国联民生电子半导体超级周期系列电话会四超节点破局国算腾飞

00:00:01 大家好，欢迎参加国联民生电子半导体超级周期系列电话会。四超节点破局，国算腾飞。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险， 00:00:30 国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:57 嗯，好的，尊呃尊敬的现上各位领导大家早上好，我是国林民生电子首席薛宏伟，然后呃今天也是携团队成员李萌啊， 00:01:05 然后一起给大家汇报一下最近国产算力的，呃这样一些大逻辑和这个呃相关细分领域和标的的一些变化吧。 00:01:13 呃，那么其实我们昨天晚上其实也看到了，就是以浪潮信息为主要代表啊，前段时间像瑞野网络啊呃等等的这样一些公司啊，作为这个国产专利的呃就是中军吧，其实也呃也看到了他们整体的业绩的腾飞啊。比如说像这个浪潮，其实也实现了这个单季度的呃历史的这样一个呃营收的新高呃那么。呃再加上最近其实也看到整体的市场情绪也在逐步的，呃因为这个海外算力的一些相关的波动吧，其实很多的资金其实也在逐步地流向这个国产算力，呃这呃这样一个相关的板块啊。 00:01:51 所以我们认为呃目前来讲就是国产链其实整体的这个重要性啊，其实相比于呃这个海外的扩产链和海外的这个通胀链来说啊，我们认为整体的这样一个重要性啊，其实啊其实也是一点都不弱的啊。那么呃其实我我们啊看到就是从整个的呃，就是云厂商的这个资本开支啊，包括国产算力的这样一些进展和突破啊，以及国产算力的这样一个供需缺口，呃然后呃就是呃就是呃以及今年这个国产算力端最大的变化超级点吧。 00:02:24 我们大概以这样一个几个方面，然后给大家总结一下这个呃，后续的这个投资逻辑和一些呃细分领域的变化吧。 00:02:33 啊，那首先就是呃国内云呃头部云。厂商的这样一个资本规划的扩张，呃那么我们能看到比如说以这个阿里云啊它的呃为主要代表啊，就阿里云的资本开支其实在呃行业内啊，其实还是呃处于一个相对比较领先的位置啊。那么呃2026年单年的资本开支，其实也会呃差不多达到了呃将近1500亿呃人民币的这样一个当量，那么相较于2025年， 00:02:58 实际投入规模实现了非常显著的增长。呃那么呃，阿里云其实也从这个呃，也也也将2025~2027年三年的总投入的规模，从此前公布的3800亿人民币上调到这个4800亿人民币啊，那么增量资金全部用于AI算力基础设施的这样一个呃建设啊那么。当然还有像这个头部像字节啊，那么呃我们看到2026年全年资本开支啊，根据我们的这个呃就是呃呃一些一些一些访谈吧啊，其实它的这个呃资本开支规模也已经啊，预期会超过2000亿人民币的资本规模。呃这个资本开支的这样一个规模，在国内头部云厂商确实位位居了这个呃非常呃非常领先的第一梯队吧。 00:03:45 呃那么再再往后去看的话，就是到27年，我们认为呃也有进一步呃这个显著上调资本开支的这样一个预期。呃那么包括这个呃腾讯啊以及像呃百度以及华为云啊。其实这些啊虽然说呃很多没有公开数据的这样一个指引和支持啊。但是我们呃去这个根据我们的这样一个呃调调研啊，其实国内头部云厂商的这样一个合计资本开支啊，就是呃今年包括明年啊，我们认为符合也有50%以上的这样一个增长，呃那呃其实呃确实呈现出了一个这个国内。 00:04:21 内啊，尤其是啊，这个呃国内云厂商资本开支的这样一个呃，非常高增的呃这样一个态势啊。 00:04:29 另外呢我们能看到呃就是云厂商对于AI芯片的国产化的占比啊，其实或者说采购啊呃，对于这个呃国国产芯片的这样一个采购占比其实是持续提升的啊，之前更多的是。这个可选啊，甚至是要考虑呃性价比啊，或者说考虑整体的呃这样一个呃就是性能，包括它呃嗯包括这个呃能耗比吧。 00:04:56 但是目前来说，其实采购的优先级其实是呃从过去的海外优先国产算力，呃其实呃做补充啊，然后逐步的，呃转向这个国产优先，海外补充的这样一个呃呃这样一个国内AI芯片采购的，呃这样一个这个呃就是意愿的转变吧。那么我们能看到像阿里云它2026年的这个采购指引当中，明确的将国产算力的芯片采购量占比上调到70%啊。 00:05:24 然后呢，包括像这个呃腾讯阿里其实也公开地去表示啊，其实他们的呃国产的尤尤其是在推理侧，其实还是呃逐步或者说优先采用这个国产卡，呃以及像字节啊等等的这样一些国产化的采购，其实还是相对比较激进的。包括2026年呃AI算力的总总采购。啊需求量啊呃呃其实是超过了这个200万张以上的。那么国产化部分的采购规模其实是呃这个可能要将近一半啊，所以我们觉得这个占比其实在头部的，呃厂商当中有一个非常强的示范效应啊，呃所以呃目前来说就是不论是阿里字节腾讯华为啊等等的这样一些。 00:06:08 啊云厂商目前对于啊国产算力的这样一个采购啊，包括后面在推理甚至训练上面的使用，我们认为都还是一个非常积极乐观的这样一个态势。 00:06:18 呃那从呃这个国内呃总体算力的呃这样一个情况来看，就是呃总体这个AI芯片的情况来看，其实我们能看到呃就是放就是回顾到过去一两年，其实其实还是一个相对来说，呃国产专利还是一个这个头部相对比较明显。但是呃这个中长尾其实是非常存在感非常非常低 的这样一个状态。 00:06:44 但是目前来看呢，呃就是我们能看到随着像木西啊，摩尔啊等等的这样一些呃公司啊逐步的上市啊，他们呃其实也看到了一个呃相对比较嗯，就是一一方面其实在供给侧其实也有了一些突破啊。另外一方面其实是呃其实也感受到了这个资本市场的强大助力吧， 00:07:04 呃那其实也有这个呃呃就是呃从这。一个可用变得好用的这样一个阶段。 00:07:10 呃所以根据呃IDC在2026年4月份发布的20，呃2025年度中国云端AI加速器的这样一个市场报告。呃我们能看到它的呃这样一个量化的数据啊，或者说定量的分析来去看啊，就是呃像2025年国内的AI的芯片总交付量是差不多400万张左右，然后国产算力交付了大概160万张左右啊，然后份额首次突破了百分之呃这个40啊。然后呃相较于2024年也提升了10个百分点。呃那么再往后去看，我们认为在2026年，其实像海外的一些头部的公司，比如说英像英伟达在国内的占比其实会进一步跌到40%以下。呃那呃这是一个相对来说还是比较强烈的预期， 00:07:54 那么目前来说国产AI芯片的阵营的竞争格局，呃相对还是比较这个分层还是比较清晰的啊，第一梯队其实还是以这个华为升腾啊，包括这个寒武纪啊为主要代表啊其实。呃呃看到这个占据国产国产这个阵阵营，呃其实要将近啊可能一半的这样一个绝对份额。呃那么呃像呃再往后去看，像这个阿里的平头哥百度昆仑芯其实也有非常强的，呃就是这样一个在呃推理侧的这样一个性能的显就是呃显著的优势吧。 00:08:27 然后呃整体呃整体的出货量其实也在呃呃呃，就是整体的出货量可能也在这个加起来可能也在三四十万张甚至以上。那么包括这个像呃像再后面去看的话，就是像海光，然后包括像这个木希摩尔天珠之星啊等等。其实在特定场景当中也是也也形成了相对比较呃这个差异化啊，我们叫差异化的这种竞争优势啊， 00:08:51 呃然后以呃像华为升腾为例吧，其实它本身的像升腾的原来的920B920C啊，确实呃已经 这个超过了像英伟达100的主流的版本。那么呃现在的像950的呃PRDT啊等等的这样一些版本，其实我们。认为也是呃在整个超节点的这样一个加持下啊，也应该在呃这个推理测的算力指标上有一个非常大的这样一个提升啊，所以其实。 00:09:18 呃，确实我们能看到今年的呃呃从今年的下半年甚至到明年的维度来看，其实国产的AI芯片的在国国内采购里面的占比。一方面是云厂商的这样一个意愿提升，另一方面是呃整体在国产专力端啊，就是包括跟先进制成平台呃平台的这样一个适配，包括供给侧的这样一个呃就是改善吧啊。尤其是国内先进制成产能的这样一个提升啊，我们认为其实还是非常乐观的，呃就是这样一个预期。 00:09:47 呃所以之前市场一直觉得说呃对于国产的这个AI芯片啊，其实会呃整体呃可能是呃一一方面呢就是性这个性能不佳。然后呢呃海外就是国内的云厂商采购意愿其实呃不强，呃，以及呃可能这个国内也没有那么赚钱啊，然后整体的行情情情续性可能就不是特别强。 00:10:10 但是呢我们现在呃其实确实发，呃这个确实国产算力其实发生了呃一些这个非常强的变化，尤其是在下半年我们。能看到除了我刚刚说的啊，就是呃国内云厂商这个资本开支的持续的上行，以及对于国产芯片采购意愿的提升啊。以及这个国产芯片啊，本身在尤其是推理侧性能的提升和这个呃呃，就是呃本身产能约束的瓶颈啊慢慢在打开呃，所以就导致供需两端确实出现了一个非常大的啊这个边际变化啊。所以其实市场也是敏锐地捕捉到了这样一个变化，所以能看到最近国产算力的表现其实是还是非常不错的啊。 00:10:50 那我们按照这个供应缺口来去看吧，就是2026年，国内AI芯片的这个总的需求规模大概是一个呃400万颗啊，400万颗呃左右吧。然后但是呃主要还是受限于这个先进制成啊在厂的这样一个产能。 00:11:04 所以实际的行业供给能力，我们认为呃呃呃其实从我们自己的这样一个单独的测算下来，可能我们认为应该不到300万克啊，然后确实存在大概百分之呃，可能30%啊不到的这样一个供需缺口。那么呃等到这个2027年，我们认为整个缺口应该会逐步收窄啊，就是呃 一方面呢，就是AI芯片的这个需求规模，呃可能会进一步攀升到这个呃这个600~800万颗。那么呃其实呃，这个行业供给能力，其实我们认为可能会也会有非常显著的这样一个提升啊。然后呃整体的这个供需缺口我们认为是一个啊， 00:11:40 如果考虑到现现在的这个资本开支的这样一个情况，我们认为应该是在收敛的呃，但是呢，如果呃如果考虑到这个资本开支呃再进一步这个快速。调升啊，尤其是国内的头部的像这个阿里字节呃，如果再进一步调升的这样一个情况下，我们认为也这个供应缺口也也有望在26年重新扩张，就是呃这个再再进一步扩张。 00:12:02 所以不论是呃呃就是呃目前还是呈现这样一个情况吧，呃，所以最主要的变量其实还是这个国内云厂商资本开支的这样一个投入。呃，所以我们觉得不论是这个供需缺口是呃这个收敛还是还是继续扩张啊，呃，我们认为总体的这个呃总体的国产算力还是呈现一个非常紧缺啊，或者说非常强的供给供不应求的这样一个状态。 00:12:24 呃，那。一方面是量的不足啊，另一方面其实是还是这个单卡性能的不足， 00:12:30所以我们能看到呃国产算力超节点其实应运而生啊。 00:12:34 那国产算力超节点其实最主要的其实还是解决这个单呃，这个国内单卡算力不足的这样一个问题。呃，所以能看到呃就是嗯包括这个呃阿里啊，然后字节腾讯啊等等， 00:12:47 其实在超节点的规划都还是非常的积极的。呃那呃我们呃我们根据这个呃一些呃渠道的口径嘛，就是今年的超级点其实我们预期可能是在1.5~1.8万柜，那么明年的超级点有可能到5万柜以上。呃所以整体超级点机柜的这样一个同比的这个数啊，我们说数量的增长啊，就是不考虑价值量的话，其实从整体数量增长上，我们认为其实是一个3~4倍的这样一个提升啊。那呃这个呃呃明年相较于今年确实是一个非非常这个呃飞快的进展。 00:13:22 那么呃整体国内超级点的供给侧其实也是这样一个头部集中的。 00:13:27 啊啊明确的格局，比如说以这个呃这个像浪潮华擎华三，呃其实在头部云厂商超级点的采购占比，呃像在阿里字节以及像腾讯啊，嗯呃这个每家头部厂商可能都占据20%