创科实业（0669.HK）：基于2026年上半年良好业绩预期开启30天看涨期权

特思通（0669.HK）预期1小时26分结果，开盘30分钟十字星 中信的观点 我们开立一个30天看涨的跨式期权组合，基于以下因素：1）预期8月4日到期的美国关税下调将带来良好的1H26业绩，2）从2026年6月开始，将执行一项预算高达5亿美元的18个月回购计划，而迄今为止仅回购了3300万美元（见图2）。我们预计1H26的业绩将同比增长约12%，达到7.02亿美元，这得益于收入增长约2%，达到79.9亿美元。TTI今年应该会讲述一个利润率扩张的故事，其驱动因素将超过营收增长，具体包括：1）自2月底以来，越南的美国关税从20%降至约10%；2）从今年起，HART运营不会出现亏损；3）无人生产和SG&A成本占收入比率的持续优化带来的效率提升。我们的每股收益预测在2026-28年预期中比VA的共识高出1-6%。TTI是中国工业领域的首选股。 购买 1H26业绩预告重点提示——图1展示了我们对1H26业绩的预测。根据我们的模型，1H26的营收增长预计将较为温和，为2%。这是考虑到去年在升级ERP系统之前，MWK产品的前期集中销售导致基数较高。尽管自2月底以来关税有所下调，但我们发现行业趋势倾向于维持价格不变而非降价。这可能是由于电动工具行业的POS（零售点销售）增长健康。因此，我们预计即将迎来渠道补货。此外，消费领域（如除Ryobi工具外的地面护理设备）仍显疲软，降幅超过20%。另一方面，GM（毛利率）应扩大90个基点至41.1%，预计在1H26期间（相较于过去50个基点的扩张），考虑到2025年4月 reciprocal 关税启动带来的利润率压力，以及2026年2月底开始的关税下调。这还伴随着可持续的销售组合升级，MWK（专业领域）的DD收入增长，而Ryobi保持平稳，同时地面护理设备销售下降（GM最低的细分市场）。 利润率故事盖过了今年收入增长——我们预测EBIT利润率将从2025年的8.8%扩大至2026年预期的9.7%，增幅90个基点。回想一下，若剔除已于2025年底处置的HART业务的损失（该损失去年占销售额约0.5%），2025年的EBIT利润率本应为9.2-9.3%。因此，我们看到有机业务将推动EBIT利润率扩大40-50个基点至2026年预期的9.7%。我们认为这将在一定程度上由以下因素驱动：1）越南关税从20%降至10%——这占美国总产量的超过一半（......续接下方）。 AC+852-2501-2726eric.h.lau@citi.com劳瑞克 (Láo Ruìkè) +852-2501-2704alice.cai@citi.com蔡爱丽丝 +852-2501-2597andy.li@citi.com李安迪 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 2) 同期展望期内，运营支出占销售额比率继续下降至32.3% (自32.5%)；3) 毛利率因产品结构优化（MWK占比提升，其毛利率较高）增长70个基点至41.9%，该产品线今年预计增长10-11%，而整体MSD收入增长。 近期的AIDC增长前景为百分之十几——去年，AIDC建设（包括人工智能数据中心建设以及人工智能基础设施相关的供电等）约占MWK销售额的15%或集团销售额的10%。由于建设AIDC的工具被重复使用，加上建筑工人短缺和建设进度放缓，我们预计当前的增长速度为每年百分之十几，而非更大幅度的增长。 预计将从2026年第三季度获得IEEPA关税退税——我们预计IEEPA关税将从2026年第三季度获得退税，而目前该退税未包含在我们的模型中。尽管这是一笔一次性项目，但它应该会进一步改善现金流。 自动化带来的盈利能力上升趋势——据我们看，这将使TTI能够进一步提升其盈利能力指标，例如EBIT利润率以及人均收入和净利润。图3显示，人均收入从2015年的24.56万美元增长至2025年的31.58万美元，年复合增长率（CAGR）为2.5%。图4显示，人均净利润呈现相同趋势，从2015年的1.73万美元增长至2025年的2.48万美元，年复合增长率（CAGR）为3.7%。我们认为，TTI在全球电动工具行业中处于无人化生产采用的领先地位。这将加速其进一步超越SWK和 Makita 的市场份额增长。自2024年以来，TTI一直是全球电动工具市场的领导者。见图5。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。资料来源：摩根大通研究部、公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。资料来源：摩根大通研究部、公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：摩根大通研究、公司报告、Statista、FMI、全球新报、欧睿国际 增加上行空间：30天催化剂观察泰德科技（0669.HK） 30天内内在内的盈利 Duration:Catalyst: 我们开立了一个30天看涨的交叉盘，理由如下：1）预期美国关税降低将带来良好的1小时26分结果，2）与目前仅回购3300万美元相比，从2026年6月开始，将有长达18个月的回购计划，预算高达5亿美元。 泰科尼克 公司简介 成立于1985年，作为一家OEM企业，Techtronic已成为家居改善产品设计、制造和销售的全球领导者。其主要业务包括电动工具、户外动力设备和地面护理电器。其拥有实力雄厚且快速增长的品牌，包括电动工具领域的Ryobi、AEG和Milwaukee；户外动力设备领域的Ryobi；以及地面护理电器领域的Dirt Devil、Vax和Hoover。Techtronic进行OEM生产和自有品牌生产。其总部位于香港，并在亚洲、欧洲和北美洲拥有制造和研究设施，同时在北美洲、欧洲和大洋洲设有客户服务网络。Techtronic雇佣了超过44,700名员工。Techtronic的大部分收入来自北美洲。 投资策略 鉴于其盈利复苏轨迹以及在美国今年实施报复性关税后从2026年起的市场份额增长潜力，我们将Techtronic的股票评级定为买入。该公司将未来三年的MWK营收增长目标设定为高个位数至低双位数，这将占今年总销售额的约70%。TTI在过去15年中拥有引入新产品并持续获得市场份额的优良记录；其营收通过市场份额增长始终跑赢行业增长。我们的模型预测，2025-28年预期每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）约为18%，这主要得益于其成本削减计划带来的利润率扩张以及新产品推出。 估值 我们基于约20倍2027年预期市盈率，以每股150港元估值TTI，这与2028年预期每股收益复合年增长率18%后的三年前瞻每股收益均值持平。在2025年业绩公布后，我们的目标价将从2026年预期市盈率滚动至2027年预期市盈率。TTI应加速收入增长至2026年预期的5-6%，从2025年的约4%提升，后者略有受到美国反制关税期间价格通胀的拖累。从2026年预期开始，TTI预计将完全将其美国业务的中国生产转移至越南、美国和墨西哥。此外，我们预计在预期到2026年结束的美国利率下行周期中，较低的融资成本将提振房地产市场和建筑活动。MWK收入增长在未来三年至2028年预期内应进入低双位数区间。此外，TTI保持高个位数收入增长与利润率扩张的业务模式依然稳固。我们的目标价将股票定位在约4.6倍2026年预期账面价值，与均值上浮1个标准差一致，由于TTI持续提升的净资产收益率。 风险 可能导致股价未能达到我们目标价格的下行风险包括：1）2026-27年预期美国和欧盟宏观经济状况不及预期；2）在美国反制关税导致价格上涨后需求不及预期；3）房屋开工不及预期；4）增长不及预期 欧洲地缘政治风险下的经济增长；5）美元不及预期；以及6）美国对东盟和墨西哥的关税不及预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少在某一时刻已就Techtronic Industries Ltd的公开交易股票进行了市场交易。 花旗研究 股票评级分布 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露： 催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点