轻工制造行业2026年中期投资策略：出海破局，内需筑基

glmszqdatemark2026年07月03日 推荐 维持评级 出海：北美消费K型分化，跨境电商与自主品牌迎机遇。北美市场受高利率压制成屋销售，可选品总需求承压，但K型消费特征显著——高端消费坚挺（四大奢侈品集团26Q1北美增速+3%~+18%），折扣零售爆发，中端百货萎缩。政策端，关税扰动边际缓和，但变数仍存，海外多基地布局企业风险对冲能力更强。电商渠道占比持续提升至16.9%，白宫"加强海关执法"行政令加速中小卖家出清，竞争格局优化。建议关注具备自主品牌运营能力、供应链全球化布局的出口企业。 家居：地产压力延续，渠道变革修炼内功。2026年1-5月住宅新开工/竣工/销售面积累计同比分别-23.4%/-25.0%/-12.1%，地产端压力仍存。家居企业开店节奏放缓，通过"1+N+X"社区小店、整装合作、直播电商等方式深入触达存量客户。家具以旧换新补贴退坡速度较家电更快，需求前置体量有限。软体家居受益外销补库与存量需求，整体表现优于定制。中长期整装/融合大店、市场下沉、家具出海四大趋势推动集中度提升。建议关注基本面稳健、股息率较高的家居龙头。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 分析师李陌凡执业证书：S0590525110063邮箱：limofan@glms.com.cn 消费类轻工：IP出海与渠道拓展共驱成长。玩具赛道景气度延续，泡泡玛特2025年海外营收同比+291.9%，LABUBU亮相世界杯开幕式彰显全球影响力，IP矩阵持续扩容；布鲁可凭借"骨肉皮"体系实现低价+高质量+快速迭代，2025年海外营收同比+396.6%，校边店渠道优势显著。镜片行业高端化趋势明确，定制镜片2023-2028年CAGR预计达40.1%，康耐特光学以1.74折射率原料稀缺授权、C2M柔性制造构筑壁垒，智能眼镜业务与歌尔、Rokid等深度合作打开增量空间。个护板块，315舆情冲击后电商逐步筑底，即时零售成为下一竞争高地；百亚股份外围市场持续高增，登康口腔抗敏感领域龙头地位稳固，乐舒适立足非洲向拉美拓展。新型烟草方面，FDA首次批准水果风味电子烟，合规市场有望扩容；国内HNB及口含烟国标启动制定，若政策放开各环节价值量均有望显著提升。 研究助理童苇航执业证书：S0590124070056邮箱：tongwh@glms.com.cn 造纸包装：浆纸系筑底，废纸系景气向上，包装格局优化。造纸板块呈结构性分化：木浆系（文化纸、白卡纸）持续累库、价格承压；废纸系（箱板瓦楞纸）库存历史低位，龙头企业多轮提价落地，景气度向上。木片供给端全球产量萎缩，国内多条浆线建设推进，林地资产受益碳汇机制价值重估。金属包装板块，奥瑞金并购中粮包装后二片罐CR3达84%，行业格局显著优化；Q2铝价企稳，龙头盈利环比改善；纸包装方面，裕同科技外销高增叠加智能工厂降本，毛利率显著改善，1+N+T战略下新业务多点开花，智能制造有望推动净利率向双位数迈进。 相关研究 1．轻工行业2025年年报&2026年一季报业绩综述：格局改善，盈利筑底-2026/06/032．轻工制造行业深度报告：从欧美线下零售调改，看出海第二成长曲线-2026/03/173．轻工制造行业2026年度投资策略：出海作矛，内需铸盾-2026/01/124．轻工制造2025Q2业绩综述：板块景气度分化，聚焦优质赛道投资机遇-2025/09/295．从日本户外产业变迁看中国市场未来-2025/09/21 投资建议：展望2026年下半年，建议沿三条主线布局：①出海突围——北美K型消费下跨境电商与自主品牌景气上行，关注匠心家居、致欧科技、赛维时代、浙江正特、恒林股份、永艺股份；②内需筑基——传统轻工龙头修炼内功、集中度提升，关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、好太太；造纸关注太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份；包装关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份、裕同科技。③景气成长——玩具关注泡泡玛特、布鲁可；镜片关注康耐特光学；个护关注百亚股份、登康口腔、乐舒适；新型烟草关注华宝国际、思摩尔国际、恒丰纸业、中烟香港。 风险提示：地产销售不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，消费复苏不及预期风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险。 投资聚焦 板块观点 2026年下半年轻工制造行业或将延续结构性分化格局，出口链受益于北美K型消费分化与渠道格局优化，跨境电商及自主品牌景气度上行；内需板块在地产筑底与消费理性化背景下，头部企业通过渠道变革与产品创新寻求突围。 出海：北美成屋销售受高利率压制，可选品总需求承压，但K型消费分化明显——高端与低端表现超预期，中产消费相对疲软。下半年，具备品牌属性的跨境电商及高端平替自主企业景气度有望提升，纯代工则面临压力。利润率方面，汇兑影响环比Q1显著改善，监管趋严下竞争格局持续优化。 家居：2026H1基数效应下家居压力仍在，企业需深耕存量客户。中长期行业演进围绕整装融合大店、市场下沉、直播电商、家具出海四大结构性趋势，全案整装对品牌综合实力要求较高，头部企业优势有望强化。 造纸：行业景气度偏弱，建议淡化短期涨价博弈，侧重成本控制与业绩确定性。大宗纸关注低位利润坚实、提价弹性较强的龙头企业；特种纸关注细分领域头部企业。 消费类轻工：玩具：具备IP运营与自主渠道能力的企业受益，头部公司IP认可度全球提升，产品形态持续拓展。镜片：全球镜片市场稳健增长，行业向高端化、定制化演进，智能眼镜随技术成熟和成本下探有望打开增量空间。个护：315舆情扰动经期护理行业，线上投流边际效应递减，即时零售或成下一竞争高地。新型烟草：全球烟草产业结构性转型，新型烟草渗透率提升。美国FDA首允非烟草味电子烟并发布执法指引，合规市场有望扩容；国内取消电子烟出口退税、加强总量管理，利于行业出清；HNB、口含烟国标启动，若国内市场放开，香精、薄片、卷烟纸等环节价值量均有望提升。 包装：金属包装Q2铝价趋稳，行业盈利环比改善，中长期看国内竞争格局优化及出海增量；纸包装龙头“1+N+T”战略稳步推进，新业务多线成长，海外产能与智能制造助力盈利能力提升。 结论与建议 展望2026年下半年，建议沿三条主线布局：①出海突围——北美K型消费下跨境电商与自主品牌景气上行，关注匠心家居、致欧科技、赛维时代、浙江正特、恒林股份、永艺股份；②内需筑基——传统轻工龙头修炼内功、集中度提升，关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、好太太；造纸关注太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份；包装关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份、裕同科技。③景气成长——玩具关注泡泡玛特、布鲁可；镜片关注康耐特光学；个护关注百亚股份、登康口腔、乐舒适；新型烟草关注华宝国际、思摩尔国际、恒丰纸业、中烟香港。 目录 1出海：北美K型经济下看好跨境电商和自主品牌......................................................................................................41.1回顾：北美消费呈K型走势，成屋销售有待提振.......................................................................................................................41.2展望：纯代工或承压，看好跨境电商和自主品牌.......................................................................................................................92家居：房地产压力仍存，渠道改革正当时..............................................................................................................112.1回顾：地产压力仍存.......................................................................................................................................................................112.2展望：渠道改革提质量，修炼内功待春归..................................................................................................................................133消费类轻工：开疆拓土，借海扬帆........................................................................................................................183.1玩具：高景气赛道延续高增，海外拓展加速..............................................................................................................................183.2镜片：传统镜片稳健增长，智能眼镜应用打开增量空间.........................................................................................................233.3个护：舆情扰动电商筑底，即时零售成下一竞争高地.............................................................................................................283.4烟草：雾化监管趋严，HNB和口含烟高增................................................................................................................................334造纸：浆纸系筑底运行，废纸系景气向上..............................................................................................................374.1纸：价格均是底部区间，废纸系纸品库存低位.........................................................................................................................374.2浆：海外浆厂挺价意愿较强，内盘浆价小幅回落.....................................................................................................................384.3林：慢变量，但价格有望持续向上..............................................................................................................................................395包装：国内二片罐价格有望