TMTB早报：TMT突破

tmtbreakout.com/p/tmtb-morning-wrap-d60 2026年5月6日 TMT 突破 早上好。期货上涨1.3%，得益于中东地区传来利好消息，以及Lisa Su发布看涨的盈利电话后AI领域持续积极情绪。宏观方面，石油下跌9%，据Axios报道，美国正接近与伊朗达成一项一页纸谅解备忘录，以结束战争并为更详细的核谈判设定框架，美国预计伊朗将在未来48小时内做出回应。收益率曲线各期限均下降6-8个基点。 亚洲股市隔夜上涨：恒生指数+1.22%，恒生中国企业指数+0.8%，上证综合指数+1.17%，深圳成指+2.24%，上证综合指数+1.17%，深圳成指+2.24%，台湾加权指数+0.91%，韩国综合股价指数+6.45%。三星电子+19%（非笔误）；SK海力士+15%，均创下新高。 AMD上涨19%，带动半导体板块上涨，该集团整体上涨3.5%。CPU受ARM上涨12%（预期财报发布）的提振而走强。GLW因与NVDA达成合作而上涨20%。HUT在宣布获得德州价值100亿美元的DC租赁合同后上涨40%，推动neoclouds股价更高。自ChatGPT发布以来，人工智能半导体板块的价格走势是我见过的最强劲的，甚至NVDA也上涨2%获得了一些关注。除此之外，互联网板块正努力避免被抛下，Uber在超出市场极度预期后上涨8%（DASH/EXPE/LYFT受同情性上涨影响，涨幅为4-5%）。 我们将首先涵盖所有盈利相关内容——AMD、ANET、ALAB、LITE、CPNG、UBER——然后继续进行常规内容。这将又是一次有趣的活动。 让我们开始吧… AMD +16%：数据主要利好买方（营收向好，毛利率略降），但CEO苏姿丰在电话会议中凭借其对CPU/GPU的乐观评论成为焦点。 近期我听到的比较看涨的论调之一，如今任何AI相关公司的名字都能轻易点燃看涨情绪。Lisa的基调比上个季度明显更看涨，她紧随英特尔（INTC）发表了对CPU的看涨评论，这也是投资者关注的焦点。AMD将服务器CPU的潜在市场规模（TAM）从600亿美元扩大到1200亿美元（预计到2030年复合年增长率CAGR为35%），这得益于客户需求的“显著加速”，并指出智能CPU是主要驱动力。预计第二季度服务器CPU收入将增长70%，下半年及2027年将继续增长。与英特尔（INTC）和ARM的表态类似，Lisa也谈到了CPU/GPU比例正朝着1:1的方向发展，并强调单位增长是第一季度的主要驱动力。关于长期目标，她提到了80%的增长目标，并表示非常有信心能够实现20美元以上的表现，我将其理解为为2028年设定了底线。在GPU方面，管理层表示与OpenAI和Meta的合作进展顺利，客户预测已超过最初的2027年计划，更多客户正在参与重要的MI450部署，许多人已经在讨论MI500。她还就产能供应不足引发的看跌担忧进行了解答，表示已确保足够的供应以满足甚至超过目标。 这里实在没什么可讨厌的，而且现在股价上涨了16%，最初下跌了3%，我睡觉时已经上涨了10%。估值似乎仍然合理——如果你认为他们能在‘28年拿出200万美元以上，那么股价仍在20倍以下交易。我们认为到2030年，300美元是一个合理的牛市情景。 今天股票获得几项评级上调，包括来自伯恩斯坦和高盛的评级。 牛市与熊市之争 多头将AMD视为除纯粹的GPU加速之外，持有不断扩大的AI计算周期的一种最干净的方式。关键的变化在于，AI基础设施的故事不再仅仅是“AMD能否从英伟达手中夺取GPU份额？”，现在也包括“智能代理式AI是否在结构上扩大了对服务器CPU的需求？”本季度为多头提供了一个更强劲的答案。服务器CPU收入 同比增长超过50%，管理层预计第二季度同比增长将超过70%，并将服务器CPU的总潜在市场规模目标提高一倍，至2030年超过1200亿美元。这重新定义了EPYC作为人工智能的主要受益者，而不仅仅是传统企业/服务器市场份额增长的叙事。如果CPU与GPU的比例向1:1发展，或在代理型工作负载中更高，即使AMD仍然是少数GPU供应商，其CPU在人工智能基础设施中的渗透率仍有可能增长。 第二支柱在于MI450/Helios项目仍在按计划进行。本季度曾有人担忧，第二季度26架机架规模的快速部署可能会延误，或者客户对OpenAI/Meta之外的服务需求将保持狭窄。然而，管理层表示，MI450正在抽样测试，初期产量按计划于第三季度交付，计划在第四季度实现大幅提升，客户预测已超出最初2027年的计划。这增强了多头对AMD能够到2027年实现数十亿美元数据中心AI年收入的信心。如果7月的AI活动能带来更多大型客户或关于MI500的更多细节，那么多头论断将得到进一步强化。 在估值方面，多头越来越倾向于根据AMD在2027/2028财年的每股收益（EPS）潜力来为其背书，而非关注短期收入增长。一种常见的多头分析框架是，随着数据中心业务成为销售主体，AMD在2027财年有望将收入增长45%-60%，同时每股收益（EPS）将在2028财年进入20美元以上区间。多头认为，当前30美元区间的每股收益是合理的，其依据是50%以上的每股收益增长以及CPU/GPU人工智能的双重叙事，因此股价有望达到600美元以上。 熊方认为，该股票已经消化了大部分上涨空间。AMD在财报前大幅拉升，仓位拥挤，盘后交易更多是由叙事驱动，而非巨大的数字超预期。Q1收入不及买方预期，主要GAAP毛利率低于较高预期目标，受中国因素影响，AI GPU收入环比下降，且对AI GPU金额的披露仍有限。熊方会称，本季度证明了CPU故事强劲，但并非AMD已完全解决更难的GPU/机架规模执行问题。 最大的争论焦点仍然是 MI450/Helios 的执行情况与英伟达的现有用户基础、CUDA 生态系统、全机架出货节奏以及客户锁定效应之间的权衡。AMD 正进入其首个大规模机架级放量阶段，面临软件、网络、供应链、电力和客户部署等风险。同时，多头竞争也引发担忧：OpenAI 和 Meta 对初始规模扩张至关重要，而定制芯片及其他加速器架构可能在未来吸收 AI 资本支出。此外，英特尔和 ARM 在服务器 CPU 领域的竞争可能长期挤压市场份额或价格，特别是如果 AMD 的增长受到供应限制，或者超大规模企业开始架构多元化。 安踏：基本面的提升比较稳固，但股价因供应受限及毛利率的评论而转弱，且2026财年的上调幅度尚不足以满足买方提升的预期。 尽管需求评论正面，但2026财年调价幅度不足（27.7% vs 预期30%+），管理层将叙事从短期内存问题转变为更广泛的多年度供应问题，并提及供应商退出和52周交付周期。解读认为这会限制2026下半年及可能2027年的上行空间，尤其是在高端交换硅领域。 第一季度营收为27.09亿美元，同比增长35.1%（上一季度同比增长28.9%），而市场预期约为26.2亿美元，同比增长约31%；每股收益为0.87美元，市场预期为0.81美元；非GAAP营业利润率为47.8%，市场预期约为46.0-46.4%。 FQ2指南收入约为28亿美元，同比增长约27%，而街对值为27.8亿美元，同比增长约26%；每股收益约为0.88美元，街对值为0.86美元，毛利率为62-63%。 2026财年营收指引上调至约115亿美元，同比增长27.7%，高于市场预期（约114.3-114.4亿美元），但买方分析师的预期已逐渐转向30%以上的增长。 AI目标从32.5亿美元提高到35亿美元，而替代品（bogey）更接近37亿美元以上，校园（campus）保持在12.5亿美元，递延收入增至62亿美元，采购承诺增至89亿美元，因为供应而非需求成为关键瓶颈问题。 关于供应承诺的关键引言： 那么，今年的数字能更好吗？我认为这反映了我们取得良好数字的最佳努力。我们一开始是——我们一开始是20%——25%的增长？是的。所以我们是20%起步。现在到了25%。现在到了27.7%，年底前或许还能提升，我们拭目以待。但我们看到的退出（或减少承诺）的数量并不理想。所以我们认为这很多会延续到明年，并在未来几年持续限制我们。 关键要点： 管理层称，需求是ANET历史上所见最好的，在云/人工智能、企业、校园、新云和特殊供应商等领域都表现出强劲势头。这支持了牛市观点，即多年度人工智能网络机会完好无损，但近期的问题是ANET能出货多少。 2026财年AI面料目标从32.5亿美元上升至35亿美元，意味着同比增长超过2倍，跨区域扩张预计将占今年AI收入的至少三分之一。跨区域扩张仍然是近期AI增长的最大贡献者，其重要性正以超预期的速度提升，而规模扩大则更像是2027/2028年的机遇。 管理层表示，第四个AI程序客户已在生产规模上从InfiniBand迁移至以太网，同时，Neocloud的胜利以及TPU/AMD的评论进一步强化了ANET受益于加速器多样性的观点。 1.整体毛利率（GM）为62.4%，略低于市场预期，这反映了AI/云服务组合及组件成本的影响，但公司维持了2026财年62%-64%的毛利率指引。管理层正在权衡取舍以确保供应，可能在定价措施传导至积压订单/递延收入之前吸收部分成本。 牛市与熊市之争 牛们将ANET视为从通用云网络转向AI规模以太网织物过程中最干净的受益者之一。本季度从几个方面支持了这一观点：营收加速增长35%，AI营收指引上调至35亿美元，规模跨越正成为真正的营收驱动力，第四个AI项目客户正转向以太网，而新云/主权云的牵引力正将客户群扩展到两大云巨头之外。核心看涨观点是，以太网在AI网络中持续抢占份额。 NVIDIA、AMD、TPU以及定制加速器之间的集群正变得越来越异构，而ANET的EOS软件、7800路由平台、Etherlink产品组合和运营信誉使其成为可扩展和跨区域部署的首选供应商。 公牛们也辩称，负面反应在于时机而非需求。递延收入同比翻倍，产品递延大幅增加，采购承诺额升至89亿美元，管理层正签订多年供应协议，因为客户需要的产品比ANET能够出货的要多。在此观点下，供应限制是推迟了收入，而非摧毁了收入。如果晶圆和交换机硅片供应改善，递延收入接受周期缩短，或ANET获得更多产能，公牛们认为2026年增长可能超过当前27.7%的指引，达到约30-34%，而2027年仍有望实现中20%至高20%的增长，因为AI、园区和云都将做出贡献。 看空者关注超大规模人工智能企业在资本支出上的热情与ANET实际交付能力之间的差距。本季度显示需求并非问题所在，但也表明供应限制是真实存在的，范围正在扩大，不再仅仅是季度性的记忆问题。如果先进硅的供应、晶圆产能以及供应商的退出承诺在2027年仍然构成瓶颈，公司可能无法足够快地将需求转化为公认收入，从而无法支撑其股票的溢价倍数。看空者还认为，如果ANET无法按时交付，对人工智能部署有紧急需求的企业可能会寻求替代供应商、白盒部署、基于英伟达的网络、思科或ODM解决方案。 当前的利润率辩论也更为复杂。Q1的利润率略有下降，对2026财年的利润率指引维持不变，但明确表示存在成本压力，管理层表示愿意牺牲部分利润率以确保供应并让客户满意。空头担心，向大型云/AI客户转变、组件成本上升、物流/供应链溢价以及通过积压订单延迟实现收入，可能导致利润率接近62-64%区间的较低水平。再加上客户高度集中、云资本支出波动大、递延收入/验收条款波动加剧和溢价估值，空头的观点是，即使基本面故事很好，如果修订受限，也可能不够。 ALAB +8%：经典“涨跌停”模式，Scorpio X进入六月指引，mgmt扩展2027+路线图，涵盖光模块、UALink、NVLink Fusion/定制及CXL/KV缓存。 FQ2'26指引显著高于市场预期：营收中点为3.6亿美元，同比增长88%，环比增长17%，而市场预期约为3.1亿美元，同比增长约62%；每股收益为0.68-0.70美元，而市场预期为0.55美元；非GAAP毛利率约