阳光电源今日与英伟达、亚马逊、微软代表共同发布新型固态变压器（SST）

阳光电源（300274.SZ）今日发布全新SST，英伟达、亚马逊及微软代表出席活动 中信的观点 今日，阳光电源在中国合肥总部举办其10kV商用固态变压器（SST）全球发布活动。该产品设计用于800V高压直流AI数据中心，具有简化电源架构、高（98.5%）峰值转换效率、先进的智能功能和良好的安全标准等优势。英伟达、亚马逊和微软的代表也出席了此次活动。阳光电源计划于2026年底前获得美国UL（ Underwriters Laboratories ）的电网安全认证，以满足当地AI数据中心（AIDC）设施的市场准入标准。该公司预计在2026年下半年向潜在客户提供样品供其审阅，而新订单预计将在2027年交付。我们认为，这将是阳光电源未来12个月股价的一个积极驱动因素。阳光电源2027年的13.6倍市盈率，考虑到其2025-28年EPS（每股收益）预期年复合增长率（CAGR）为17%，看起来并不高。 中国ESS与太阳能行业 AC+852-2501-2716pierre.lau@citi.com劳伟明，CFA 最新消息——阳光电源今日在其合肥总部举办了一场以“新计算基础设施，为AI而生”为主题的全球发布会，正式推出其10kV商用固态变压器（SST）。公司展示了一整套电源解决方案，其中包括专为800V高压直流AI数据中心设计的碳化硅（SiC）SST。阳光电源为该产品推出了“即时量产和库存交付”的新行业模式，这是中国首个获得电网级认证的商用中压SST，并已获资格批量出口至海外计算中心。 air.ma@citi.com空气马 新产品开发背景——该项目涉及五年持续的研发投入，年资本支出超过5亿元人民币，并涉及300名研发专家。产品开发利用了专有的碳化硅（SiC）高频拓扑和高频磁性材料技术。阳光电源计划于2026年12月31日前获得美国UL（Underwriters Laboratories）的电网安全认证，以满足当地AIDC（人工智能数据中心）设施的市场准入标准。 高品质产品——鉴于以下特点，产品品质表现出色：(i) 电源架构采用直接转换技术，将10-13.8kV交流电转换为800V直流电，省去了传统数据中心中常见的2-3级传统变压器和整流设备；(ii) 峰值转换效率高达98.5%（比传统变压器高3-5个百分点），设备体积仅为传统油浸式变压器的三分之一，节省数据中心占地面积达70%；(iii) 拥有精密的智能功能，包括软件可编程控制、毫秒级频率和电压调节以及双向能量流动；其储能和光伏系统支持同步集成；以及(iv) 高安全标准，采用无油设计，彻底消除了油泄漏和火灾风险。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区及合格境外机构投资者）分销。 数据中心，适用于高密度超级计算中心等封闭环境。 美国潜在买家兴趣浓厚——据阳光电源称，英伟达、亚马逊和微软的代表今天也已加入中国安徽的活动。我们认为这些美国公司对新产品感兴趣。该产品最初可能面向AI数据中心，随后可能扩展到四个额外的应用场景，即风光储电站、海上风电、直流微电网和电解水制氢系统，这将带来更多需求。我们还预计该产品在成本上将具有竞争力，并且与海外供应商相比，交货时间更短。 公牛/熊市：阳光电源 阳光电源 估值我们针对阳光电源股票的185.0元人民币目标价是基于DCF估值，我们认为这是恰当的，因为它捕捉了公司长期潜在回报。我们考虑 了至2035年的盈利预测和4%的终值增长率。我们为阳光电源的WACC为10.2%，该估值假设：1）无风险利率为5.2%；2）市场风险溢价为6.8%；3）股权贝塔系数为1.1倍；4）债务成本为3.9%；5）目标债务资本比率为30%；以及6）25.0%的企业所得税率。基于DCF的我们的目标价，阳光电源将交易在2027年预期市盈率的20.2倍和市净率的5.3倍。 风险 可能阻止阳光电源股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：(i) 实际光伏安装速度低于预期，这可能加速阳光电源的光伏逆变器及EPC业务增长；(ii) 中国和海外市场对储能系统的需求低于预期；以及(iii) 海外贸易紧张局势加剧，可能减少阳光电源产品的出口。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括就花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从阳光电源获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并标注“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并标注“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均标注“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下标注。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 对一家公司或市场产生影响的特定短期催化剂或事件的反应。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察（CatalystWatch）；当信心水平为中等时，将发布短期交易观点（STV）。催化剂观察或STV多空观点将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出观点预期方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV观点。催化剂观察/STV多空观点可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空观点对应买入建议，而催化剂观察/STV空方观点对应卖出建议。未分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方观点的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空观点，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册，也可能不遵守该机构的报告要求。关于外国证券的信息可能有限。外国公司通常不遵循与美国证券中普遍存在的审计和报告标准、实践和要求相当的统一标准。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能大于美国可比公司的证券。此外，汇率变动可能对投资外国股票及其相应的美国股息支付产生不利影响。 投资者。预计将使用预扣税率惯例，将净红利视为准确，但投资者被敦促咨询其税务顾问以进行精确的红利计算。从公司获得产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买公司产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详细信息。花旗全球市场公司在美国对产品负责。美国投资者根据产品中的信息发出的任何订单只能通过花旗全球市场公司进行。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一署名作者是受雇于。 土耳其共和国投资者披露 地位、风险和回报偏好。因此