2026年PVC期货半年度行情展望：低估值下的僵局，磨底尚需时日

---2026年PVC期货半年度行情展望 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin2@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2026年下半年PVC市场预计处于低位宽幅震荡格局。供应端虽有季节性检修兑现和边际装置减产落地可能，但需求面临负反馈的持续压制，行业难以实现有效去库，高库存与高仓单的"双高"压力下，市场缺乏趋势性反弹的基础。绝对估值虽处历史低位，但上行驱动不足，预计维持低位宽幅震荡的磨底态势。 我们的逻辑：1、减产利多已被消化：6-8月集中检修已在预期之内，且检修结束后产量大概率回升；2、需求负反馈持续，地产下行周期未完，出口红利消退，下游刚需采购难有起色；3、"双高"压制持续——社会库存同比上升超过120%+仓单高位，去库遥遥无期；4、估值虽低但驱动不足，绝对价格处于历史低位，但缺乏上行催化剂。 投资展望：单边：估值低位不宜追空，但上行驱动不足也不宜追多，以区间震荡思路对待。月差套利：高库存+高仓单格局下，近月承压，反套逻辑仍有效，但空间有限。关键时间节点：7-8集中检修期，9-10月需求旺季，11月-12月需求淡季和检修淡季。 风险提示：供应端超预期检修，宏观政策变化，地缘政治变化，反内卷。 目录 1. 2026年上半年PVC走势回顾.......................................................................................................................................................3 1.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................3 2.12026年PVC上半年开工分化...................................................................................................................................................................42.2PVC利润亏损，但利润影响被弱化，导致PVC减产难度较大.....................................................................................................52.3社会库存同比偏高，高位仓单对近月合约造成压力.......................................................................................................................6 3.1国内地产方面政策偏向稳定，难有超预期的政策性驱动.............................................................................................................83.2房地产各项核心指标同比仍为负增长..................................................................................................................................................83.3对PVC需求的传导：内需疲弱从“量缩”走向“价压”.....................................................................................................................103.42026年下半年出口需求增速或放缓...................................................................................................................................................11 4.总结.................................................................................................................................................................................................12 （正文） 1.2026年上半年PVC走势回顾 1.1期现价格走势回顾 2026年上半年，PVC市场在“预期与现实”的反复切换中走出先扬后抑行情。一季度价格重心上移，二季度价格回落，市场核心矛盾从地缘政治驱动的成本推涨，逐步切换回高库存与弱需求主导的基本面压制。上半年走势可划分为四个主要阶段。 第一阶段：1月至2月——宽幅震荡，盘面博弈“抢出口” 年初PVC市场在多空因素交织下呈现宽幅震荡格局。供应端，西北氯碱一体化企业依托成本优势维持高开工，1-2月行业开工负荷率维持在相对偏高水平。虽然2026年PVC新增产能仅30万吨/年，较2025年的220万吨大幅缩减，但2025年下半年投产的装置仍在持续放量。需求端，1月PVC价格重心在政策刺激和出口增加推动下有所上移。市场核心博弈点在于4月1日出口退税取消政策落地前的“抢出口”行情——企业赶在政策窗口期集中出口，3月出口量显著增加，阶段性缓解了国内供应压力。然而，房地产新开工面积同比降幅仍在20%以上，竣工面积1-3月累计同比下降25%，管材、型材等主要下游需求占比超60%的地产链条全面萎缩。下游企业仅维持刚需采购，备货意愿偏低。多空拉锯下，PVC期货维持宽幅震荡。 第二阶段：3月——地缘冲突爆发，减产预期驱动价格冲高 2月底美伊战争爆发，霍尔木兹海峡被封锁，全球能化供应链遭遇近几十年来最剧烈的供给冲击。国际原油及乙烯价格大幅飙升，CFR东北亚乙烯最高涨至1450美元/吨的历史高位。受此影响，国内乙烯法PVC企业面临原料紧张及成本压力，部分企业被迫降负荷甚至停车。日韩氯碱装置普遍降负，在这种背景下，PVC出口囤货需求明显扩张，价格持续抬升。3月PVC期货主力合约在成本推涨与减产预期驱动下冲至6000元/吨以上。市场情绪从极度悲观快速转向对供应收缩的乐观预期，期现价格共振上行，生产企业报价纷纷调涨。然而，这一阶段的上涨本质上由地缘政治事件和成本驱动，而非基本面根本改善——需求端并未出现实质性好转。 第三阶段：4月——减产预期落空，盘面承压回落 进入4月，市场逻辑发生逆转。此前市场对国内和海外大规模减产的预期未能兑现——电石法企业利润修复，仍维持较高开工，大幅填补乙烯法降负带来的供应减量。4月1日起，PVC出口退税政策正式取消，退税取消后PVC出口成本明显增加。前期“抢出口”带来的透支效应开始显现，海外客户采购节奏放缓，新签订单难度加大。而国内需求端未有明显好转。内外双重压力下，出口端对国内供需格局的支撑作用大幅减弱。盘面再次承压，前期因地缘冲突推涨的涨幅基本回吐。4月PVC价格整体下跌，市场情绪快速冷却。 第四阶段：5月至6月——检修季供给收缩，但高库存压制反弹空间 4月下旬至6月为PVC行业传统检修季。在亏损背景下，企业检修意愿进一步增强。5月中旬开始，PVC生产企业集中进入检修周期，国内多套装置停车检修。行业整体开工率下降至70%附近，乙烯法开工率更是跌破60%。供应端收缩趋势明确，但市场并未因此出现趋势性反弹。 核心矛盾在于需求端。房地产行业持续低迷，下游管材、型材企业开工率仅在4成，低于历史同期水平。6-7月为PVC传统需求淡季，下游企业刚需采购为主，对高价货源抵触情绪明显。出口方面，印度临时取消PVC进口关税的政策于6月30日到期，面临关税恢复风险，进一步压制出口预期。减产无法抵消需求的萎缩，高库存格局未发生根本性改变。与此同时，PVC仓单量维持历史高位，对近月合约形成持续压制。市场在“供应收缩”与“需求疲弱”的博弈中维持震荡下行，反弹缺乏实质性利多。6月底，PVC2609合约跌破4400元/吨，创年内 新低。 整体看，2026年上半年，PVC市场走出典型的“预期与现实切换”行情。一季度地缘政治事件驱动的成本推涨与减产预期将价格推至阶段性高点，但二季度减产预期落空、出口退税取消、内需持续疲弱三重压力叠加，价格重回历史低位。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年下半年PVC供应压力重新回升 2026年上半年PVC供应端呈现"先高后低"格局。年初行业开工维持78%以上高位，但2月底美伊战争爆发、霍尔木兹海峡封锁，国际乙烯价格飙升，国内乙烯法装置被迫大面积降负或停车，乙烯法开工率从年初70%骤降至50%。受此拖累，上半年PVC粉累计产量同比增幅有限，5-6月行业开工率降至70%以下，供应端从“惯性高产”被迫转向“被动收缩”。但收缩主要来自乙烯法的地缘性冲击，电石法企业虽面临亏损，却因维持现金流和市场份额考量并未主动大规模降负，检修多为计划内例行安排。 下半年PVC供应减产或从被动走向主动。“以碱补氯”模式已基本失效，烧碱利润持续压缩，氯碱综合利润处于历史低位。上半年企业尚有前期积累支撑，但进入下半年，亏损持续时间越长，现金流安全边际正被持续侵蚀，这种状态无法长期维系。持续的亏损将倒逼企业从“被动降负”转向“主动减产”，是驱动市场从“过剩”转向“再平衡”的关键变量，也是下半年最主要的向上驱动。但减产持续性存疑：价格反弹后装置可能迅速复产，且中性情景下仅能推动库存边际回落。减产方向确定，但尚不足以彻底扭转供需格局——力度与节奏是下半年最需动态跟踪的核心变量。 2.12026年PVC上半年开工分化 2026年上半年，PVC供应端内部节奏出现显著分化。2026年6月国内PVC产量在180.75万吨，环比5月下降3.55%，较去年同期下降9.23%，1-6月累计1200.24万吨，累计同比下降0.05%。 其中，电石法产量在140.40万吨，环比下降6.82%，同比下降5.74%，1-6月累计896.77万吨，累计同比增加1.01%。乙烯法产量在40.35万吨，环比增加9.86%，同比下降19.58%，1-6月合计303.46万吨，累计同比下降3.04%。从季度分布看，一季度产量维持高位，1-2月西北氯碱一体化装置依托成本优势保持满负荷生产，行业开工率维持在78%以上；进入二季度，受地缘政治事件与检修季叠加影响，产量环比回落，5月产量 降尤其明显，环比4月下降6.20%，较去年同期下降7.21%。 2月底美伊战争爆发，霍尔木兹海峡封锁，国际乙烯价格飙升，国内乙烯法PVC企业面临原料供应紧张及生产成本急剧攀升的双重挤压，部分装置被迫降负或停车。乙烯法开工率从年初的70%以上骤降至50%。乙烯法供应的阶段性收缩成为上半年供应端最显著的结构性变化，但因其在总产能中占比约30%，对总量影响相对有限。 电石法企业方面，美伊战争导致PVC价格阶段性冲高，电石法企业利润得到阶段性修复，不仅未主动降负，反而加大开工负荷，很大程度上填补了乙烯法减产带来的供应缺口，这也是1-4月行业开工率居高不下的重要原因。进入5月，前期持续高