华电国际(600027.SS) 新增下行90日催化剂观察

华电国际（600027.SH）下调90天催化剂关注 方向：向下 持续时间：90天内，预计事件日期为2026年8月27日催化剂：盈利 我们启动一个为期90天的下行催化剂观察，预计华电的2026年第二季度预期业绩（将于8月27日发布）将低于市场预期。我们预测华电2026年第二季度归属于母公司股东的净利润将同比下滑23%，至14.74亿元人民币，主要由于：(i) 受新燃煤电厂竞争加剧和可再生能源替代影响，燃煤发电量同比下滑10%；(ii) 标准煤价每吨850元，同比上涨8.0%，环比上涨4.0%；(iii) 网售电价同比相对平稳，但单位燃煤发电量的容量电价（容量电价同比上涨65%且燃煤发电量下降）抵消了市场化电价的下调；以及(iv)投资收益，主要来自持股27%的华电新能源（600930 CH，未覆盖），因电价和利用小时数下调，同比下滑20%，至10.13亿元人民币。市场一致预期（彭博）预测华电2026年净利润同比下滑18%，至49.77亿元人民币。我们预计市场一致预期每股收益和每股股息将被下调。 AC+852-2501-2716pierre.lau@citi.com皮埃尔·劳，CFA 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 华电国际 投资策略我们给华电电力评级为“卖出”，预计其盈利在2025年达到峰值，然后在2026-2027年预期下降，原因是关税和发电量减少，而煤 价降低可能有限。 估值我们的目标价4.35元人民币基于DCF模型，我们认为该模型适用于如华电这样的电力公司，这些公司在相对稳定的行业中运营，现 金流可预测。我们的模型考虑了至2030年的盈利预测，并假设此后终端增长率为4.0%。我们对华电的WACC为7.8%，假设：(1) 无风险利率为5.2%，(2) 市场风险溢价为6.8%，(3) 根据彭博数据，股权贝塔系数为1.04倍，(4) 债务成本为6.5%，(5) 目标资本负债率为60.0%，以及(6) 企业所得税率为25%。 风险 可能导致股价高于我们目标价格的上行风险包括：1）煤价低于预期；2）发电量高于预期；3）上网电价降幅不及预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司已就其提供的投资银行服务收到报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司预计将在未来三个月内从华电国际获得投资银行服务的报酬，或打算寻求此类报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从华电国际获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的旨在使其受益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排公司与机构投资者之间的接洽活动。 机构客户以及所覆盖公司的管理团队。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更倾向于参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/笔记中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空评级，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。 我们Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统的评级分布表。然而，我们重申我们确实...不应将“无观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在风险。催化剂（及其）相关股价变动将不会按预期实现。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国为本报告撰写的研究分析师（即：下列所列的所有研究分析师，但不包括被认定为在职的那些人）由Citigroup Global Markets Inc.提供的研究报告及其分析师并非FINRA注册/资质合格的研究分析师。此类研究分析师可能无权...是成员组织的关联人士（但受雇于成员组织的附属机构），因此可能不适用与目标公司沟通、公开露面等方面的FINRA规则2241限制。研究分析师账户持有的证券交易。 其他披露 除根据《以色列证券法》1968年及据此提供的公开要约规则，获得安全发行豁免外，不得向任何以色列人提供或出售任何通信。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 该产品通过花旗集团澳大利亚有限公司（ABN 64 003 114 832 和 AFSL No.240992）在澳大利亚提供。该公司是 ASX 集团成员，并受澳大利亚证券与投资委员会监管。 花旗集团中心，悉尼公园街2号，新南威尔士州2000。花旗全球市场澳大利亚有限公司并非授权根据1959年《银行法》设立的存款机构，亦非由澳大利亚审慎监管局监管。 产品可供购买。巴西由Citigroup Global Markets Brasil - CCTVM SA提供，该公司受CVM（巴西证券交易委员会）监管。德瓦尔·洛布利奥证券公司（CVM），巴西中央银行（BACEN），巴西分析师和专业人士协会（APIMEC） 巴西利亚。保利斯塔大道1111号 - 14层（部分） - CEP: 01311-920 - 圣保罗 - SP。 德国由花旗全球市场欧洲有限责任公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 产品可供购买。马来西亚由花旗集团马来西亚有限公司（注册号：199801004692）提供 通过花旗私行（Citigroup Private Bank）在新加坡的花旗银行（Citibank, N.A., Singapore Branch）可在新加坡提供。花旗银行（Citibank, N.A., Singa新加坡一家受新加坡金融管理局监管的持牌银行。请联系您的私人银行家。 土耳其共和国投资者须知 contacted on +971 4 509 97 90.迪拜国际金融中心有限分行的注册地址是：第三层，门区大厦02号，迪拜国际金融中心，并且可以... © 2026 摩根大通全球市场公司。摩根大通研究是摩根大通全球市场公司的分支机构。摩根大通和摩根大通与弧形设计是摩根大通公司及其附属公司的商标和服务标志，并在全球范围内使用和注册。版权所有。本报告中的研究数据不得用于以下目的：(a) 确定一个或多个金融产品或工具的价格或应付金额（或进行估值），以及/或(b) 衡量或比较金融产品、金融工具组合或集合投资计划的表现，或定义其资产配置，未经摩根大通研究事先书面同意，任何此类使用均严格禁止。未经授权使用、复制、重新分发或披露本报告（以下简称“产