全球半导体行业：车规芯片市场追踪

2026年7月7日日期 行业更新 技术 半导体 自动驾驶半市场追踪器 - 定价正获得进一步动力 自动驾驶半挂车的前景价格有可能上涨，这主要归因于关键零部件库存偏低以及人工智能数据中心在产能方面的激烈竞争。 在我们四月份发布的最新汽车半导体（Auto Semis）动态（此处链接）中，我们首次指出了汽车半导体价格环境在三年多来首次出现改善。我们将其归因于：1）关键汽车半导体在整个供应链中的库存减少；2）来自AI驱动芯片需求的溢出效应，涉及中压功率MOSFET等类别，也包括内存（包括特殊内存如NOR Flash）；3）由自动驾驶汽车（SDVs）驱动的持续强劲内容增长（特别是高端MCU和以太网组件）。我们认为，上述领域以及模拟组件仍然是改善价格环境的关键驱动力，而高压功率半导体在xEV驱动系统中的情况则处于另一极端，但也预计将从2027年起有所改善，因为AI数据中心的增长需求将从明年持续到2030年（如SSCBs、SSTs和更广泛意义上的800V架构，如本文所述）。总体而言，我们认为汽车半导体价格在上述驱动力的支持下正获得进一步动力，尽管汽车终端市场表现不一。我们的行业交流表明，今年仅出现个位数低位的降价（与正常个位数中位数的降价相比），但进入明年，存在价格上涨的空间（甚至在公司汽车半导体产品组合层面而不仅仅是单个组件）。伴随着SDV、ADAS以及某种程度上xEV（尤其是在欧洲）的持续强劲内容增长，我们相信汽车半导体市场今年可以实现>10%的增长，并在‘27年进一步积累动力。鉴于该市场许多参与者的利润率今年仍 somewhat 压缩，我们继续看好通过更好的产能利用率（得益于产能向AI的重新分配）以及价格带来的强劲经营杠杆，我们对更广阔的市场保持乐观，特别是那些拥有强大AI故事且有望增长至现有产能/洁净室空间的公司。我们的首选是英飞凌、恩智浦、onsemi和意法半导体。 研究员尼可拉斯·赫尔姆斯 塞巴斯蒂安DJ 库纳尔·古普塔 研究助理 我们基于市盈率、企业价值/销售额和/或现金流折现法对行业内的股票进行估值，并将估值倍数与同行进行比较和/或与预期增长率进行比较。关键的下行/上行行业风险：宏观经济/汽车产量放缓或改善，以及设计以及/或市场份额的损失或增长。 从去库存转向补库存，分配担忧重现 我们相信，通用零部件和汽车行业的半去库存化在近几个季度已基本完成。我们对一级汽车供应链的库存分析显示，2026年第一季度（Q1/26）的美元库存价值环比略有上升，且库存占销售额的比重在2026年第一季度（Q1/26）上升至12.2%（而2025年第四季度（Q4/25）约为12%）。我们的行业交流表明，一级供应商和原始设备制造商（OEM）希望在特定领域重建战略性库存，而一些行业讨论则引发了关于分配和“关键螺丝钉”式核心零部件短缺的担忧，鉴于人工智能数据中心对半导体产能的强劲需求。 从去库存到第二季度及2026年下半年补库存 回顾近期及Q1的相对表现（以美元计），汽车半导体参与者营收环比增长+1%，库存状况较为紧张，部分被其他宏观因素抵消。同比来看，增速达到+11%，与五年平均增长趋势线重合。回溯各公司动态，行业风向标如高通(+20% 环比)、亚德诺(+8% 环比)、瑞萨(+4% 环比)表现强劲，而英飞凌(+1% 环比)、德州仪器（持平）、onsemi（持平）和罗姆（持平）则呈现持平至温和增长。意法半导体(-9% 环比)和恩智浦(-5% 环比)营收增速连续下滑。在规模较小的公司中，亚德诺(+35% 环比)、Mobileye(+25% 环比)、Ambarella(+13% 环比)增长强劲，而艾尔莫(-10% 环比)、美光科技(-6% 环比)和英伟达(-5% 环比)则连续下滑。对于2026年Q2的预测，我们自下而上的模型显示环比营收增长+5%，远超五年平均表现(+3% 环比)，预示着补库存周期的开始，我们认为该周期将持续至下半年。 德意志银行估计，彭博财经有限公司（增长按销售额计算）* 年度增长率根据图1中提到的公司的汽车半导体合并销售额计算得出。 来源：Bloomberg Finance LP（价格截至2026年7月3日） 2026年第一季度，Auto Semi营收同比增长11%；预计2026年第二季度将实现约11%的同比增长。 公司数据，德意志银行，（单位：百万美元）；ADI+Maxim 聚合物光纤数量 长期内容驱动增长的故事依然稳固，周期性底部已过 数据来源：公司数据；增长率基于美元收入计算；*IFX+Cypress PF数据用于增长率计算 汽车半挂车按产品划分的销售敞口和市场占有率 数据来源：DB估计，公司数据（基于2025财年收入） 英飞凌，公司数据，TechInsights（2025） 来源：公司数据，德意志银行（2025年） 汽车半内容是行业增长的主要驱动力。 汽车半供应商的资本支出预计将在2025/26年恢复正常。 汽车终端市场 - 电动汽车呈现混合趋势，欧洲表现强劲 全球电动汽车市场在不同关键地区呈现出差异化格局。在西欧，尽管整体汽车注册量同比增长约3%（4月份同比增长约8%），但纯电动汽车（BEV）和插电式混合动力汽车（PHEV）的注册量分别实现了50%和11%的强劲同比增长。5月份，欧盟五个国家（EU5）的电动汽车市场（BEV+PHEV）保持稳健增长，同比增长达37%，使得整体电动化市场份额约为32%，这表明电动汽车的普及是支撑欧洲汽车市场的重要驱动力，也是汽车半导体增长的主要驱动力。按年初至今统计，电动汽车销量同比增长约38%，而EU5汽车市场的同比增长率约为5%，导致整体市场份额约为30%。 2026年6月，美国汽车市场表现强于预期，以167万辆的年化销量（SAAR）运行，高于去年同期的约156万辆。展望2026年余下时间，我们将2026年预期SAAR上调至160万辆，这与大多数原始设备制造商（OEM）的预估基本一致。对于2027年，我们维持全年16.1万辆SAAR的展望。根据Omdia的数据，美国电动汽车（BEV + PHEV）在2026年5月销量下降21%，市场份额登记为约7%（而2025年5月为9%）。 2026年5月，中国乘用车市场表现平淡，根据中国乘用车协会（CPCA）数据，零售销量同比下降22%，降至151万辆，而环比增长9%。2026年5月，中国新能源汽车销量达到95万辆，同比下降7.5%。新能源汽车市场份额达到约63%，表明电动汽车发展势头良好（链接）。 电动汽车市场现状 德意志银行，彭博财经有限公司 来源：Omdia（美国月度纯电动汽车和插电式混合动力汽车同比增长） 德意志银行，KBA，CCFA，SMMT，ANFAC，ANIACAM（欧洲前五名国家月度纯电动汽车和插电式混合动力汽车总量） 全球电动汽车销量统计与预测（单位） 彭博财经有限公司 彭博财经有限公司 汽车生产与需求趋势 汽车供应商的库存正在趋于稳定。 DB全球汽车产量预测：预计2026年汽车产量将基本持平，但在2027年将温和复苏。 全球汽车需求预测 - 预计将有所增长 附录1 重要披露 其他信息可应要求提供 价格截至上一交易时段结束，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。关于除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面（https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures）。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在（https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer）找到。投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了署名首席分析师就相关发行人及其证券所持有的个人观点。此外，署名首席分析师因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也不会收到任何报酬。约翰内斯·沙勒，罗斯·西摩尔，罗伯特·桑德斯，梅丽莎·韦瑟斯，爱迪生·余。 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图展示了此数据。条形图上方的百分比值表示比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这反映在“MIFID投资和辅助服务”条形图中。条形图上方的百分比值显示了具有给定评级且德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的覆盖公司比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的覆盖公司中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%与DB存在投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比，从当前价格到预期目标价格，加上预期股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或与客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究覆盖的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有必要，可随时更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些关于股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（https://research.db.com/Research/）中，并可在一般覆盖列表以及被覆盖公司的页面上找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周和最多三个月的时间范围内将表现优于或劣于市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化