花旗：TDK（6762.T）维持买入评级 AI服务器相关业务增长亦为核心催化

TDK (6762.T) 保持购买 - AI服务器相关销售增长也是一个潜在的催化剂 中信观点 我们将目标价从2800元上调至4500元，以反映我们更高的营业利润（OP）预期、风险溢价的变化（从4.5%调至3.0%）、以及基准年度的调整（FY3/28→FY3/29），并维持买入评级。虽然FY3/27年智能手机市场下滑的风险在相对层面上对股价造成压力，但我们将基于以下因素上调OP预期：1）第一季度智能手机出货量降幅可能小于先前预期；2）服务器相关被动元件和HDD的销量预期增加。尽管由于智能手机敞口较高存在相对表现不佳的风险，且存在对需求修正的担忧，但预计盈利发布后估值将改善。 购买 价格（2024年6月26日15:30） ¥3,575.0 目标价 ¥4,500.0↑ 从 ¥2,800.0 上涨 预期股价回报率 25.9% 预期股息收益率 1.1% 预期总回报率 27.0% 市值 ¥6,785,901M美元$41,997M 此外，也预期人工智能相关业务的增长——TDK在其总利润中（我们假设超过40%）对智能手机电池的敞口很高，不被视为与人工智能服务器相关的股票。然而，我们预计与人工智能服务器相关的利润权重将逐步扩大，这主要受以下因素驱动：1）用于电源应用的片式电感器出货量开始增长，2）该公司在大容量铝电解电容方面的高市场份额，预计该领域将实现增长，3）近线硬盘驱动器磁头和悬臂片的附加值上升，以及4）随着相关市场（如电池组）的扩张，中型电池的收入增长。我们估计上述因素将在2027财年占公司总利润的近10%，并在2028财年达到约12%。 经营预测——我们将2027财年（FY3/27）的经营预测（OP）从3147亿日元上调至3380亿日元（同比增长24.1%），将2028财年（FY3/28）的经营预测从3606亿日元上调至3950亿日元（同比增长16.9%），并新增预测2029财年（FY3/29）的经营预测为4600亿日元（外汇假设从第二季度起从150日元/160美元调整为1美元）。我们对2027财年预测的增长包括：外汇变动带来的150亿日元增长，AI服务器被动元件销售增长带来的50亿日元增长，以及第一季度智能手机电池展望略有上调带来的50亿日元增长。2028财年预测的增长包括：约200亿日元来自外汇变动，100亿日元来自AI服务器铝电解电容销售增长，以及50亿日元来自智能手机电池增值增加。 股票观点——TDK预计2027财年智能手机总需求将下降约10%，而中国智能手机出货量近期保持同比增长，我们预计第一季度影响有限。如果第一季度结果显示同比增长的利润和相对于初始指引的良好进展，我们认为股价将修正上行。 AC+81-3-6776-4644takayuki.naito@citi.com内藤隆之 Bull/Bear: TDK (6762.T) TDK 投资策略 我们给予TDK买入评级（1），目标价为4500日元。用于汽车和智能手机（如电容器、磁性元件和传感器元件）的产品持续增长。我们预计AI服务器领域对电容器和磁性元件的需求也将增长。随着需求的增长，我们预测电子元件的销售也将非常强劲。在我们看来，这标志着TDK新增长阶段的到来，因此我们给予买入评级。我们假设硬盘驱动器磁头技术取得进展，可充电电池业务实现有机增长，这得益于聚合物电池的普及。 估值 在为组件行业设定目标价格时，我们采用考虑净现金的RoIC-WACC方法。我们以FY3/29为基准年，假设预期增长率为0%，无风险利率为2.0%，并从最近的TOPIX盈利收益率中计算得出3.0%的股权风险溢价。 我们的¥4,500目标价格计算如下：理论股东价值 (=FY3/29E调整后NOPAT × 未来业务价值乘数 + FY3/29E期末净 现金[扣除相当于年销售额5%的金额，包括投资证券账面价值] - FY3/29E期末少数股东权益) / (1 + WACC)^(估值基准截止年份至期末月数/12) 风险 我们目标价格相关的风险包括：1）硬盘驱动器（HDD）需求趋势；2）整体科技产品需求趋势；3）TDK被动元件价格竞争力的重大变化；4）智能手机需求的快速变化；5）日元剧烈波动；6）人工智能汽车市场的库存调整；7）传感器采用趋势。 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中被识别的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确地反映了他们关于所引用的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式准备的，包括就花旗集团而言。 市场公司及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就除投资银行业务之外的产品和服务获得了报酬。过去12个月TDK的服务。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户利益而进行的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。公司是定期发行与产品中可能推荐的证券相关联的已交易金融工具的发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可以 从事与产品不符的证券交易，并就所涉及的证券而言 产品将以主要买方或卖方身份向客户购买或销售。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本花旗公司相关的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在中找到。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配“审阅中”状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）颁发的投资顾问或投资营销人执照，且本函不构成投资或营销建议。本函包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所述的任何证券均以 通讯服务可能不会提供给任何以色列个人，除非根据1968年《以色列证券法》及其实施的公开要约规则，获得安全发行豁免。花旗研究通过花旗自有电子分发平台（例如花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向该公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可酌情通过电子邮件接收已发布的研究报告，但仅在该研究内容已广泛传播之后。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式提出的