Levi Strauss二季度销售、毛利率、EPS超预期；2026财年指引同步上调

李维斯（LEVI.N）第二季度销售额、毛利率、每股收益均超预期；F26预期上调，部分超预期 中信的观点 利维 EPS 超出预期，主要受销售额、汽车业务及外汇收益增长驱动。销售额同比增长 8.0%，高于市场预期 5.0%，美洲和亚洲地区表现优于预期，欧洲地区符合预期。管理层表示第三季度需求未见放缓，并预测第三季度销售额增长4-5%，高于市场预期 3.6%。然而，由于费用时点和分销中心成本，管理层预测第三季度 EPS 为 0.34-0.36 美元，低于市场预期 0.39 美元。对于第四季度，管理层预计利润率将大幅扩张，隐含 EPS 为 0.42-0.46 美元（市场预期为 0.46 美元）。总体而言，管理层将 F26 年 EPS 提高了第二季度超预期的幅度，尽管部分投资者可能希望幅度更大（考虑到关税假设较为保守，且第一季度超预期部分并未完全反映全年）。第二季度业绩表现良好，但全年 EPS提升幅度不及预期，加之欧洲地区存在一定风险（该地区表现符合但未超越市场预期），我们认为风险与回报目前趋于平衡。 Price (08 Jul 26 16:00)US$24.37US$25.002.6%1.6%4.2%US$9,379M目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 指导：F26收入指引上调至+5.5-6.0%（美洲+LSD-MSD，欧洲+MSD，亚洲+HSD），较此前季度调整后每股收益为0.28美元，高于我们的预期0.25美元，Visible Alpha的共识预期为0.24美元，指引为0.22-0.24美元。其他收入（外汇收益）比我们的预测增加了0.03美元。销售额同比增长5.7%（按常数美元计算）和8.0%（按报告货币计算）（对比指引：按常数美元增长3-4%，按报告货币增长4-5%；对比共识：按常数美元增长5.0%）。李维斯品牌在美国增长6.8%（对比共识预期增长4.0%），在欧洲增长4.3%（对比共识预期增长4.2%），在亚洲增长10.0%（对比共识预期增长7.2%）。超越瑜伽品牌增长15.8%。通用磨坊（GM）利率上升10个基点（对比指引预期略有下降，对比共识预期下降30个基点），销售、一般及行政费用（SG&A）杠杆率80个基点（对比共识预期70个基点）。投资额下降7%（对比销售额增长6%）。美洲地区息税前利润率20.1%，低于去年同期的20.5%；欧洲地区息税前利润率21.1%，高于去年同期的15.6%；亚洲地区息税前利润率15.0%，高于去年同期的11.6%。 指引的+4.5-5.5%上调，且较此前报告的+7.0-7.5%销售增长和预期+6.5%的营收增长。管理层预期上调10个基点（较此前指引预期小幅上调，且预期营收持平），EBIT利润率预期为12.0%（较此前指引预期约12.0%和预期12.2%）。每股收益预期为1.46-1.52美元（较此前指引预期1.42-1.48美元和预期1.50美元）。第三季度收入指引预期为+4-5%（按报告销售额，较预期+3.6%），EBIT利润率预期上调100个基点，每股收益预期为0.34-0.36美元（较预期0.38美元）。这意味着第四季度每股收益预期为0.42-0.46美元（较预期0.46美元）。 下方续排项目符号 AC+1-212-816-6462paul.lejuez@citi.com保罗·勒茹，CFA，CPA +1-212-816-2793tracy.kogan@citi.com特蕾西·科根 brandon.cheatham@citi.com贝德蒙·切特汉，CFA kimberly.hong@citi.com金伯利·洪 我们的预测：基于第二季度超预期表现，我们将2026财年每股收益预期从1.54美元上调至1.57美元（高于指引的1.46-1.52美元）。我们预测2026财年销售额增长6.4%（高于指引的5.5-6.0%），息税前利润率提升70个基点至12.1%（高于指引的12.0%）。基于高于先前预测的销售预期，我们将2027财年每股收益预期从1.66美元上调至1.69美元。我们25美元的目标价对应2026/27财年息税前利润加折旧及摊销的9.6倍/9.1倍。 通话及与管理层讨论要点：（1）势头持续进入第三季度，管理层未观察到需求变化；（2）第二季度，美洲和亚洲超出管理层预期，而欧洲处于较低水平/略低于计划；（3）管理层对欧洲预订单（+HSD）表示鼓励，这与第一季度末的情况一致。预订单通常代表批发订单的约40%；（4）2026年第一季度同比+6%（第一季度为+7%），单位交易量和平均销售价格（AUR）是主要驱动因素，而流量保持下降；（5）美国配送中心（DC）转型比预期稍长，尽管由于需求旺盛，管理层选择将第二家配送中心开放更长时间；（6）预计第三季度EBIT利润率仅扩大10个基点，而第四季度为100个基点以上，因为到第四季度他们将不再有重复的配送中心费用（第一季度至第三季度增加500万美元），他们将面临关税压力的滞后影响，广告支出更偏向于第三季度而非第四季度；（7）指引继续假设中国关税为30%，其余地区为20%（适用于2026全年）。由于库存周转率约为每年2次，他们可能在第三季度从2月底关税为10%时引入的产品中看到一些收益；（8）第二季度，女装+11%，裤装+6%，上衣+5%，Signature系列+LSD（尽管上半年为+9%）；（9）第二季度（当毛利率+10个基点时），我们估计总关税压力约为110个基点，外汇为30个基点的逆风，被定价措施/更高的全价销售和更低的平均销售价格（AUC）（我们估计每个约75个基点）所抵消。第三季度（管理层指引毛利率+10个基点），我们估计总关税压力将为约70个基点，外汇为60-70个基点的逆风，这将被定价措施/更高的全价销售和更低的平均销售价格（AUC）（我们估计每个约75个基点）所抵消。 公牛/熊市：利惠时 (LEVI.N) 利维斯特劳斯 公司简介 这是一个拥有165年历史的品牌，拥有深厚的传统和真实性——这些特质对当今消费者来说越来越重要。在全球范围内，该品牌反响良好，并在大多数主要市场成为领先的牛仔裤品牌。虽然有些人可能将Levi’s视为美国的男装牛仔裤品牌，但我们将从几种不同的方式来分析业务，以帮助更好地理解该公司的当前运作逻辑。按品牌划分，86%的收入来自核心Levi’s品牌；它还拥有Dockers，占收入的7%；并且它拥有Levi’s旗下的两个价值子品牌——Levi Strauss Signature（通过大众零售商销售）和Denizen，两者合计代表另外7%的收入。 投资策略 我们将LEVI评级为中性。我们认为LEVI是一个强大的品牌，具有长期良好的全球前景，其DTC业务一直表现强劲。该公司受益于更好的牛仔品类发展，在美国和欧洲的表现也较强。然而，宏观经济环境和转嫁价格上涨的能力仍然是风险。 估值 我们的目标价25美元是基于我们的DCF分析，该分析采用12%的折现率以及第五年EBITDA的约9倍终值倍数。这一倍数高于我们对其部分同业所使用的终值倍数，因为我们相信该公司在牛仔品类方面具有有利的动态，有助于其业务发展。 风险 根据我们的量化模型，该股票属于高风险，但在我看来，其他定性因素，如其品牌实力和强劲的业务趋势，并未支持给予高风险评级，因此未对其应用高风险评级。 对我们的目标价格构成风险的因素包括： 宏观问题：全球宏观环境仍存在风险。如果消费者信心减弱，这可能会对销售额和利润率产生负面影响，因为公司可能需要加大促销力度。宏观环境的疲软将使管理层试图转嫁价格上涨变得更加困难。 丹宁趋势疲软：虽然丹宁趋势近来有所改善，但过去几年波动较大。如果丹宁类产品的趋势转弱，将损害 LEVI 的销售额和利润率。 管理层变动：在现任CEO的领导下，公司表现良好；然而，如果她离职，可能会给组织带来压力，并可能影响销售额和利润。 若未如潜在下行风险所述般恶化，该股票有可能跑赢我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的确认分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从李维斯公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下投资银行客户：李维斯。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：李维斯公司。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票建议包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级考虑了价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级是基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险判断。预期总回报（ETR）是预测价格上涨（或下跌）与 未来12个月的股票股息收益率。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15