利率观察：宏观与市场交汇 美国全景：中期选举、美联储与美元

欧洲 日本 北美 2026年7月10日 利率检查：宏观与市场的交汇点 所有美国事务：中期选举、美联储和美元 - 文字记录 Shreyas GopalStrategist+44-20-754-51501亨利·艾伦·宏观策略师 +44-20-754-11149 执行摘要 《利率观察》是德意志银行研究部的一档播客，本期讨论了近期市场动态，包括地缘政治紧张局势、美国经济数据及其对货币政策和外汇市场的影响。本期播客邀请了德意志银行的宏观策略师亨利·艾伦、外汇策略师谢亚斯·戈帕尔、资深美国经济学家布雷特·瑞安以及美洲外汇研究主管蒂姆·贝克分享见解。主要议题包括美联储的紧缩政策、美元前景、日元表现，以及即将到来的美国中期选举和利率中位数对金融市场的潜在影响。 瑞安·布雷特 高级美国经济学家 +1-212-250-6294 Macro Strategist+1-212-250-9127蒂姆·贝克 关键要点美联储紧缩立场：近期消息，包括美联储会议纪要和通胀数据，都强化了美联储可 能收紧政策的观点，基准情景是9月和12月各加息25个基点。由于通胀持续和地缘政治因素，7月加息存在上行风险。 美元前景：尽管美联储会议后美元有所反弹，但其当前估值使得追高显得不太有吸引力。美联储可能在7月加息，这对美元而言是上行风险，但整体情况表明美元的估值合理，其强势可能受到双赤字扩大和人工智能主题降温等因素的制约。 日元与CPI：在下次CPI报告发布前，需密切关注美元/日元这一关键货币对。CPI数据走弱可能导致美元/日元承压，同时，为防止日元过度贬值而进行潜在干预的威胁依然存在。 美国中期选举：即将到来的中期选举可能会对政治格局产生重大影响。从历史来看，总统所属的政党在中期选举中往往会失去席位，而目前的民意调查显示，民主党更有可能赢得众议院。 债务上限与财政问题：若民主党赢得众议院控制权，预计债务上限将在明年年中再次成为激烈争论的焦点，并与一场艰苦的预算战相伴随。到2032年社会保障体系破产等长期财政挑战也日益显现。 中性利率辩论：美联储主席沃尔什即将发表的证词可能涉及围绕中性利率的辩论，特别是在潜在的人工智能驱动生产力繁荣的背景下。更高的中性利率可能为美联储进一步加息提供动力。 2026年7月10日 汇率检查：宏观与市场的交汇点 加拿大银行：预计加拿大银行将维持现状，因数据未显示显著恶化，但油价下跌可能促使其采取更鹰派的措辞并下调评级。 已清理和结构化的文本转录 简介与市场概览 [00:00] 主播1（亨利·艾伦）：欢迎收听《利率观察》，这是德意志银行研究推出的播客。我是宏观策略师亨利·艾伦，我邀请了我的共同主持人和外汇策略师谢亚斯·戈帕加入。 2号发言人（Shreyas Gopal）：嗨，亨利。很高兴回来。 亨利·艾伦：过去两周，从表面上看，市场的主要数值似乎并没有太大变化。然而，表面之下，其实发生了很多事情，尤其是在地缘政治方面。油价已近三周来最高水平，布伦特原油每桶达到79美元，因为美伊临时协议显示出紧张迹象。上周，我们还公布了一份令人失望的美国就业报告，工资支出仅增加了57,000人，且此前几个月的数据也被向下修正。虽然绝对数值不算太糟，但市场动能有所丧失。 谢亚斯·戈帕尔：你说得完全正确。如果你在过去两个半周的时间里不在，可能会觉得一切都很平淡。但正如你提到的，地缘政治和美国方面已经出现了一些有趣的故事，我们将探讨这些。在我们欧洲这边，我们的同事已经广泛报道了德国的改革方案，包括所得税和养老金改革，这些将在未来一年内对经济信心和竞争力产生影响。我们的欧洲股票策略师认为，这应该会吸引资金流入。因此，尽管表面平静，但下方正在上演着引人入胜的动态。最有趣的是，关于美国，我们将在下周看到较软的非农就业数据、美联储会议纪要和消费者价格指数。这使得现在正是引入我们资深美国经济学家的完美时机。 美联储政策与美国经济展望 [00:02] Shreyas Gopal：你好，Brett Ryan。 3号发言人（布雷特·瑞安）：嘿，Shreyas，亨利。感谢你们邀请我参加这个节目。 谢亚斯·戈帕尔：很高兴您能加入我们。正如我们所暗示的，最近发生了很多事情。过去一周左右的时间里，最新的消息动态是如何影响您团队对昨晚美联储会议纪要、上周数据和下周CPI的看法的？ 布雷特·瑞安：这确实加强了我们的观点，即美联储今年必须收紧政策。我们的基准情景仍然是9月和12月会议各加息25个基点。会议纪要显示，市场对于紧缩的共识正在增强。我们并未获得任何特别新的信息；会议纪要的鹰派程度并不比会议本身更强，但显然也不是鸽派。 美联储概述了两种情景。一种情景是通胀压力消退并回到2%。另一种情景涉及持续的AI驱动需求、持续的中东冲突问题或持续的关税通胀压力，需要政策。 2026年7月10日 汇率检查：宏观与市场的交汇点 收紧。员工预测倾向于第二种情况。除非AI驱动的需求突然下降，中东冲突平息，以及特朗普总统不实施更多301关税，否则很难看不到一条政策收紧的必要路径，尤其是如果劳动力市场保持稳定。 亨利·艾伦：谢谢，布雷特。关于市场，甚至有传言称美联储可能在7月就加息，这个预期已经反映在期货价格中了。你觉得这是个风险吗？ 布雷特·瑞安：我认为存在这种风险。沃尔什主席传递了一个非常明确的信息，即通货膨胀是个问题，而美联储致力于解决这个问题。在现在和7月之间，除了有一次CPI报告外，不会再有太多数据了。正如我们所说，我们不想过于依赖数据点。因此，委员会可能会觉得有必要在7月加息，以支持那些强硬的声明并加强其可信度。 有一种看法是，这可以理解为对先前在劳动力市场担忧加剧时实施的75个基点的保险削减措施进行部分撤销。鉴于风险平衡，现在收回部分削减措施是合理的。这一点在《经济展望摘要》中很明显，几乎所有人都认为劳动力市场风险已趋于平衡，而通胀风险则存在上行压力。从风险管理角度来看，自上次会议以来获得的信息，特别是地缘政治发展和核心通胀数据，表明劳动力市场状况良好，而通胀才是主要问题。他们可能觉得有必要在7月份加息，以建立打击通胀的信誉。 外汇市场动态：美元、日元和加元 [00:06] Shreyas Gopal：这太有意思了。七月份就采取行动的可能性，相对于目前市场已反映的价格而言，会令人感到意外。Henry提到市场已计入大约7个基点的风险溢价。我们当然预计这种情况将显著影响市场，包括美元。因此，现在是时候请来我们负责美洲外汇研究的负责人Tim Baker了，他也是从美国加入我们的。你好，Tim。 4号发言人（蒂姆·贝克）：“嗨，Shreyas。亨利。” 谢亚斯·戈帕尔：蒂姆，在最近的一封信中，你说现在不是时候去追逐美元上涨。是什么因素导致了这个想法，如果，正如布雷特所说，美联储在本月底被迫采取行动，即使这并非我们的基准情景，这种情况会被挑战吗？ 蒂姆·贝克：我不想追逐美元，因为FOMC会议后的反弹相当不错。定位指标显示出显著的积累。美元现在或多或少与利率保持一致。因此，从这里追逐它，需要其他主要货币的表现比它们目前还要差。欧元、日元和加元已经处于低位。它只是达到了一些货币对看起来有点高位的水平。 如果美联储将行动时间提前至德银的观点，那么7月份加息将对我们观点构成上行风险，并且预计美元将表现更好。市场可能会推动整个收益率曲线。然而，布雷特所阐述的基本情景下，美元的价值已经被充分反映。我认为，在FOMC会议之后，美元的兴奋情绪有点过多了，尤其是对一些较小的风险货币而言。人们会想：“嘿，我们可以在美国获得收益；为什么要看别处呢？”我的回应是，你仍然可以在像某些地方获得更好的收益。 2026年7月10日 汇率检查：宏观与市场的交汇点 澳大利亚、挪威以及一些新兴市场货币。所以，我认为美元目前已经表现足够了。现在关键在于观察美联储，以及市场是否具备信心重新进入那些风险较高的货币。 谢雷亚斯·戈帕尔：非常感谢。您提到的那几个货币对中，有一个接近其高点的是美元/日元。几年前，我们在这个时间附近有过类似的局面，当时美国公布了一项较低的通胀数据，导致美元/日元急剧下跌，同时伴随着官方的干预活动。鉴于日元当前的交易水平，人们对此有很多讨论和官方的言论。这是否意味着它在下周的CPI报告前后将成为最受关注的货币对？ 蒂姆·贝克：这可能比较合理。如果CPI数据略低，且市场对美联储即将采取行动的担忧有所缓解，那么美元/日元有可能回落。尽管日元表现疲软，也吸引了大量关注，但除去对美元的走势外，日元交叉汇率在过去几个月里相对稳定。因此，美元/日元的走强，或者说日元的疲软，很大程度上与美元有关。日元对其他货币已经接近底部。 从贸易加权角度来看，日元不太可能继续大幅下跌，因为当局已准备好干预。他们每次干预都会花费400亿、500亿甚至600亿美元，并且拥有超过1万亿美元的储备。他们试图遏制日元的强势。如果美元能稍微走软，在我看来，日元有可能走强。然而，要让日元实现持续走强，就需要看到更多来自日本央行的举措和日本投资者的行动，但目前这还不太容易看到。因此，美元/日元的高点可能已经到来，但问题是何时你可以开始考虑卖出这个货币对。 美国中期选举与财政政策 [00:11] Shreyas Gopal：有道理。这仍然是外汇市场最引人入胜的部分之一。如果我们认为情况将大体上趋于稳定，并且美联储将维持现状直至九月，那么市场有可能开始关注其他主题，比如美国中期选举，亨利。 亨利·艾伦：布雷特，你最近出版了一本关于中期选举的精彩图表书。这将成为年底投资者关注的一个重要主题。你能给我们简单介绍一下你预期的内容、目前的民调情况以及需要关注的重点问题吗？ 布雷特·瑞安：谢谢。这是第60届中期选举，共和党在众议院和参议院的席位都处于历史低位。民主党需要赢得三个席位才能赢得众议院，赢得四个席位才能赢得参议院。目前的预测市场显示，民主党赢得众议院的可能性更大。 历史上，总统的支持率与中期选举表现显著相关。特朗普目前的净支持率为39.5%，通常对应着参议院和众议院共损失45个席位。平均而言，执政党会损失20至25个席位。自二战以来，只有两次执政党未丢失席位的情况：1998年的克林顿，由于对弹劾企图的反感；以及2002年的乔治·布什，在9/11事件后及“举国团结”效应的影响下。 鉴于总统的民意支持率、民众对生活成本问题的担忧，以及围绕伊朗局势的普遍负面情绪，预计民主党很可能在众议院获得显著控制权。参议院将是一个... 2026年7月10日 汇率检查：宏观与市场的交汇点 一场更加艰难的上坡战役。 亨利·艾伦：谢谢，布雷特。如果民主党赢得众议院控制权，你那本图表手册中提到的一个观点是债务上限，这是市场的一个热门话题，明年可能会再次出现。什么时候它可能再次成为一个问题，我们又应该关注什么样的时机？ 布雷特·瑞安：当然，这是个很好的观点。这就是为什么风险升级了。上一份税收法案，即2025年的调和法案，将债务上限提高了约5万亿美元。我们很可能在明年年中会遇到这个问题。这将在一场激烈的预算斗争中发生。我们将试图增加国防开支，而民主党人则试图取消共和党人在2025年税收法案中授权的大规模医疗补助削减。这将引发一场非常激烈的预算斗争，其中债务上限将作为施压点。因此，同时出现政府停摆和债务上限问题的风险存在。 停摆问题并非市场的主要症结，而债务上限才是，因为它扭曲了票据曲线，增加了政府的成本。当财政部没有空间发行时，投资者会避开可能在窗口期内到期的国债。此外，还有其他几个问题摆在台面上。除了明年的预算外，该政府可能还希望全面征收关税，以重建至少一半的IEPA制度。最后，没有政客提及即将在2032年到来的社会保障基金破产问题。本次选举产生的33名参议员将在该信托基金面临破产的时期任职。他们必须开始考虑这个问题。这个问题越早解决，经济的调整就越不痛苦。等到最后一刻再行动，将导致经济在极短时间内做出重大调整，引发诸多经济难题。 谢亚斯·戈帕尔：谢谢，布雷特。这太有意思了。我承