科蒂宣布与开云达成Gucci Beauty许可提前过渡协议

科蒂股份有限公司（COTY.N） 蔻驰宣布与开云集团达成协议，提前移交古驰美妆品牌授权 中信观点 今天下午，COTY宣布了一项协议，将古驰美妆品牌授权提前转回开云集团，总对价约为4亿美元，其中包括签约时收到的2.5亿美元现金，以及最多在2027年9月30日前支付额外的1.5亿美元（其中高达3000万美元取决于特定条件）。此次过渡将加速品牌授权的到期时间约1年，COTY将继续运营古驰美妆品牌，直至至少2027年6月30日。回顾2025年10月，开云集团宣布与欧莱雅建立长期战略合作关系，获得在COTY品牌授权到期后，为古驰创造、开发和分销香水及美妆产品的50年独家授权（参见我们在此处的笔记：Coty Inc (COTY.N) - 开云集团与欧莱雅长期战略合作的影响）。COTY计划使用交易所得偿还债务，为核心高端香水及美妆产品组合进行再投资，以及进行组织优化，预计现金税约为3000万美元。 AC+1-212-816-3743filippo.falorni@citi.com菲利波·法罗尼，CFA 古驰美妆品牌授权提前过渡：今日下午，COTY宣布与开云集团达成协议，将古驰美妆品牌授权提前归还给开云集团，总对价约为4亿美元，其中包括签署时收到的2.5亿美元现金，以及至2027年9月30日前需支付额外1.5亿美元（其中高达3000万美元取决于特定条件）。COTY还将向开云集团出售部分古驰美妆库存。我们认为此次过渡将使品牌授权期限提前约1年，COTY将继续运营古驰美妆业务，直至至少2027年6月30日。古驰美妆品牌授权的失去并不令人意外，因为开云集团已于2025年10月宣布与欧莱雅建立长期战略合作关系，获得在COTY授权到期后为古驰创建、开发和分销香水及美妆产品的50年独家授权。鉴于COTY一年后无论如何都将失去该授权，我们认为COTY从该品牌获得约4亿美元的总收益的消息是积极的。此外，2026年1月，IPAR宣布将接管COTY的娜诗蒂卡品牌授权（自2030年1月1日起）和大卫·贝克汉姆品牌授权（自2028年4月1日起）（详情请参阅我们的笔记：Coty Inc (COTY.N) - IPAR宣布与娜诗蒂卡及大卫·贝克汉姆的授权协议）。除这三个品牌外，COTY授权组合中几乎没有任何品牌的授权期限少于6年。 财务影响：自2016年获得该授权以来，COTY自2019年起使Gucci Beauty收入增长了超过60%，我们估计该品牌约占公司总销售额的10%，EBITDA利润率约为23%，高于平均水平。我们估计，失去该授权将在扣除债务偿还带来的利息成本节约后，给COTY FY28每股收益带来约0.10美元的负面影响（请参见我们下方提供的分析、假设及敏感性分析表）。我们预计该交易将 很可能导致部分沉没成本，尽管我们预计COTY将在2028财年尝试消除部分此类成本。尽管存在每股收益稀释，我们认为该交易的现金收入将有助于企业保持一定的灵活性，COTY计划将所得款项用于偿还债务、对核心高端香氛和美容组合进行再投资，以及进行组织优化。我们预计COTY将通过强力推进核心计划来抵消稀释效应，并计划向组合中增加新的授权品牌，该公司此前已规划每年新增1-2个授权品牌，并目标在2029财年通过新品牌实现超过3亿美元的销售额贡献。 科蒂公司 估值 根据同行数据，我们基于对 FY27 EBITDA（约 8.34 亿美元）的预测，设定目标市盈率为约 6.5 倍，从而将目标价格定为 2.80美元。 风险 根据我们的量化模型，该股票被评定为高风险，但其他定性因素，例如前任CEO Sue Nabi推动的有机销售额增长转折，以及现任代理CEO Markus Strobel正努力重新加速这一增长，COTY的毛利率和营业利润率改善，以及较低的债务杠杆，均不支持给予高风险评级。因此，并未对该股票应用高风险评级。 好或坏的经济宏观状况可能推动我们的预估和目标价位出现上行/下行波动。COTY 在消费美妆业务中可能因消费降级而受益，但与奢侈品牌相比，其利润率较低。我们还视消费美妆领域的竞争/促销活动的增加/减少为一种风险，这可能逆转该业务部分已取得的进展。 如果这些因素中的任何一个对公司的实际影响大于我们的预期，股票可能难以达到我们的财务和价格目标。反之，如果这些因素中的任何一个对公司的实际影响小于我们的预期，股票有可能跑赢我们的目标。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从科蒂公司获得投资银行服务的补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司预计将在未来三个月内从科蒂公司获得投资银行服务的报酬，或打算寻求此类报酬。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限自由裁量权约束）时确定。有时， 预期总回报率可能会因市场价格波动及/或其他短期波动性或交易模式而超出这些范围。此类暂时性偏差将被允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露： 催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布的研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空评级中的买入建议对应于催化剂观察/STV看涨评级，而卖出建议对应于催化剂观察/STV看跌评级。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票，均被视为催化剂观察/STV无观点评级。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点评级对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 各司法管辖区均有规定，若建议与作者在过去12个月内发布的、针对同一金融工具或发行人的任何先前建议不同，则必须标明变更内容以及该先前建议的日期。关于基本覆盖情况，请参阅本披露附录中的价格图表或评级变更历史，或访问 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查看发行人披露概要。 花旗研究已