【策略月报】多行业联合红利资产6月报：红利回撤归因与展望
策略月报2026年7月8日 【策略月报】 红利回撤归因与展望 ——多行业联合红利资产6月报 策略：红利回撤归因与展望。1）红利相对收益跑输归因：成长行情占优或结构性牛市、核心资产阶段性走强、周期资源品回撤；红利绝对收益回撤归因：系统性下跌、成长结构性行情、商品价格承压；回撤后如何跑出相对或绝对：PPI修复、结构性行情风格切换、长端利率下行。2）历史PPI转正区间周期资源品表现：2016/2021 PPI转正期间周期相对市场显著超额，2010 PPI转正期间周期及市场由于四万亿退坡/升准/地产调控承压。宏观流动性收紧导致PPI转正区间内市场及周期资源品的阶段性回撤。3）红利后续展望关注落后行业补涨：PPI回升延续，周期股价和业绩弹性大。PPI转正后1-3个季度往往是机构资金参与周期行情的时点。关注后续AI成交热度、中报季AI开支投入及业绩兑现；关注海外流动性改善（7月议息会议表述、加息预期、美国通胀数据）。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 金融：从众邦银行被接管看监管新取向。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行。主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 交运：分红兑现后股息优势放大，交运红利板块性价比凸显。1）港口：我们继续强调观点，港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利方向。重点推荐招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2025年的43%；推荐青岛港整合优化、业绩稳健；唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升；关注北部湾港，平陆运河未来开通后对公司业务量的促进潜力。2）公路：我们继续强调公路典型红利资产配置价值，继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升。典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 食饮：白酒加速分化筑底，大众延续结构景气。1）白酒：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。二季度白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，持续推荐经营稳中向好的五粮液，关注低基数下弹性品种老窖。2）大众品：底部布局优质蓝筹，龙头高股息配置价值凸显。啤酒、乳制品、肉制品等基础刚需品类已显现出需求托底韧性，龙头企业凭借全产业链深耕与精细化运营持续夯实竞争壁垒，市场份额稳步集中，基本面已走出冬天。后续若消费景气度回暖，龙头依托强经营杠杆有望释放更大的业绩修复弹性。当前建议关注两类标的：一是产业护城河深厚、领先优势稳固的伊利股份、双汇发展；二是现金流生成能力优异、分红回报持续落地的重庆啤酒。 家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：房价跌幅收窄，优质标的箱体震荡。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，有助于其规避存量房压力及核心城市竞争激烈的土拍，保障兑现利润。2）贝壳-W：公司为二手房中介龙头，26年降本提效逐季释放利润。过去利润难以释放主因原有作业模式下市占率触及天花板后的无效扩张，因此公司目前面临的内卷、超级个体出走以及自媒体冲击并不会影响其核心竞争力及市占率，反而短期进行人员优化、长期重塑激励机制是必然选择。 金属：全球铝加速去库，静待旺季临近及低库存逻辑回归。我们认为近期全球铝呈现加速去库态势，该加速去库或因铝价下跌后下游客户补库所致，受铝总体处于消费淡季影响，库存或对铝价更多形成下方强托底作用，而近期非农数据明显下滑带动美联储加息预期降温以及宏观预期改善，则带动铝价震荡反弹。考虑当前霍尔木兹海峡预期恢复，但中东已减产产能短期复产有限，我们认为下半年铝紧缺格局确定，全球铝价或伴随金九银十的接近、全球可用库存的消耗和铝实际紧缺的体现逐步稳定。我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注高分红标的中国宏桥、宏桥控股、南山铝业、神火股份、天山铝业，中孚实业、南山铝业国际、华通线缆。 公用：来水边际改善，水电红利配置价值凸显。1）水电：近期来水情况边际改善，叠加厄尔尼诺背景下今夏电力供需矛盾或进一步加剧，目前现货电价已呈现上行趋势，水电资产或持续受益。当前板块股息率已步入性价比区间，水电红利资产防御属性或凸显。标的层面建议关注各流域的优质水电资产，如长江中上游流域长江电力、雅砻江流域国投电力及川投能源。2）火电：“十五五”或迎容量电价改革，盈利稳定性改善或助力红利属性重塑。建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；房地产市场下行超预期。 目录 一、红利资产精选组合...................................................................................................10二、红利资产交易表现...................................................................................................12 三、策略：红利回撤归因与展望...................................................................................17 （一）红利承压复盘.......................................................................................................17（二）历史PPI转正区间周期资源品表现...................................................................18 四、金融：从众邦银行被接管看监管新取向...............................................................22 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................22（二）从众邦银行被接管看监管新取向.......................................................................23（三）投资建议...............................................................................................................25 五、交运：分红兑现后股息优势放大，交运红利板块性价比凸显...........................26 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................26（二）投资建议...............................................................................................................33 六、食饮：白酒加速分化筑底，大众延续结构景气...................................................35 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................35（二）行业重点事件点评...............................................................................................39（三）投资建议............................................................................