【宏观月报】6月全球投资十大主线

宏观月报2026年07月03日 【宏观月报】 6月全球投资十大主线 事项 华创证券研究所 2026年6月全球大类资产总体表现为：美元（2.27%）>0%>人民币（-0.30%）>全球债券（-0.71%）>全球股票（-0.83%）>大宗商品（-10.82%）。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 ❖十张图速览全球资产脉络 1、美伊和谈后WTI原油的“战争溢价”归零。6月份美伊和平谈判取得实质突破，双方同意建立霍尔木兹海峡安全通行机制、成立核问题与制裁工作组。谈判出现实质突破后，霍尔木兹海峡的商业船只通行量显著抬升，而布伦特原油价格从5月份的高点112.10美元/桶暴跌至71.99美元/桶，WTI原油价格则跌破70美元/桶——油价中的“战争溢价”几乎完全归零。值得注意的是，尽管原油价格大幅回落，但5月美国PCE同比4.1%、核心PCE同比3.4%均创2023年以来新高——油价跌了，通胀却并未随之降温；同时，美国密歇根大学5年通胀预期升至4.4%。 相关研究报告 《【华创宏观】5月全球投资十大主线》2026-06-03《【华创宏观】4月全球投资十大主线》2026-05-04《【华创宏观】3月全球投资十大主线》2026-04-04《【华创宏观】2月全球投资十大主线》2026-03-04《【华创宏观】1月全球投资十大主线》2026-02-04 2、全球风偏抬升下美国股基净流入创纪录。2026年6月，全球微观流动性呈现出明显的风险偏好扩张特征，前期边际收敛的权益资产配置动能出现大幅反弹。股票基金连续26个月录得净流入，单月流入规模大幅扩张至1519.9亿美元（分位数跃升至过去十年的00%极高水平），环比增加达1144.0亿美元。与此同时，资金流向固收和流动性管理工具的动能边际放缓。债券基金虽维持了连续14个月的净流入，但单月流入规模缩减至563.4亿美元（处于过去十年75.0%分位数水平），环比减少628.8亿美元。此外，在权益资产内部，增量资金呈现出显著的区域集中特征。美国股票市场是主导本月全球权益资金扩张的绝对核心，其连续11个月录得净流入，单月流入规模达1446.7亿美元（创下过去十年美国股基单月净流入最高纪录），占据了全球股票基金净流入的绝大部分，环比大幅增加590.5亿美元。 3、标普500指数内部相关性降至历史低位。截至2026年6月底，标普500等权重指数与市值加权指数之间的一年期滚动相关性已跌至78%的历史低点。与此同时，彭博美股七巨头总回报指数与标普500指数（美股七巨头除外）的一年滚动相关系数也降至0.60的水平。少数几只超大市值股票的走势正在显著主导整个指数的表现，与指数内绝大多数成分股形成明显脱节——即使6月份标普500指数（美股七巨头除外）上涨2.23%，但由于美股七巨头下跌8.8%，导致标普500指数6月份下跌了1.06%。 4、认为黄金高估比例降至两年来最低水平。根据2026年6月的美国银行全球基金经理调查，净1%的全球基金经理认为黄金估值过高，这个比例已经降至2024年2月以来的最低水平。根据世界黄金协会的统计，美联储加息周期黄金跟美元指数有着显著负相关性，因此美元走强对金价有着抑制效应。但随着拥挤交易出清后，黄金在通胀粘性环境下的配置价值重新获得基金经理认可。 5、沃什首次主持FOMC后加息预期升温。6月16日~6月17日，沃什首次主持FOMC会议即展现强硬鹰派立场。利率维持3.5%-3.75%不变，但点阵图显示18名委员中9人预计年底前至少再加息一次，而在今年3月时，尚没有一名官员预计2026年需要加息——这一转变被视为本次会议最鹰派的信号。沃什强调“通胀仍然太高”，明确拒绝提供前瞻指引。市场反应剧烈——美股七巨头6月17日下跌2.8%，联邦基金期货定价9月加息概率突破50%。与此同时，2年期美债收益率与布伦特原油的正相关关系彻底瓦解——布伦特原油价格跌至72美元/桶但2年期美债收益率稳守4.0%以上，“油价跌=美联储转向”的传统逻辑受到了挑战。 6、纳指现货与波动率正相关性创历史新高。2026年6月，纳斯达克100指数 现货价格与其三个月隐含波动率之间的历史相关性已飙升至约0.4的历史最高点。这打破了通常的"价格上涨→波动率下降"负相关常态，表明即市场继续上涨，投资者对未来波动的定价也在同步攀升。这一异常现象反映了市场对AI估值可持续性的深层焦虑——涨得越高，越担心摔得越重。与此同时，纳斯达克100指数与标普500指数的一个月隐含波动率价差扩大至四年来最高——市场对科技股未来价格波动的预期远超大盘。 7、全球主要货币与纳斯达克100高度联动。自2026年3月31日以来，多个国家货币与美国科技股指数呈现显著正相关性。其中，以色列谢克尔与纳斯达克100指数的相关性系数超0.7；澳元和南非兰特也分别达到约0.70和0.65。但这种联动并非完全源于“科技产业链敞口”，高相关性货币实际上反映的是两条逻辑，一方面是是澳元、欧元等受益于AI基建对上游资源（锂、稀土、半导体设备）的派生需求，另一端是南非兰特等新兴市场货币作为全球风偏情绪的代理变量。一旦美国科技股波动加大，这些国家货币或将面临波动率上升的风险。 8、日本央行加息至1995年以来最高水平。日本央行6月16日以7:1的投票结果将基准利率上调至1%，为1995年以来最高水平，行长植田和男病愈后（6月24日）重申通胀存在超调风险。但加息未能提振日元——日元兑美元反而在纽约交易时段触及161.98，为1986年以来最低，突破2024年7月和2026年4-5月日本当局曾出手干预的关键心理关口。持续扩大的美日利差是核心驱动因素——市场定价美联储将继续加息而日本央行的紧缩步伐过于缓慢。日本5月汇市干预规模已达创纪录的11.73万亿日元，主要通过出售美元及外国证券（含美债）筹集资金。 9、沪深300与中债相关性创2017年以来最高。截至2026年6月底，沪深300指数与彭博中国国债总回报指数的90天相关性升至0.22，创2017年8月以来最高水平。此轮联动主要由充裕的银行间市场流动性驱动——央行6月末通过新工具开展3000亿元隔夜逆回购操作，券商年内发债超一万亿元。2026年6月DR007均值1.4560%，处于历史低位，流动性充裕共同推升A股科技板块与债券价格。 10、离岸人民币一年期风险逆转期权转负。2026年5月以来，衡量市场情绪的美元兑离岸人民币一年期风险逆转指标跌入负值区域，这意味着投资者为对冲人民币未来升值风险成本已经高于对冲贬值风险所支付的成本，表明交易员正在加大对人民币未来一年走强的押注，体现了过去十年市场中普遍存在的看空人民币的长期偏好的扭转。这种乐观情绪源于多重因素，包括中国经常账户一季度顺差1843亿美元创同期历史新高；科技产品出口强劲推动人民币年内升值约3%至6.79。 ❖风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 目录 一、十张图速览全球资产脉络.................................................................................................5 （一）美伊和谈后WTI原油的“战争溢价”归零............................................................5（二）全球风偏抬升下美国股基净流入创纪录.............................................................5（三）标普500指数内部相关性降至历史低位.............................................................6（四）认为黄金高估比例降至两年来最低水平.............................................................6（五）沃什首次主持FOMC后加息预期升温................................................................7（六）纳指现货与波动率正相关性创历史新高.............................................................8（七）全球主要货币与纳斯达克100高度联动.............................................................8（八）日本央行加息至1995年以来最高水平...............................................................9（九）沪深300与中债相关性创2017年以来最高.......................................................9（十）离岸人民币一年期风险逆转期权转负...............................................................10 二、四个角度看资产...............................................................................................................10 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回落...........................................................10（二）从预期面角度：二次通胀仍是最大的尾部风险...............................................11（三）从估值面角度：美股ERP持续为负..................................................................12（四）从情绪面角度：市场情绪指数回落...................................................................13 三、附录：全球及国内大类资产表现...................................................................................14 图表目录 图表1霍尔木兹海峡商业船只通行量.................................................................................5图表2 WTI原油价格与美国PCE同比...............................................................................5图表3 2015年以来大类资产月度资金流向堆积图............................................................6图表4 2015年以来美国股票基金月度资金流量................................................................6图表5标普500指数与等权重指数相关系数.....................................................................6图表6美股七巨头与标普500（美股七巨头除外）相关系数..........................