美国银行业2026年第二季度预览：摩根大通、富国、花旗、高盛、摩根士丹利、纽约梅隆、道富、北方信托

价格目标变更第二季度26预览：摩根大通、美国银行、花旗集团、高盛集团、摩根士丹利、美国银行、美国合众银行、美国国家银行 2026年7月7日 市场动能强劲，经济韧性将推动每股收益超预期。 美国银行联合体 我们预计这八家银行——摩根大通（JPM）、花旗（C）、美国银行（WFC）、高盛（GS）、摩根士丹利（MS）、美国银行纽约分行（BNY）、第一信托银行（STT）和纳什（NTRS）——都有可能超越对银行/共识每股收益（EPS）的预期，并在2026年下半年（2H26）和2027财年（FY27）存在积极修正的可能性。尽管华尔街往往倾向于忽视交易/投资银行业务的超出预期（这些业务通常不被分析师视为常规业绩），但潜在的正向净利息收入修正（我们预计摩根大通、花旗、信托银行会实现）以及更强的财富管理业务流量（摩根士丹利、纳什）很可能在达到高标准的情况下得到回报。美国银行研究报告：美国银行：年中检查/解读茶叶：经验教训：EPS势头 > 估值 ebrahim.poonawala@bofa.com伊布拉欣·H·普纳瓦拉分析师BofAS +1 646 743 0490 布兰登·伯曼分析师BofAS +1 646 855 3933 请参见附件22-29获取最新管理层更新内容的传阅文件；参见附件1-21获取每股收益变动、采购订单修订内容（滚动预测至2027年市盈率和2027年年中市净值）。 brandon.berman@bofa.com 加布里埃尔·安杰利尼分析师BofAS +1 646 855 3081 摩根大通（JPM）：超额盈利……但能持续多久？ 我们认为该股票提供了最具非对称的风险/回报，其市盈率为2027年的13.6倍，而大型银行市盈率为11-12倍，标普500为20倍。背景：摩根大通一直是中心/大型区域长线投资者的资金短缺方（或资金来源）。 gabriel.angelini@bofa.com michael.c.campos@bofa.com迈克尔·卡莫斯 (Mǎikèlái·Kǎmòsī)分析师 BofAS +1 646 855 3912 投资者担忧管理层对每股收益增长的谨慎表态——“目前我们盈利过剩”，以及对监管资本变更提议的强烈反对，认为这掩盖了强劲的基本业务势头、强劲增长潜力和运营杠杆的上升空间，而这些潜力得益于其无与伦比的专营权投资规模。将二季度预期每股收益从5.48美元上调至5.59美元，基于资本市场监管收入增长强劲。美银研究：摩根大通：五年（或更久）/ 2026年第一季度回顾：费解 词汇表 花旗集团（C）：ROCE时间表可能提前 我们看到，鉴于相对保守的指引，与强劲的经营背景相比，持续进行“打压力度加大、价格上调”的季度性策略显得较为保守。然而，该股票在1.4倍 YE26e P/TBV的估值下，正在折价其显著的基本面改善预期（我们预测FY28年将改善13%），这可能促使投资者寻找更好的入场点，因为我们将该股票视为正处于相对于同行进行结构性重新估值的过程中。 附件1：摩根大通2Q26e每股收益平均上调2%，高于市场预期 虽然不尽相同，但该情况让我们想起了年初时的富国银行股票，当时许多潜在的好消息都被低估了，导致负面惊喜的空间有限。我们不太可能在投资者日看到CET1资本目标的变化，但市场将关注管理层是否会考虑到2026年压力测试结果所隐含的最低要求降低30个基点，而降低这一目标。将2026年第二季度预期每股收益（EPS）从2.60美元上调至2.65美元，基于资本市场收入增长强劲。美国银行研究：花旗：到了加速的时候了 /2026年第一季度回顾：首选股逻辑得到强化。 富国银行（WFC）、摩根士丹利（MS）；高盛（GS）；信托银行请见第2页… 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第25至28页的重要披露。分析师认证，见第22页。价格目标依据/风险，见第21页。12991238 富国银行（WFC）：给我看看净利息收入 管理层增长策略对损益表的影响（相较于即将到来的第一季度业绩）已得到更好理解，但市场需要重新获得信心，即富国银行能够实现卓越增长，同时其息税折旧摊销前利润率（ROTCE）的变动幅度不会实质性偏离管理层设定的17-18%目标（我们预测2028财年ROTCE为17%）。以10.9倍的2027年市盈率计算，该股票在大型银行股中屏幕显示为最便宜，但正与货币中心同业中更清洁的增长故事（如账面重估、扭亏为盈、投资驱动型）竞争。市场对富国银行除美国市场外净利息收入达480亿美元的目标是否可实现或可超越的信心（我们认为管理层不太可能上调2026财年指引）可能成为决定二季度后股价表现的关键因素。维持对二季度预期每股收益1.72美元的预测。/ 美国银行研究：富国银行：首席财务官迈克·桑托马西莫直面辩论要点 2026年第一季度回顾：眼见为实 摩根士丹利（MS）：财富动能，FICC受关注 鉴于财富业务的增长势头、FICC交易中独特的增长空间（SLR变更、重组消除了相较于同行的融资成本劣势）以及亚洲业务强大的品牌优势，我们对印刷业务持积极态度，该业务的势头仍在持续。投资者正关注衡量财富业务增长势头，以NNA增长为起点，因为市场正试图评估由旗舰IPO和持续的工作场所业务协同效应解锁的多季度增长空间（共识：879亿美元 vs. 去年同期的592亿美元）。此外，鉴于管理层表示该30%以上的税前利润率（共识30.5% vs. 2026年第一季度报告的30.4%）可能每季度有所波动，其可持续性值得关注。基于资本市场表现强劲，将第二季度每股收益（EPS）从2.71美元上调至2.81美元。2027/2028财年每股收益预期（ePS）维持在12.80美元/14.50美元不变。美银研究：斯坦利：步入正轨：品牌协同效应加速 高盛（GS）：关注每股收益/净资产收益率弹性 尽管对高盛（GS）强劲的营收背景基本没有分歧，但我们认为，投资者需要增强对每股收益（EPS）/净资产收益率（ROE）防御性的信心，以便在经历了年初至今（YTD）的超额表现（过去三年已增长超过三倍）后，能够安心持有该股票。特别是，管理层需要证明，由CEO大卫·索伦斯坦（David Solomon）倡导的运营效率聚焦，正推动着相对于60%效率比率目标的改进（且可持续）的业绩，同时并未牺牲投资。一个在好与坏时候都更有效率的高盛，将强化我们积极的观点，即该业务已结构性重估，能够实现约20%的周期性ROE，而非管理层设定的中 teens 目标。这对于以2016年预期账面价值（P/TBV）3倍的市盈率（YE26e）交易该股票的估值辩护至关重要。 此外，资本管理也是关注重点，鉴于一季度后超额资本缓冲减少（下文将详述），以及对于仍属资本密集型业务的股票回购存在摊薄总市值（TBV）的特性（银行投资者更关注中长期总市值增长），再加上投资者对大型并购持谨慎态度（因高盛在此方面历史上表现不佳）。不过，我们确实认为，若交易能与该机构的核心竞争力（机构业务、资本市场、超高净值客户）相契合，并能提升银行的ROE韧性，那么市场可能会对此交易持积极态度。 将二季度每股收益（EPS）从13.18美元上调至14.11美元，主要得益于资本市场收入增长强劲。预计2027/2028财年EPS（每股收益预期）保持不变，分别为66美元和75美元。资本消耗将成为显著关注点，因为在第一季度业绩报告后，管理层部署了180个基点的超额核心一级资本（CET1）。我们预计，由于高盛（GS）在2026年第一季度因利率交易亏损而落后于同行，其FICC（固定收益、外汇和商品）交易收入将受到审查。截至2026年第一季度，CET1资本比例为12.5%，高于监管最低要求11.4%（且根据2026年压力测试结果隐含的11.7%），尽管这些结果不适用，但可能影响市场对监管最低要求的看法。尽管我们预计交易和投行业务活动更强劲将推动每股收益（EPS）实现头条利好，但这并非在业绩发布当天得到认可的因素。对于股东而言，对资本市场周期（受人工智能建设加速的放大影响）的信心，加上每股收益（EPS）的上行惊喜（削弱了峰值每股收益的论点），是股票维持其溢价倍数的关键。 花旗研究：高盛：高期望值的诅咒 信任银行：STT加速到来，关注BNY的上涨 尽管经营环境（利率、资产价格、波动性）对三家银行总体而言大都是积极的，但投资者仓位似乎在战略目标上调前，对富国银行（STT）的看涨倾向较为明显。潜在的催化剂事件以及该股票相较于最接近的竞争对手花旗集团（BNY）以2倍市盈率折让（2.8倍市盈率/6亿美元总市值 vs. 4.3倍）的组合，难怪会吸引投资者兴趣。市场普遍预期富国银行ROCE（总资产收益率）将在2027-2028财年提升至24-25%（2026财年预期为23.2%），这很可能需要该股票上涨以弥补与花旗集团相比的相对估值差距。作为背景，花旗集团已于1月份将其中期ROCE目标上调至约28%，市场预期2027-2028财年将为28-29%。美银研究：富国银行：新战略目标实施时机已成熟。 鉴于BNY在收入增长方面具有巨大潜力（预计2026财年指引将被上调）以及管理层通过提取品牌协同效应所实现的优于预期的运营杠杆，我们仍看好BNY。同时，BNY正致力于利用AI和数字资产技术带来的机遇进行变现，同时降低颠覆性风险。但我们必须承认，从目前来看，股价的超额表现可能需要盈利预测上调、管理层在交叉销售和获取新客户方面的行动切实重置了品牌有机增长潜力（例如市场驱动的利好因素）以及对该~28%的ROCE预期弹性的信心。 与同业类似，除了受益于经营环境带来的利好，Northern Trust (NTRS) 的每股收益增长还应继续得益于管理层提升盈利能力的举措，同时抓住财富管理机遇并实现稳定的资本回报。请注意，Northern 持有约 9.41 亿美元的 Visa 股票，其中 4.7亿美元在 2026 年第二季度实现货币化，大部分可能用于股票回购。 北方信托：自助 + 世俗波士顿咨询：高盛：未来可期 / 增长应驱动卓越表现 二季度结果应能验证每股收益的势头 资本市场应推动每股收益超预期，但非资本市场业绩更可能驱动股价变动。尽管华尔街往往忽视交易/投行业务的超预期表现（这些业务通常不被分析师评级），但潜在的积极（例如市场）净利息收入上调（我们预计摩根大通、花旗、信托银行将实现这一点）以及更强的财富管理资金流入（微软、美国国家银行）可能会获得回报。 将2026年第二季度每股收益（EPS）预测平均修订1.8%，意味着同比增长27% 我们将预测从假设（7月、9月）加息两次调整为2026年不加息。虽然贷款增长与高利率的组合可能对利润率造成压力，但我们认为利率保持稳定/较高的前景支持了我们覆盖范围内的净利息收入（除市场外）。预计第二季度净利息收入超预期及上调将比利润率更重要。随着我们向前滚动，请将目标价修订为预计2027财年每股收益的市盈率（50%权重）和预计2027年中期的总市值相对于有形账面价值的市净率（50%权重）。由于较高收益的影响部分被较低的估值倍数所抵消，平均增幅为9.8%。 附件2：我们上调了我们对2026年第二季度、2026财年及2027财年大型银行每股收益的预测，平均上调了2%。2026年第二季度、2026财年及2027财年的新与旧每股收益预测对比 附件3：随着我们将方法论推广至2027年每股收益（EPS）及2027年年中总市值（TBV）价格目标和方法，我们的采购订单（PO）平均提高了9.8%。 随着我们推进至2027年（市盈率）以及2027年年中（6月30日）（市销率）而修订采购订单。 • JPM：我們408美元的估值是基於50%的2027年預期市盈率（FY27e P/E）和50%的2027年年中總價值倍數（P/TBV）。將2027年預期每股收益（EPS）賦值16