沥青半年报：地缘局势主导波动，关注供应恢复情况

---地缘局势主导波动关注供应恢复情况 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾02宏观分析04后市研判03供需分析 PART 01行情回顾 地缘局势主导盘面先涨后跌 Ø2026年上半年，沥青价格整体呈现先涨后跌的走势，地缘局势是核心影响因素。1-2月，受美国突袭委内瑞拉的影响，市场预期沥青原料端来源收紧，供应下降的预期支撑盘面偏强运行，2-4月，中东局势骤然升级，美以袭击伊朗，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油大幅上涨，成本端支撑走强，国内原油进口量环比下降，炼厂原料端再度收紧，沥青盘面涨幅接近50%，4-5月，美伊临时停火，市场对地缘局势降温持乐观预期，地缘对油价的支撑边际减弱，原油重心震荡下行，但沥青供应端持续收紧，盘面整体呈现宽幅震荡的格局，6月，美伊达成停火协议，伊朗宣布霍尔木兹海峡60天期限内完全通航，油价中的地缘风险溢价快速回落，沥青在成本端支撑减弱叠加供应恢复预期的双重影响下，快速下跌。综合来看，沥青上半年受成本端支撑走强及供应收紧预期的影响，整体呈现偏强运行的走势。 PART 02宏观分析 美伊签署停战谅解备忘录市场对地缘局势逐步脱敏 Ø美伊签署停战谅解备忘录：美国当地时间17日，美伊双方已远程签署谅解备忘录。美官员称文件由特朗普亲自签署，现已生效。伊朗外交部发言人巴加埃表示，从备忘录生效之时起，即现在开始，将在60天内就核问题和制裁问题展开谈判。据伊朗媒体报道，伊朗总统佩泽希齐扬和美国总统特朗普于德黑兰时间18日凌晨签署了伊美谅解备忘录。伊朗媒体还公布了佩泽希齐扬手持双方签名的谅解备忘录的照片。 Ø霍尔木兹海峡将有限通行：文本内容显示，在签署谅解备忘录后，美国将立即开始解除其对伊朗的海上封锁及任何干扰或阻碍的行动，并在30天内全面结束海上封锁。在此期间，船舶通行量将按照战前交通水平进行。签署谅解备忘录后，伊朗将尽最大努力制定相关安排，允许商船在仅限60天的时间内，免费且安全地从波斯湾通行至阿曼海，反之亦然。商船通行将立即开始。考虑到伊朗需要消除相关技术与军事障碍以及进行排雷等必要工作，将在30天内恢复正常通行。 Ø美伊开展第一轮谈判：据CCTV国际时讯，作为美国与伊朗谈判的斡旋方，卡塔尔与巴基斯坦今天（6月22日）发布关于美伊首轮高级别委员会会议结束的联合声明。联合声明称，根据《伊斯兰堡谅解备忘录》（美伊谅解备忘录）框架举行的首轮高级别会谈已在瑞士比尔根山落幕。伊朗、美国的代表以及斡旋方卡塔尔和巴基斯坦的代表出席了会议。 Ø美国豁免伊朗石化产品出口制裁：据新华社，伊朗外交部长阿拉格齐22日在社交媒体上发文说，在巴基斯坦和卡塔尔斡旋下，结束黎巴嫩冲突取得“重大进展”。伊朗“石油和石化产品出口获得豁免，封锁被解除，部分资产被解冻，并启动了一项重大的伊朗重建和发展计划”。 Ø伊朗宣布霍尔木兹海峡恢复通航：伊朗常驻联合国日内瓦办事处代表阿里·巴赫雷尼6月23日表示，霍尔木兹海峡已对商船完全开放，且不收取任何费用。巴赫雷尼当天就伊朗和美国谈判情况回答联合国日内瓦记者协会的提问时说，霍尔木兹海峡现已开放，为期60天，其间不会收取任何费用。此外，伊美双方决定就此问题建立沟通机制，以监控和解决可能出现的任何问题。60天后，海峡开放的具体情况将由伊美之间的谈判结果决定。 Ø综合来看，随着美伊签署停战谅解备忘录，油价中的地缘风险溢价快速回落，但最终协议谈判涉及到双方的核心利益，地缘局势面临反复拉锯的风险。 PART 02宏观分析 霍尔木兹海峡通航逐步恢复关注通航数量 Ø2026年二季度，受战争的影响，霍尔木兹海峡通航船只大幅减少超80%，经霍尔木兹海峡运输的原油基本中断。随着伊朗宣布霍尔木兹海峡在60天的期限内完全通航，海峡通航船只触底反弹。据Kpler的数据，6月24日霍尔木兹海峡通航船只已经恢复至站前的60%左右。 PART 02宏观分析 供应端：OPEC原油产量大幅下降下半年供应逐步恢复 ØOPEC月报内容显示，5月份OPEC组织的原油的产量为1882.9万桶/日，环比减少17.6万桶/日，较战争前减少982.1万桶/日，OPEC数据显示，该组织3月原油产量创下史上最大单月跌幅，因为中东冲突导致主要成员国出口受限。报告显示，3月该组织产量减少788万桶/日，至2079万桶/日，主要受伊拉克、沙特阿拉伯、阿联酋和科威特产量下降拖累。这是自上世纪80年代有数据记录以来的最大降幅。其中，海湾国家原油产量较战争前下降1013.6万桶/日，降幅为43%，沙特减产的规模最大，为320万桶/日，伊拉克及科威特的降幅最大，超60%的下降幅度。 供应端：OPEC+恢复增产上半年累计增产78.8万桶/日 PART 02宏观分析 ØOPEC+恢复增产，上半年累计增产78.8万桶/日：OPEC+3月份产量会议恢复增产进程，4月份增产20.6万桶/日，随后两个月的产量会议，分别增产20.6万桶/日及18.8万桶/日，上半年累计增产60万桶/日。受霍尔木兹海峡通航受阻的影响，OPEC+组织的增产力度相对温和，随着霍尔木兹海峡通航恢复，预计相关国家的增产将加速落地，以弥补战争造成的产量损失。 供应端：EIA释放史上最大战略石油储备规模 PART 02宏观分析 ØIEA释放史上最大规模战略石油储备：国际能源署（IEA）3月11日宣布，将向市场提供4亿桶来自紧急储备的石油。截至2025年底，IEA成员国公共库存中的石油总量为12.5亿桶，占经合组织（OECD）石油总库存的约30%。这是IEA自1974年成立以来第六次发布紧急储备释放指令，规模为史上最大。当前参与国释放的速度大致为410万桶/日（日本180万桶/日、美国140万桶/日、韩国45万桶/日、德国18万桶/日）。在战争期间，EIA释放战略石油储备有效缓解了市场供应收紧的压力，随着地缘局势缓和，各国的补库节奏成为市场关注的焦点。 供应端：沥青产量大幅下降关注下半年供应恢复的速度 PART 03供需分析 Ø2026年1-5月份国内沥青产量累计816.5万吨，同比下降320.57万吨，降幅为28.2%。月度数据显示，1-5月份国内沥青产量呈现下降的趋势，二季度减产规模持续扩大，从高频数据周度产量来看，6月初周度产量下降至20.3万吨，同比下降63%。炼厂利润下降及原料偏紧导致炼厂降负，相比往年节后沥青产量回升的情况，上半年国内沥青产量呈现环比下降的态势。随着局势逐步降温，原料偏紧的格局逐步改善，叠加当前沥青裂解价差处于近5年的高位，炼厂开工率有望得到修复，预计下半年国内沥青产量将触底反弹。 供应端：炼厂开工率创新低下半年有望反弹 Ø2026年1-6月，国内沥青样本企业开工率整体呈现下降的趋势，并处于近5年低位。数据显示，截至6月24日当周，国内沥青样本企业开工率为15.8%，减少15.7个百分点，同比下降49.8%。随着地缘局势缓和及沥青裂解价差回升，预计国内炼厂开工率将逐步回升。 需求端：出货量下降关注需求改善情况 PART 03供需分析 Ø2026年1-6月，国内沥青出货量整体呈现下降的态势，截至6月26日当周，国内沥青周度出货量为16.7万吨，同比下降28.6万吨，下降幅度为63.1%，处于近5年低位。一季度受春节假期及消费淡季的影响，国内沥青出货量环比下降，二季度高价格抑制下游消费，市场多以消化库存为主。后续来看，随着沥青传统消费旺季来临，下游消费存在刚性支撑，但高价格或导致下游采购意愿延后，整体来看，下半年国内沥青出货量有望回升，但同比仍有一定幅度的下降。 需求端：改性沥青产能利用率逐步回升 PART 03供需分析 Ø2026年1-6月份，改性沥青产能利用率整体处于回升的态势。一季度受春节假期的影响，改性沥青产能利用率基本处于年内低位，二季度随着下游复工复产，改性沥青产能利用率逐步回升。周度数据显示，截至6月26日当周，国内改性沥青产能利用率为9.65%，同比下降5.11个百分点，这表明下游需求仍较疲弱。展望后市，随着需求旺季步入尾声，改性沥青产能利用率将逐步回升，关注下游需求恢复情况。 进口：进口逐月下降进口均价增加 PART 03供需分析 Ø2026年1-5月份，国内沥青累计进口132.4万吨，数量逐月下降，5月国内沥青进口量为11.14万吨，环比下降9.64万吨，同比下降28.63万吨。国内沥青进口主要来源于中东地区，霍尔木兹海峡通航受阻是核心影响因素，随着海峡恢复通航，预计沥青进口量将逐步恢复。 出口：出口同比增加出口均价上涨 PART 03供需分析 Ø2026年1-5月份，国内沥青出口整体呈现增加的态势，据国家统计局公布的数据，1-5月份，国内沥青累计出口40.01万吨，同比增加15.22万吨，5月份国内沥青出口数量为7.36万吨，同比增加1.82万吨。 库存：厂库先累库后去库关注下半年降库速度 PART 03供需分析 Ø2026年1-6月份，国内沥青样本企业厂家库存呈现先累库后去库的态势，一季度受春节假期的影响，厂库基本延续累库的趋势，二季度随着需求回暖及产量下降的影响，厂库开始去库，但受高价格的抑制，下游需求较往年偏弱，去库速度较往年偏慢。随着传统需求旺季来临，预计厂库延续二季度降库的趋势。 库存：社会库存季节性降库处于近5年低位 PART 03供需分析 Ø20206年1-6月份，国内沥青社会库存先累库后降库。一季度受消费淡季的影响，社会库存整体呈现累库的态势，二季度随着需求回暖，进入季节性降库的周期，由于高价格抑制贸易商拿货的意愿，二季度整体处于近5年低位运行。 价差：主营炼厂利润小幅回升地炼利润反弹 PART 04后市研判 Ø展望下半年，随着地缘局势实质性缓和，成本端的支撑减弱，沥青供应端恢复的预期将压制盘面，而需求回暖则有望对盘面提供支撑，但高价格或导致部分需求延后，预计整体呈现震荡偏弱的走势。节奏上，随着需求回暖，而供应端受原料运输的时间差制约，短期难以出现实质性的改善，近月合约有望受到支撑，但成本端支撑减弱则制约涨幅，整体呈现宽幅震荡的走势。四季度，随着需求下降及供应恢复，沥青重心有望下移，整体来看，预计沥青下半年呈现“先高位震荡、后回落”的走势。 Ø原油供应恢复预期压制盘面，地缘扰动将加剧油价波动：对于油价而言，地缘层面的驱动已经大幅减弱，而原油供应恢复的预期将压制盘面，一是随着霍尔木兹海峡恢复通航，波斯湾产油国的原油产量将逐步恢复，二是非OPEC国家的原油产量有望维持增长，将加大供应端的压力。 Ø供应恢复压制盘面、需求回暖有望提供支撑：随着地缘局势缓和及炼厂利润改善，国内沥青炼厂开工率有望回升，供应端修复将压制盘面，但目前霍尔木兹海峡未完全恢复到站前通航水平，将制约炼厂开工率的提升速度。而随着传统消费旺季来临，短期需求端回暖有望对盘面提供支撑。 感谢您的观看! 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。