与中国SKF合作成立合资企业，用于人形精密部件;买入

Leader Drive (688017.SS) 与SKF在中国成立合资企业，生产人形精密组件；购买 中信的观点 斯凯孚（SKFb.ST，由Klas Bergelind覆盖）于7月2日宣布，已与领驱科技（LD）签署协议，在中国成立合资企业，专注于机器人关节用高精度传动部件，斯凯孚将持有该合资企业60%的多数股权。我们与LD管理层沟通显示，该合资企业将主要生产用于旋转执行器或人形机器人其他部件的各种轴承，因为斯凯孚在轴承技术方面拥有深厚专长，而LD在谐波减速器和人形机器人关节方面拥有丰富的专业知识。尽管LD未披露该合资企业的产能，但管理层表示，产能将在2026年底前准备就绪。该合资企业将服务于中国、欧洲、日本和美国市场。我们预计股价将出现积极反应，因为我们认为，该合资企业再次确认了LD在人形机器人关节领域的领先地位。 AC+852-2501-2772jamie.ck.wang@citi.com王杰 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com劳里克 (Láo Lì Kè) 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 Leader Drive (688017.SS)02 July 2026 为什么SKF和LD需要彼此合作？——尽管LD为工业机器人和人形机器人都生产谐波减速器，但它主要将轴承制造外包给中国供应商。如果LD的谐波减速器产品能够采用SKF的轴承，我们相信LD可以进一步提高其减速器的耐用性，从而不仅在中国市场，也在海外市场增强其产品竞争力。由于合资企业的主要产品是轴承，我们认为由SKF/LD按60%/40%的比例拥有合资企业是合理的。 –相关笔记SKF（SKFb.ST）——拓展人形产品范围，与在中国领导者Drive成立机器人合资企业 | 和谐驱动系统（6324.T）：SKF与领导者Drive在中国成立合资企业的影响 增加上行空间：对领导者驱动（688017.SS）的90天短期展望 我们预计，SKF与LD就高精度机器人关节传动组件成立的合资企业将促使LD的股价积极反应，因为在我们看来，此次合作再次确认了LD在仿人机器人谐波减速器领域的主导地位。此外，我们还相信，2026年第三季度美国仿人机器人的产量提升可能成为股价上涨的积极驱动因素。 牛市/熊市：领涨驱动 领导力驱动 估值我们针对LD的496元人民币目标价，是基于322x 2027E市盈率，并设定为标准差加1.5倍，以反映其人形和工业机器人方面超出预期 的可见度。 风险 可能导致股价偏离目标价的关键基本下行风险包括：1）自动化市场增长放缓；2）因行业整合导致的外国或本地品牌竞争加剧；3）原材料成本上升侵蚀毛利率；以及4）人形机器人和其他新兴应用贡献降低。 SKF (SKFb.ST; SKr260.8; 2; 02 Jul 26; 17:30) 估值 我们基于我们的SOTP设定了SEK 246的目标价。我们隐含的EV/EBIT（相对于20%的ROCE和LSD增长潜力）表明，对于SKF工业，2027年的清洁EBIT约为11倍，这根据我们的预测并不表明股价有太多上涨空间。在此，我们使用2027年清洁EBIT的4倍作为汽车业务的估值，因为我们认为其可能存在较低的LSD自由现金流利润率、后端集中的自由现金流产生以及ROCE（与WACC一致）趋于平稳，并且根据我们的分析，其市值可能在全球汽车供应商同行组中处于较低水平。 风险 目标价格的上行风险在于：营运资本更快改善、进一步削减原材料成本、以及高于我们至2030年的长期预测（LSD）的增长。目标价格的下行风险在于：GDP、知识产权（IP）和杠杆价值产品（LVP）增长放缓，或围绕自我提升措施（如即将到来的成本削减）的执行风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司在过去12个月内已从SKF获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司在过去12个月内已从SKF获得除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为投资银行客户：SKF。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为客户，且提供的服务与证券相关，但不属于投资银行服务：SKF。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为客户，且提供的服务与证券不相关：SKF。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）和/或其附属公司与SKF存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。）分析师的报酬由花旗研究管理部门和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。报酬不与特定交易或建议挂钩。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。股权研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理层之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在与此类工具相关的交易中担任主交易商角色。公司是相关于产品中可能被推荐的与证券相关的交易金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所覆盖的证券，公司将基于主交易商身份从客户处买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级在覆盖开始时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定上述范围。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由于 一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期末自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期间结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司雇用之外，为本报告撰写的 研究分析师（即下文所列的其他所有研究分析师）并非FINRA注册/合格的研究分析师。此类研究分析师可能并非会员组织的关联人士（但受会员组织关联公司的雇用），因此 可能不受 FINRA 规则 2241 对与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 由该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债