中国智能手机追踪器（5月）：历史新高ASP和库存水平

中国智能手机追踪器（5月）：历史最高ASP和库存水平 请从这里下载我们的智能手机月度追踪数据。 +852 2123 2645mark.li@bernsteinsg.com李马克 高内存成本给所有市场板块带来压力。5月份，中国智能手机出货量环比增长5%，但同比下降20%至1730万台，导致500026累计出货量同比下降9%。高内存价格对所有市场板块造成影响，低端、中端和高端板块同比分别下降38%、17%和5%。入门级机型在整体出货量中的占比5月份降至历史最低点。 +1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士 +1 212 845 7822mark.newman@bernsteinsg.com马克·C·纽曼 历史最高ASP……今年ASP同比上涨24%，明显加速了此前4月26日中 teens 百分比的增长，并且显著高于去年水平。我们将此归因于“618购物节”期间出货组合的升级、内存成本导致低端贡献减少以及同店价格上调。我们对需求保持谨慎，因为更高的手机价格可能会抑制销量，并最终限制ASP的进一步上涨空间。 +852 2123 2613alex.wang@bernsteinsg.com王磊，CFA持证人 ……以及库存水平。在调整了潜在的过时风险后，我们仍发现安卓品牌连续两个月记录的销量入库（sell-in）显著高于销量出货（sell-through）。它们的库存水平达到了历史高的3.9个月。智能手机原始设备制造商（OEMs）发现自己陷入高库存和利润微薄（甚至为负）的困境，这或许可以解释今年“618”节日期间折扣力度不大。 +852 2123 2606eunice.lee@bernsteinsg.com刘恩意，CFA持证人 +33 1 57 29 45 25aleksander.peterc@bernsteinsg.com亚历山大·佩特尔茨 苹果在“618”活动中通过将iPhone 17 Pro降价1000元人民币，首次将价格降至7000元人民币以下，其定价策略更为激进。此举导致华为的市份额连续六个百分点增长。华为受益于新发布的Pura 80周期，但早期反馈并不热烈。我们认为，中芯国际“N+3”工艺节点带来的更高处理器成本以及内存价格上涨，限制了华为在价格战中的竞争力。 我们给予联发科“跑赢市场”（报告，模型）。我们目前预计2026-2028年的ASIC收入分别为20亿美元、115亿美元和220亿美元，但认为存在上行风险，尤其是在2028年。智能手机收入应下降，但TPU收入应足以抵消这部分损失。“跑赢市场”。 我们继续看好苹果（评级：跑赢），因为其优势持续显现，且股价上涨行情正在展开（参见《苹果深度分析》和最新的《苹果追踪器》）。对于智能手机价值链上的供应商而言，今年立讯精密和瑞声科技应比舜宇光学更具韧性，这得益于其苹果业务占比（相较于安卓）更高以及人工智能相关产品的持续进展。 小米（OP）的出货量在高位基数上同比下滑了29%，市场份额降至14.5%，较2026年4月的14.6%和2025年5月的16.1%继续下降。在2026年5月，高端机型（4000元及以上）的出货量同比下滑了14%。与此同时，中端（2000-4000元）和低端（低于2000元）机型的出货量同比分别下降了16%和31%，这反映了在内存价格上涨和竞争压力加剧的背景下，产品正处于转型阶段。 伯恩斯坦行情表 投资影响 联发科（评级：跑赢，目标价：新台币4,380.00元）：我们给予联发科跑赢评级，目标价为新台币4,380.00元。 Novatek（MP，PT新台币370.00）：我们给Novatek评级为市场表现型，目标价新台币370.00。 苹果（OP，预估价$350）：我们给予AAPL“跑赢市场”评级，预估价为$350.00。 高通（MP，235美元）：内存方面的不利因素似乎可能给智能手机的产量和数量带来压力，尽管数据中心的故事听起来很有前景。 华勤（OP，目标价人民币86.00元）：我们给予华勤“跑赢市场”评级，目标价为人民币86.00元。 阳光光学（OP，港币94.00元）：我们给予阳光光学“跑赢”评级，目标价港币94.00元。 拉格朗（评级：表现优于大市，目标价新台币5,150.00）：我们给予拉格朗“表现优于大市”的评级，目标价为新台币5,150.00。 索迪斯（跑赢，目标价 €180.00）。我们给予索迪斯跑赢评级，目标价为 €180.00。射频SOI（占收入的60%）仍因代工厂去库存而承受压力；索迪斯的核心叙事正转向光电SOI，作为下一阶段的主要增长来源。 小米（表现优于，目标价1810.HK 43港元）：我们给予小米“表现优于”评级，目标价为1810.HK的43港元。 细节 该追踪器主要基于CINNO为中国市场报告的智能手机出货数据。我们还将此数据与CATR发布的出货到渠道数据进行比较，以帮助投资者了解手机构成库存情况。此外，我们还总结了移动SoC供应商的市场份额及显示面板技术的应用情况。我们的方法论详情请参见本报告及另一份报告。 五月份，高内存成本给所有领域都带来了压力。 • 五月份，中国智能手机出货量环比增长5%，但同比下降20%至1730万台（见展位1），导致5M26累计出货量同比下降9%。 • 我们希望评估内存成本上升的影响，但手机价格上涨的预期以及由此带来的提前购买可能会使精确分离内存成本的影响变得困难。幸运的是，对价格层级的仔细观察揭示了高内存成本对智能手机市场持续且加剧的压力。如果我们定义低端市场为价格低于2000元人民币（约290美元）的手机，中端市场为2000-5000元人民币（约290-725美元）的手机，高端市场为价格高于5000元人民币（约725美元）的手机，我们会发现这些市场层级之间存在明显的分化。低端市场持续落后，5月份出货量同比下降38%——显著低于整体市场表现。中端市场也出现疲软，出货量同比下降17%，这可能与3月下旬实施的手持设备价格上涨有关。相比之下，高端市场保持相对韧性，出货量仅同比下降4.5%（见展板2）。因此，低端市场在整体出货量结构中的贡献在5月份降至历史最低点（见展板3）。 • 华为和苹果等高端OEM厂商受内存成本压力影响较小（见图4、图5）。相比之下，其他OEM厂商的出货量同比下滑32%（见图6-图7），市场份额同比下降9.5个百分点（见图6-图7）。 • 我们现在预测，今年中国智能手机市场（智能手机和5G机型）将同比下降15%。年初至今的出货数据也揭示了内存对手机出货量的影响，但另一方面，一些代工厂和零部件供应商迄今报告的结果好于预期。我们猜测，库存积压的减少可能是造成这种差异的原因，并将对代工厂和上游供应商的影响推迟到2026年下半年和2027年上半年，我们将密切关注这一趋势。 展品三：5月份，低端市场的贡献在整体销售组合中达到了历史最低点。 展品2：低端智能手机出货量同比5月下降38%，随后中端市场同比下降17%。高端市场仅下降4.5%。 图4：对于华为而言，低端产品线占比的下滑早于内存价格上涨。 第八项展品：除华为外，所有OEM厂商五月份的月度出货量均有所提升，但增幅不大，且总体销量明显低于正常水平。 苹果在“618”期间表现更为积极，市场份额环比提升6个百分点。 • 2023年末华为采用国产SoC帮助其夺回了高端市场的份额，其他中国OEM厂商也向上发展，从苹果产品组合的低端部分蚕食份额。旗舰市场的规模增长微乎其微，因此苹果公司早前主要失去的市场份额是给华为的，其次是给其他OEM厂商（图9- 图11）。 苹果随后采取了更灵活的定价策略。在2025年9月iPhone 17发布时，苹果将设备定价降至6000元人民币以下，并使其符合补贴资格。iPhone 16系列的定价也相应调整。苹果还扩展了在各个分销渠道的季节性促销活动。在2026年5月15日，作为其“618”促销活动的一部分，苹果将iPhone 17 Pro的价格下调了1000元人民币。加上国家补贴，iPhone 17 Pro的价格首次降至7000元人民币以下。因此，苹果的销量份额在5月份环比增长了6个百分点（见展位16）。 • 至于华为，其6千元及以上机型在5月份的出货量环比增长60%，同比增长33%，这主要得益于其新发布的Pura 90系列。Pro和Pro Max版本搭载了麒麟9030芯片——与Mate 80 Pro Max同用的SoC，并在中芯国际的非EUV“N+3”工艺节点上制造。因此，这些机型的综合出货量成为衡量中芯国际“N+3”供应健康状况以及消费者对芯片组需求的晴雨表（图13 - 图14）。Pura 90系列的早期市场反馈并不热烈。此外，芯片和内存成本上升，使华为在发动价格战方面空间有限。相比之下，苹果凭借其结构化定价优势，保持着明显的优势，并采取攻势。这或许并不令人意外，因为一份拆解报告显示，中芯国际的“N+3”工艺与台积电的N6相似，且比目前市场上的顶级移动SoC落后约6年。最重要的是，这也意味着中国缺乏EUV技术，使华为的智能手机业务在与苹果或其他采用EUV技术制造出更优秀芯片的智能手机厂商（如其他手机OEM）相比时，处于结构性劣势。 第12项：五月中旬，iPhone为iPhone 17 Pro提供历史性折扣，使其月环比市场份额上升6%，年同比上升4%。 展品13：华为五月份的出货量环比下降了10%... 安卓品牌连续两个月录得显著高于出货量的销售额，导致其库存水平达到历史新高。 • 历史表明，滞销率可能使入库销售额高于出库销售额约5%，我们的分析对此进行了调整以反映这一点（更多详情请参见此处）。根据这一调整，第17号展品显示，5月份的入库销售额明显高于出库销售额，尤其是对于安卓品牌（第18号展品）。根据CINNO的研究，渠道库存水平已攀升至历史高位的3.9个月。入库销售额与出库销售额之间的这种差异可能反映了自3月底开始的价格上涨所导致的 softer demand（需求疲软）。高库存可能会对OEM的现金流造成压力，并可能在“618购物节”前促使它们进行更多折扣。另一方面，高内存成本导致的利润率微薄限制了他们这样做的能力。总的来说，我们发现安卓阵营在今年“618”期间的折扣力度不如往年积极。 另一方面，iPhone 实现了销售出库与销售入库的平衡，因此在五月份结束时的库存水平保持健康（见展位19）。 第17项：根据CATR数据调整了考虑可能过时的售入数据，我们发现5月份的售入量明显高于售出量... 第十八号展品：...尤其是那些非苹果品牌，这很可能是因为它们最近的调价。 展品19：iPhone销售量在5月份追上了进货量，其库存水平保持健康。 智能手机平均售价同比上涨24%，环比上涨13%，但我们担心高平均售价会导致需求萎缩。 • 随着5G接近全面普及（见展20），许多人预见到智能手机市场将迎来复苏增长，并希望边缘AI能引发替代周期，或促进混合升级和/或每部手机的半导体含量增加。高通和联发科都在最近的财报电话会议上强调AI代理能力是关键价值驱动因素。高通预计AI代理能力将于2027财年影响高端市场，可能引发新的升级周期。联发科未指明时间表，但强调其下一代2纳米旗舰SoC将拥有显著更强的AI能力。因此，我们监测旗舰（≥ 850美元（6000人民币））与次旗舰（560-850美元（4000-5999人民币））市场的组合，以及整体智能手机ASP，以评估边缘AI的发展势头。此外，高内存成本正促使OEM厂商削减低价机型，并在其他地方提价。这两者都将影响ASP，我们监测手机价格，以便了解这一情况。 2024年初，我们对中国智能手机ASP同比显著增长感到鼓舞。这一趋势在2024年末及2025年初有所减弱，但自2025年3月起可能因补贴激励消费者升级而重拾势头。2026年5月，ASP同比上涨24%，较2026年4月（中 teens 百分比增长，见附表21）的增速明显加