2026下半年合成橡胶期货行情展望：三季度先抑后扬，四季度中枢下移

---2026下半年合成橡胶期货行情展望 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan@gtht.com 报告导读： 国泰君观点：合成橡胶产业链在供需两端均向上修复背景下，供应增速大于需求增速，2026下半年基本面压力预计有所增加。但由于中东地区地缘冲突给国际能源及大宗商品价格所带来的不确定性。预计2026下半年顺丁橡胶期货以震荡格局贯穿三四季度，价格节奏预计三季度先抑后扬，四季度中枢下移。在价格宽幅震荡背景下，重点关注波段机会，主力合约预计价格运行区间为10000-14000元/吨。根据原油、天然橡胶及合成橡胶综合来看，三季度或关注NR-BR价差均值做缩波段机会，三季度下旬至四季度NR-BR价差均值或有所扩大，建议关注做扩机会。单边来看，三季度，顺丁橡胶单边偏震荡，或出现先抑后扬的价格走势。四季度，预计产业链基本面压力偏大，顺丁橡胶价格中枢逐步下移。 安期货研究所逻辑：2026下半年，顺丁橡胶预计仍维持成本（丁二烯）与橡胶板块共同定价的状态，即成本定价为主，供需定价为辅。原料端，2026下半年丁二烯预计呈现供需双增格局，供应修复快于需求修复，基本面压力逐步增加。节奏方面，丁二烯三季度价格或呈现先抑后扬的走势，四季度或偏弱运行。三季度，仍有部分乙烯检修量背景下，丁二烯价格或得到一定支撑。但进入四季度以后，供应增量为主要矛盾，产能扩张及高开工率所带来的高供应驱动丁二烯价格中枢下移。顺丁橡胶方面，2026下半年产量或有提升，同样呈现供需双增的格局，库存中枢上移但增速缓慢。库存中枢上移主要由于产能扩张以及高开工率，顺丁橡胶供应预计充裕。但上移速率缓慢主要因为2026下半年顺丁需求或亦有增量，两个方面，其一，替代需求，天胶与合成橡胶价差高位背景下，下游企业对合成橡胶的替代需求增加。其二，2026下半年合成橡胶板块需求总量或仍维持增长。 风险提示：原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。 目录 1.1一季度：丁二烯强预期且合成橡胶估值偏低，价格低位反转....................................................................................................31.2二季度：下游负反馈加剧，合成橡胶产业链高位回落..................................................................................................................4 2. 2026下半年顺丁橡胶定价逻辑预期：成本定价为主，供需定价为辅.................................................................................4 3.成本端：2026下半年，丁二烯供需双增格局下，供应增速或大于需求增速....................................................................6 3.1丁二烯供应端：2026下半年供应压力逐步增大..............................................................................................................................73.2丁二烯需求端：2026下半年需求环比或改善，但力度有限....................................................................................................12 4.基本面：顺丁橡胶2026下半年预计供需两端均环比修复..................................................................................................16 4.1顺丁橡胶供应端：2026下半年或环比提升....................................................................................................................................164.2顺丁橡胶需求端：2026下半年预计需求环比修复.......................................................................................................................18 5.结论与展望....................................................................................................................................................................................21 （正文） 1.2026上半年合成橡胶走势回顾 1.1一季度：丁二烯强预期且合成橡胶估值偏低，价格低位反转 1月至2月顺丁橡胶偏强运行，合成橡胶产业链当时的主要矛盾在于NR-BR价差持续走扩所引发的合成橡胶替代需求增加。2025年四季度由于丁二烯的持续下跌，合成橡胶板块交易成本坍塌逻辑持续跟随下移，合成橡胶绝对价格逐渐低于天然橡胶价格。伴随NR-BR主力合约价差进入高位，合成橡胶板块的替代需求逐步走强，需求端的增加驱动合成橡胶板块开工维持高位，从而导致顺丁、丁苯对于丁二烯的需求量明显增加。因此丁二烯同样在价格低点形成供需两旺的局面。在国际丁二烯存在偏强预期的背景下，与国内基本面形成共振，驱动国内丁二烯从低点的7500元/吨附近持续上行至11000元/吨附近。替代需求增量带动顺丁橡胶产业链形成阶段性正反馈。因此在能化板块整体偏强且合成橡胶在橡胶板块估值低位基本面好转格局下，顺丁橡胶期货偏强运行。 3月，伴随中东地缘冲突愈演愈烈，国际能源供应及石脑油供应出现一定程度收缩，带动油品板块价格出现大幅上涨。丁二烯基本面3月有明显转强，由于国内乙烯装置开工率下降明显，丁二烯供应跟随下滑。需求端，由于被挤压利润需要时间，因此下游仍维持刚需采购。整体来看，在上游原料挤压下游利润背景下，丁二烯推动合成橡胶产业链强势运行。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 1.2二季度：下游负反馈加剧，合成橡胶产业链高位回落 进入二季度，合成橡胶产业链价格高位回落。本轮下跌为产业链共振式下跌，从丁二烯到合成橡胶环节均呈现供需双减的格局。3月霍尔木兹海峡封锁后，合成橡胶产业链的供应收缩是“快变量”推动价格上涨，但伴随下游行业生产利润被挤压殆尽，下游负反馈作为“慢变量”逐渐展现威力。丁二烯环节，4月开始，顺丁、丁苯、ABS及SBS行业均开工率大幅下滑，出口端同样没能迎来大幅增量。因此需求端的弱势导致丁二烯价格连续回落寻求产业链的利润“再平衡”。合成橡胶板块，由于3月的原料价格推升，NR-BR的主力合约价差极值达到-4535元/吨的低位，合成橡胶由于估值偏高，替代需求大幅下滑，现货成交明显转弱。此外，由于丁二烯较高的价格，合成橡胶环节亏损较大，顺丁行业开工率下滑明显，呈现大幅供需双减的格局。 劳动节以后，丁二烯仍偏弱运行，ABS和SBS的需求刚性下滑是主要矛盾。伴随丁二烯的持续下跌，合成橡胶行业的生产利润逐步回归，顺丁橡胶和丁苯橡胶开工率向上修复，对丁二烯需求增加。但ABS和SBS行业由于终端的需求弱势，导致整体开工率低位运行，对丁二烯需求仍维持减量。整体来看，需求弱势驱动格局下，丁二烯二季度呈现趋势下行。此外，伴随霍尔木兹海峡以和解为预期主导且逐步验证的背景下，油品板块的连续回落带动合成橡胶期货价格多因素共振下偏弱运行。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026下半年顺丁橡胶定价逻辑预期：成本定价为主，供需定价为辅 沿用国泰君安2026年初合成橡胶报告《二季度基本面偏强，下半年或有压力》的观点。顺丁橡胶2026年整体的定价逻辑相较于2024及2025年有所变化，逐渐从成本（丁二烯）定价转变为丁二烯与橡胶板块共同定价，即成本定价为主，供需定价为辅。 回溯2024及2025年，顺丁橡胶山东市场价逐步低于泰混青岛保税区价格，胶种间替代的量级逐步增加，替代时间逐步延长。这点从盘面期货NR-BR的主力合约价差也可以表征。因此，合成橡胶对天然橡胶的替代需求逐步增加背景下，需求端对顺丁橡胶价格形成支撑。市场的交易逻辑逐渐从丁二烯为锚点转变为丁二烯与顺丁橡胶自身基本面多维度考量。 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.成本端：2026下半年，丁二烯供需双增格局下，供应增速或大于需求增速 丁二烯以自身供需定价为主，主要原因在于丁二烯为炼厂乙烯装置的副产品，丁二烯装置的开工率被动跟随乙烯装置的开工而波动。从丁二烯碳四裂解理论成本和丁二烯价格的波动率可以明显观察到丁二烯价格的波动率明显高于成本波动率，丁二烯短中期价格跟随自身供需定价为主，长周期中枢跟随成本。 回溯2026上半年丁二烯走势。一季度，丁二烯价格偏强运行，山东地区市场价在9000-18000元/吨附近大幅波动，价格中枢位于近五年同比高位。一季度，丁二烯价格趋势性上行分为两个阶段。第一个阶段为元旦至春节前。两点原因，第一，丁二烯在2026上半年存在强预期，核心主要是供应端。首先，2026上半年丁二烯缺少新增产能扩张，二季度在乙烯装置季节性集中检修背景下，丁二烯基本面预期偏紧。第二，国内丁二烯一季度呈现供需两旺的格局，由于NR-BR价差位于高位，胶种间替代需求预计维持高位，合成橡胶需求端增量明显，驱动合成橡胶板块（顺丁橡胶、丁苯橡胶）开工率持续位于高位，对丁二烯需求增量可观，因此下游持续刚需采购背景下，丁二烯价格存在上行驱动。第二阶段为三月的中东地缘冲突。伴随霍尔木兹海峡的阶段性封锁加剧，国际能源及石脑油的供应出现收缩，国内乙烯装置降开工负荷较为集中，因此供应端收缩背景下，丁二烯价格大幅上行，快速挤压下游加工利润。二季度，4月开始，丁二烯需求端，顺丁、丁苯、ABS及SBS行业均开工率大幅下滑，出口端同样没能迎来大幅增量。因此需求端的弱势导致丁二烯价格连续回落寻求产业链的利润“再平衡”。劳动节以后，丁二烯仍偏弱运行，ABS和SBS的需求刚性下滑是主要矛盾。伴随丁二烯的持续下跌，合成橡胶行业的生产利润逐步回归，顺丁橡胶和丁苯橡胶开工率向上修复，对丁二烯需求增加。但ABS和SBS行业由于终端的需求弱势，导致整体开工率低位运行，对丁二烯需求仍维持减量。整体来看，需求弱势驱动格局下，丁二烯二季度呈现趋势下行。 2026下半年丁二烯预计呈现供需双增格局下宽幅震荡的走势，供应增速或大于需求增速，基本面压力逐渐增加。节奏方面，在经历了二季度大幅下跌之后，三季度丁二烯价格或具备一定韧性，呈现先抑后扬的价格走势，四季度或偏弱运行。三季度，乙烯检修量位于高位且ABS及SBS需求回归背景下，丁二烯价格或得到一定支撑。但进入四季度以后，供应增量为主要矛盾，产能扩张及高开工率导致丁二烯基本面压力逐步增加，价格中枢下移。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.1丁二烯供应端：2026下半年供应压力逐步增大 产能方面，2026下半年丁二烯产能维持扩张，预计从设计产能758.7万吨增