宁波容百新能源科技2026上半年初步净利润1-1.2亿元，模型更新与维持

宁波容百新能源（688005.SH） 1H26 初步NP达10亿-12亿人民币；模型更新与维护持中性立场 中立 价格（2026年7月6日 15:00）人民币27.180元 目标价人民币29.100元↓ 原价人民币32.500元 预期股价回报率7.1% 预期股息收益率0.7% 预期总回报率7.8% 市值人民币194.26亿 美元28.70亿 中信的观点 罗姆拜公布2026年上半财年初步业绩，净利润为1亿元人民币至1.2亿元人民币，较2025年上半年（1.58亿元人民币）扭亏为盈，占全年预测的21%-26%和彭博一致预期的25%-30%。隐含的2026年第二季度净利润为8800万元人民币至1.08亿元人民币，较2026年第一季度1200万元人民币和2025年第二季度（净亏损5300万元人民币）表现强劲。我们预计2026年第二季度净利润环比增长主要受NCM正极销量增加以及新业务（包括LFMP和钠离子电池正极）盈利能力改善的推动。我们在罗姆拜发布2025财年和2026年第一季度业绩后，更新了其财务模型，纳入了最新的管理层指引。我们将2026/2027年的盈利预测下调22%/7%至4.68亿元人民币/8.09亿元人民币，并引入2028年盈利预测1.136亿元人民币。我们采用2026年预期市销率（15.7倍，较之前的14.6倍），即历史平均市销率减去0.75倍标准差，得出罗姆拜的目标价为每股29.10元人民币（较之前的每股32.50元人民币）。我们认为该股票的当前估值合理，维持中性评级。 AC+852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米，CFA持证人 +852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA 1H26盈利预警——罗姆拜宣布1H26初步业绩，净利润为1亿元人民币至1.2亿元人民币，较1H25的-6,840万元人民币大幅增长，占我们全年预测的21%-26%，占彭博一致预期的25%-30%。隐含的2H26净利润为8,800万元人民币至1.08亿元人民币，较1Q26的1,200万元人民币和2Q25的-5,300万元人民币显著提升，表现强劲。公司主要将1H26的同比增长归因于优化产品组合和商业模式，通过向海外客户销售增长提升NCM正极业务的盈利能力，以及提升LFMP和钠离子正极业务的业绩。在我们看来，2H26净利润的环比增长主要是由NCM正极销量增加以及提升新业务（包括LFMP和钠离子电池正极）的盈利能力所驱动。 anna.d.wang@citi.com王安娜 cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 盈利预测更新——我们在其2025财年及2026年第一季度结果发布后，更新了我们的Ronbay模型。 考虑最新的管理层指导。我们根据较低的单位毛利预测，将2026/27年的盈利预测修正为46.8/80.9亿元人民币，下调22%/7%。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区和合格境外机构投资者）分销。 宁波容百新能源技术股份有限公司（688005.SH）2026年7月7日 考虑到LFP正极材料销售占比预测将增加，但利润率可能降低。我们同时发布了2028年的盈利预测，为11.36亿元人民币。我们的2026/27/28年盈利预测相较于彭博共识分别高出18%/14%/41%。 估值——我们相信，前瞻性 EV/EBITDA 是评估 Ronbay 价值的合适方法，因为它消除了长期经营预测的不确定性。考虑到 2026-27 年预测期内 NCM 正极材料行业的过剩供应，我们使用 15.7 倍 2026 年预测期 EV/EBITDA（此前为 14.6 倍），即历史平均值减去 0.75 倍标准差 EV/EBITDA 倍数，得出 Ronbay 的目标价为 29.10 元/股（此前为 32.50 元/股）。该目标价隐含 26 年预测期市盈率为 44.3 倍，27 年预测期市盈率为 25.7 倍。我们认为该股票的当前估值看起来合理，维持中性评级。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 宁波罗宾贝新能源科技有限公司 公司简介罗姆拜科技由中韩两支团队于2014年9月成立。罗姆拜的控制股东兼创始人白厚山先生，与韩国正极材料专家刘祥烈先生于2014年 开始在中国和韩国调研并建立研发及生产基地。该公司于2019年7月在上海证券交易所STAR市场上市，是中国首家实现NCM811大规模生产的正极材料制造商。 投资策略 我们对 Ronbay 的评级为中性。我们预计其锂氟锰酸锂 (LFMP) 和钠离子正极工厂的产能扩张将有助于提高盈利能力，但 NCM 正极的需求增长仍然疲软。我们认为该股票当前的估值是合理的，维持中性评级。 估值我们相信，前瞻性 EV/EBITDA 是更合适的估值方法，用于评估 Ronbay 的价值，因为它消除了长期经营预测的不确定性。考虑到 2026-27E 时期 NCM 正极材料领域的过剩供应，我们采用 2026E EV/EBITDA 的 15.7 倍，即历史平均值减去 0.75 倍标准差 EV/EBITDA 倍数，以此得出 Ronbay 的目标价为 29.10 元/股。该目标价相当于 26E 市盈率的 44.3 倍和 27E 市盈率的 25.7 倍。 风险 我们的量化风险评级系统为该股票评定为高风险评级，但我们认为这并不合理，因为我们相信我们已经处于周期性低谷，竞争格局应会改善。主要的上行风险包括：1）NCM正极出货量高于预期；2）NCM正极单位毛利优于预期；以及3）费用低于预期。主要的下行风险包括：1）NCM正极出货量低于预期；2）NCM正极单位毛利劣于预期；以及3）费用高于预期。以上任何风险因素都可能导致股价偏离我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从宁波容百新能源技术公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：宁波荣贝新能源科技有限公司。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：宁波荣贝新能源科技有限公司。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（“公司”）的投资客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址为：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013。 宁波容百新能源技术股份有限公司（688005.SH）2026年7月7日 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在中找到。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估以及历史披露外，相同的重要披露内容也包含在公司披露网站上。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年） 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研