马斯特克通过收购苏佩罗尔增强了其基础设施能力

马斯特克（MTZ.N） MTZ通过卓越的收购加强了其基础设施能力 中信的观点 Buy 价格（2026年7月26日16:00） 358.85美元 目标价格 483.00美元 预期股价回报率 34.6% 预期股息收益率 0.0% 预期总回报率 34.6%市值 283.56亿美元 MTZ今日宣布达成一项协议，收购The Superior Group（“Superior”）业务。该业务是一家提供全方位服务的电气承包商，专注于为不同终端市场（主要在建筑数据中心基础设施以及医疗保健、娱乐和工业市场）提供关键基础设施。在我们看来，这笔交易符合MTZ日益增长的致力于成为一个更完整的基建能力平台的战略重点，我们认为Superior提供端到端电气解决方案（即从设计到持续维护）的能力，能够提升MTZ的自我执行能力（随着时间的推移，这应有助于提高利润率）。我们认为约7倍的2026年EV/EBITDA估值倍数（约16.5亿美元的收购价格和预计22.5亿至25亿美元2026年调整EBITDA）是一个相对合理甚至不贵的价格，尽管我们确实注意到这笔交易处于“即插即用”收购的高端，但我们认为这笔交易总体上符合我们之前对潜在目标的预期（即“邻近性”而非新行业以及EBITDA倍数低于10倍的远期估值）。 +1-212-816-0642andrew.kaplowitz@citi.com安德鲁·卡普洛维茨 AC +1-212-816-1717jose.alonso.sulcaflores@citi.com何塞·苏尔卡·弗洛雷斯 补充思考：MTZ宣布已达成协议，收购The Superior Group业务，交易对价为约16.5亿美元（包括约4.75亿美元股权和约11.75亿美元现金，外加基于The Superior关闭后36个月累计财务表现的可能派息），该交易对应的企业估值为约7倍于2026年调整后EBITDA（预计该业务2026年营收为16亿-17亿美元，交易预计于2026年7月中旬至下旬完成）。MTZ预计The Superior将在2026年剩余时间内贡献：营收8亿-9亿美元，调整后EBITDA1亿美元-1.15亿美元，调整后EPS 0.50-0.65美元；以及2027财年：营收22亿-25亿美元，调整后EBITDA 2.5亿-2.75亿美元。MTZ将于7月8日星期三上午9:00（美国东部时间）举行电话会议，我们预计将就交易有更多了解。 马斯特克 估值 我们的目标价483美元，是基于对2027年每股收益11.50美元的预估，乘以42倍得出的，这一倍数高于MTZ的10年平均值约13倍。但我们认为这是合理的，理由如下：1）最近的收购使MTZ的收入基础更加多元化（更多研发和可再生能源）；2）管道基础设施的扩张；3）政府刺激措施推动宽带/5G的普及；以及4）协同效应和自我提升的潜力，这些都有可能随着时间的推移提升利润率。 风险 由于客户资本支出增长放缓或监管障碍（例如与IRA相关的IRS规则），通信和/或清洁能源的增长可能比我们预期的实现速度更慢。此外，执行风险以及供应链问题也可能存在，这可能会特别影响可再生能源和大型石油和天然气管道项目。如果这些因素中的任何一个对公司的实际影响大于我们的预期，该股票可能难以达到我们的目标价格。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，其中包括投资银行、销售和交易等。 主要交易收入。股票研究分析师的薪酬中，一个因素是安排机构客户与所覆盖公司的管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在中找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于 一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV。 无观点。根据FINRA评级分发-披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应至我们的评级分发表中的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种推荐。对于所有的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，都存在催化剂及相关的股价变动未能如预期般实现的 risk。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗全球市场公司 其他披露 特此通知，根据修订后的第13959号行政命令（以下简称“命令”），美国个人被禁止投资于美国政府认定属于该命令对象的公司发行的证券。本研究的用途或依赖方式不得导致违反该命令。我们鼓励投资者就遵守该命令以及美国财政部外国资产控制办公室管理及执行的其它经济制裁计划，依赖其自身的法律顾问获取建议。 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会向零售客户或非合格客户提供此类产品或交易。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）颁发的投资顾问或投资营销人执照，且本函不构成投资建议或营销推广。信息 此处所载内容可能与ISA（国际证监会组织）未监管的事项相关。本函所述任何证券，未经依据1968年《以色列证券法》及该法所提供的公开要约规则获得证券发行豁免，均不得向任何以色列人士提供或出售。花旗研究通过花旗自有电子分销平台（例如花旗速度和各类全球财富平台）广泛且同时地向该公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，部分（但非全部）研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可酌情通过电子邮件接收已发布的研究报告，但仅在该研究内容已广泛传播之后。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式所作的个人偏好、客户的风险状况和投资焦点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与该公司的整体关系规模与范围以及法律和监管限制。根据《证券委员会决议20》和ASIC《监管指南264》，花旗被要求披