周期进行了描述。尽管适用于航天的零部件需要高精尖设计和制造难度大，但我们对供应链问题不会影响未来发射频率或卫星制造 ramp-up 速度不抱担忧。 12) 关于太空股票的数据科学：花旗创新实验室强调了多种用于追踪发射、星座和有效载荷指标的工具。数据证实，仅基于行业内现有的、为部署卫星星座而制定的计划，未来可预见的时期内发射能力将非常紧张。 太空探索技术 公司简介 SpaceX是一家垂直整合的技术领导者，致力于构建未来航天、全球连接和人工智能的基础硬件与软件基础设施。该公司的发射业务率先实现了完全可重复使用，以提供负担得起的太空接入服务；而其连接业务则运营着全球规模最大的卫星星座，为全球提供高速互联网。在收购xAI之后，SpaceX还设立了专门的人工智能业务部门，该部门整合了Grok等前沿模型，并与庞大的地面及轨道计算基础设施相结合。 投资策略 我们因以下原因将 SPCX 股票评级为买入：1）目前及可预见的未来无与伦比的发射能力；2）独特的扩展太空基础设施并释放万亿美元市场机遇（轨道人工智能和星链）的能力；3）极端的垂直整合，这加强了公司降低成本、提高吞吐量，并以竞争对手无法复制的大规模交付的能力；以及 4）差异化的利润率和增长格局。 估值 我们使用三种估值方法的平均值来得出SPCX的200美元基准情景目标价：1）针对“千亿美元组合”（一组相似的千亿美元以上市值公司）的2027年预期增长调整市盈率（EV/收入/增长和EV/EBITDA/增长）；2）分别使用针对特定行业可比公司的2027年预期增长调整市盈率（EV/收入/增长和EV/EBITDA/增长）对空间、连接和人工智能进行分部估值（SOTP）；3）针对“千亿美元组合”（一组相似的千亿美元以上市值公司）的2030年预期可比公司市盈率（EV/收入和EV/EBITDA）。 风险 损害我们论点的风险，可能阻碍股价达到我们的目标价位，包括发射段面临的逆风，这涉及到在星舰（Starship）上未能展示快速可复用性、发射基础设施缺乏，以及来自美国联邦航空管理局（FAA）和其他政府机构的监管逆风。在Starlink移动领域未能快速获取市场份额，以及未能展示创造具备计算能力的AI轨道卫星的能力，也给SPCX带来了风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任太空探索技术公司的证券发行管理人或共同管理人。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从太空探索技术公司获得投资银行服务的补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为其投行业务客户：太空探索技术公司。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的旨在带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。在股票研究分析师的薪酬构成中，安排企业路演活动是其中一个因素。 机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能... 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及